拆借利率再創新高 私募憂慮熊市已至

A股市場終于迎來反彈，但整體仍難言樂觀。

6月21日，上證指數報收于2646.48點，全天上漲0.96%；深證成指收于11510點，上漲了181.31點或1.60%；創業板指數雖然日內創下新低786.89點，但午盤過后跟隨主板市場強勁上揚，最終報收于795.61點，漲幅0.49%。

“下午兩點以后，銀行板塊有資金護盤的跡象，地產股也同樣如此。”一位不愿透露姓名的私募基金經理向記者表示，資金護盤暫時令股市止跌反彈，但這并不意味著A股已經見底。

“因為現在就是一個不折不扣的熊市，歷史已經多次證明，熊市中護盤是護不住的。”該私募人士斷言。

事實上，隨著四月中旬以來這波市場調整的時間與幅度的擴大加長，一些市場乃至機構人士開始擔憂國內股市再度跨入漫漫熊市之中。

最近的聲音來自于前瑞銀中國區投行業務副總經理張化橋，在6月上旬的一場演講中，張化橋甚至公開表示：“A股這幾年可能沒戲”。而這樣的大膽聲音，在市場中也并不缺乏支持者。

Shibor利率創新高

“這樣的高通脹,高利率,股市能有什么作為?”張化橋在演講中如此表示。

顯然，通脹與較高的利率水平是其不看好國內A股的重要理由。

“利率高并不見得，央行自今年4月加息后，至今并無提高利率的動作，負利率現象越發嚴重。萬眾期待的六月加息可能實現不了，市場應該松口氣了吧。”有投資者對此表示不解。

但張化橋的看法完全不同。“市場資金的緊缺程度，不妨看一下上海銀行間同業拆放利率(Shibor)在各個時段的變化。這是很準確的溫度計。當然,你也可以問問幾千家典當行，小貸公司，租賃公司和擔保公司中的任何一家的利率情況。這還不包括那些活躍的民間借貸。”

所謂Shibor，是以位于上海的全國銀行間同業拆借中心為技術平臺計算、發布并命名，由信用等級較高的銀行組成報價團自主報出的人民幣同業拆出利率計算確定的算術平均利率，是單利、無擔保、批發性利率。目前，對社會公布的Shibor品種包括隔夜、1周、2周、1個月、3個月、6個月、9個月及1年。

“Shibor利率只是報價，并不強制成交，但還是基本能反映市場的真實利率水平。”平安證券固定收益部副總經理石磊向記者表示，“一個月以內的短期Shibor品種，基本與貨幣市場利率完全同步波動，反映貨幣市場資金供需的緊張情況，而三個月到一年的長期Shibor品種，也能反映市場對流動性的預期。”

6月21日最新的Shibor數據顯示，隔夜Shibor利率當日上升18.25個基點，為7.1375％（年利率，后同），而期限為2周的Shibor利率當天則飆升104.41個基點，目前已高達8.5883％，而一年期的則報在5.0406％，當天小幅上漲了1.47個基點。其中，３個月以上的長期利率均創出今年以來的新高。

“你會注意到，現在２周的Shibor利率最高，其次是一周的，一年的Shibor利率反而要低于短期品種，而且短期利率上漲速度要快于長期的，這是一種異常現象，但也說明貨幣市場中短期資金確實特別緊張。”石磊解釋道。

但即便如此，一年期的Shibor利率相比3.25%的一年期定期存款利率，仍高出許多。

石磊提醒記者，Shibor利率有虛高的成分。“但這也是一種預期，對市場資金的緊縮狀態會產生實質性的影響。”

上述私募基金經理則認為，Shibor利率的飆升，反映出銀行間存在資金緊張。一些在股市中的短期資金，可能會因此流出股市尋找回報率更高的渠道。

“Shibor利率升高對股市是有直接影響的。Shibor與質押式回購利率有正相關性，當這塊利率也跟著上升后，券商、基金和保險公司可能選擇賣掉手中的股票，把資金賺到銀行間市場進行質押式回購交易，以獲得更高也更穩定的收益。”石磊告訴記者。

事實上，根據一些分析人士測算，基金已經向外借出達到200億元-300億元資金。而目前，7天到期的質押式回購利率，已突破7%。

市場有熊出沒？

機構對于市場短期狀況普遍并不看好，而對于“目前是否熊市”這個命題，則越來越多持有肯定意見。

“股價下挫，成交量下滑，無論是券商還是基金，最近日子都不好過，聽說今年私募做得也不行。會不會出現像張化橋所說的Ａ股幾年沒戲，還不好說，但感覺可能性似乎越來越大了。”一位大型券商賣方研究員對市場低迷頗為憂慮。

“是否幾年沒戲還不好說，但現在肯定是在熊市中。”上海一位私募基金經理也如此向記者表示道。

他認為，目前的市場窘境與2008年還無法相提并論，“感覺更像是2003年-2005年的市場環境。”

“雖然2001年－2005年中國股市走了５年熊市，但其實在2003年底和2004年初股市表現還是不錯的，但是從2004年４月后，市場又是一輪調整，現在的情況和當時很相像。”該人士表示。

另一家大型私募——重陽投資研究部主管陳心也認為，當前的市場似乎與2003年－2006年間比較類似。“大家擔心的事很多，低迷的市場可能還要維持一段時間。”他向記者表示道。

但是陳心強調，雖然當前市場很迷茫，但這并不意味著A股已不存在賺錢的機會。“無論是資金偏緊，還是宏觀經濟可能出現的下滑，都已經在預期之中。只要不出現大幅度的下滑，市場是可以忍受的。”

他同時認為，這也是調整經濟結構所必須付出的一定代價。“我們回過頭來看，2003-2006年，市場其實也很迷茫，但這段時間卻成為中國作為出口導向型經濟的起點。與此同時，當時市場中也存在翻幾倍的股票。只是現在與當時一樣，大牛市的機會可能難以出現。”