亞泰集團"潛伏"巨額隱形債務

6月8日到6月14日，亞泰集團(600881)（600881）相繼推出四種融資方式。公告稱，公司為四家控股子公司借款進行連帶責任擔保，致使上市公司對外擔保金額累計達63．6億元。

董事會審議通過，在中國銀行間市場交易商協會發行14億元的中期票據，和在建信金融租賃股份有限公司申請辦理5億元融資租賃業務，以及向中信銀行股份有限公司長春分行申請流動資金借款1億元的三項融資預案。

市場人士認為：“擔保、發行票據、融資租賃等融資形式構成的負債并不計入上市公司負債表，是隱形的負債，也叫表外負債，雖然可以用來轉移債務壓力，使財務報表好看，但卻威脅到上市公司質量。亞泰集團幾乎用上了所有可以利用的融資手段，可見，這個公司極度渴望得到資金，一旦哪個環節出問題，整個資金鏈就有可能斷裂。”

隱形殺手

4月份以來，東北地區水泥價格不斷攀升，國泰君安、第一創業、平安證券等多家券商對東北地區的水泥龍頭亞泰集團給出了推薦評級。

表面看來，業績預期很美，但值得注意的是，巨大的融資需求或許將構成上市公司業績的“隱形殺手”。

記者整理了亞泰集團2008年至今的公告發現，每年，亞泰集團都有大量的對控股子公司的擔保，這些公司平均負債率接近70％的負債紅線，擔保總額逐年放大，截止2011年6月8日，公司對外擔保金額累計達63．6億元。

會計準則規定擔保債務不計入擔保企業的資產負債表。所以，亞泰集團的63．6億巨額擔保并不體現在總負債數額中，將上市公司債務壓力轉化到負債表外。

目前這筆數額龐大的隱性負債，已經占到公司2010年12月31日歸屬于母公司凈資產的87．50％。

相對擔保來說，融資租賃業務使負債變得更為隱蔽。“融資租賃產生的租金費用并不計入負債表，在會計處理上，記入長期應付款，分期攤銷。雖然成本率略高，但是，融資金額較大，還能夠調整企業的財務結構。”上海誠信律師事務所主任劉軍廠在電話中告訴本報記者。

2009年9月，亞泰集團為吉林亞泰水泥有限公司和哈爾濱亞泰水泥有限公司在交銀金融租賃公司分別辦理了3億元和2億元融資租賃業務；2010年9月，再次為吉林亞泰水泥有限向昆侖金融租賃辦理了5億元融資租賃業務；最近，董事會在建信金融租賃股份有限公司申請辦理5億元融資租賃業務的意向，如果股東大會批準通過，那么，亞泰集團的融資租賃將達到15億元，其中形成的租金將被分攤到長期應付款。

“一旦企業財務困難，固定租金將構成沉重的負擔。”劉律師告訴記者。2011年，亞泰集團一季度報表顯示，異動指標項目內的長期應付款，比上一年度同期增長73．34％，現金流出量增加。可見，只有增加現金流入，才能平衡這個指標。

然而，2009年發行的5年期20億中期票據，短期內，把該年的負債率從去年的61．7％降到58．19％，經營現金流量增長率也從去年的－425．85％下降到－23．3％。但是，這沒有解決資金緊張問題。2010年，現金流量增長率又升高到－346．78％。

在分析報告中，國泰君安給予推薦評級，但是，同時也不忘記提醒風險控制。

平安證券也給出推薦評級，分析師竇澤云在接受本報電話采訪時表示：“擔保確實可以稱為隱形負債，該公司的負債的確很高，但是，應該沒有大問題，因為東北地區水泥行業的整體情況看好。”

過度擴張？

越崩越緊的資金鏈條，投資者為公司后期走勢擔憂。

記者以投資者身份電話咨詢亞泰集團證券代表秦音，她表示：“該公司的擔保都是對子公司擔保；一般來說，房地產行業和水泥生產行業都屬于資金密集型，資產負債率較高。我們共進行了5次融資，大部分投入到水泥和地產。”

報表顯示2008年，亞泰集團的巨額擔保展露跡象至2009年和2010年，擔保量巨額增長，其他融資活動也開始啟動。

這恰好與2009年水泥行業兼并重組步伐加快的時間點相符。據統計，2009年，亞泰集團先后收購吉林金圓、通化特水、新時代，組建琿春水泥。

近幾年，水泥行業兼并擴張風生水起，各大企業集團與外企紛紛跑馬圈地，劃定目標區域，搶占區域市場。雖然，亞泰集團仍舊占據東北地區龍頭地位，卻不得不與海德堡、冀東、天瑞搶奪遼寧，與ＣＲＨ、金剛、賓州紛爭吉林、黑龍江，競爭異常激烈。

業內人士分析，收購兼并和對外擴張，是企業發展需要。但是，擴張的速度和頻率要把握好，應該在財務指標安全范圍進行。超越此范圍，是過度擴張，加大了經營風險。

事實上大規模擴張和巨額融資，帶來的隱患已經體現在財務報表中。2010年，財務費用從去年的2．7億增加到4．6億，財務成本增加了68．7％。

“現在看，有一些利好的消息，但是，未來盈利性不確定，負債巨大，如果遇上不可預知的風險很可能，短期內，公司就虧損。”投資者梁女士在接受記者采訪時，對亞泰集團未來業績依然表示擔憂。

以投資者身份，記者咨詢招商證券(600999)投資顧問，他說：“對于子公司的擔保，可以理解為表外負債，這家公司的實際負債率確實很高，如果你非常關注水泥版塊的話，我建議關注這個版塊里其他成長性好，風險相對小一些的公司。”