“油金”齊漲金更強

在近期原油和黃金上漲的過程中，美元起到了何種作用，接下來金價和油價還能攜手上漲嗎？

從長周期看，2001年7月6日，美元指數錄得歷史高點121.02，隨后一路震蕩下行至2008年3月21日。與此同時，黃金和原油則走出了一波歷史性的大牛市。因此，關于美元和大宗商品呈反向走勢的基本判斷是可以成立的。但是，更重要的是，全球性的貨幣超發，引發了全球性的流動性行情，催生了商品大牛市，其中黃金更是出現年K線11連陽。此外，由于通貨膨脹率較高，限制股市上行的空間，而大宗商品和股市的相關性較低，成為合適的投資對象。因此大量資金涌入大宗商品市場，特別是黃金ETF的增長速度最快。因此，我們認為不是美元下跌決定商品上漲，而是經濟環境決定了一邊美元下跌，一邊商品上漲，兩者是一個事物的兩個方面。

從短周期來看，2008年以來的美元和商品則有更多的故事，還存在因為市場對風險進行規避而出現的傳導邏輯。例如2008年7月開始的大宗商品下跌，主要是因為市場對次貸危機的恐懼，與此同時，美元則出現上漲。在風險加大的時候，市場傾向于規避風險，買入美元，拋售風險資產。一般來說，黃金是天然的避險資產，在市場風險偏好下降時應有風險溢價。但在2008年次貸危機以及今年的債務危機階段，黃金出現了調整，主要原因是投資者通過出售黃金套現以補充其他投資頭寸出現虧損所需要的保證金。在短暫的頭寸調整后，黃金重回上升通道。同理，如果風險來自于和產油國相關的地緣政治，那么原油則會出現風險升水，例如歷次海灣戰爭危機和今年初的利比亞危機。

今年9月，歐債問題發酵讓市場避險情緒升溫，美元觸底反彈，同時股市及大宗商品出現下跌。10月份后，希臘問題出現轉機也使得美元走弱和風險資產反彈。其邏輯很清晰，就是避險情緒的轉換。但必須看到，弱勢美元的根本原因沒有變化，即美國經濟實力相對下降和美聯儲的貨幣寬松政策。因此，即使美元會繼續反彈，對其空間和持續性也要抱謹慎態度。就黃金來看，由于股市投資回報率不高，流動性泛濫，其上漲的基礎動力猶在，經過前期的資產負債表調整，目前可能延續其穩健的牛市行情。相對黃金，原油的金融屬性要弱，商品屬性更強，在經濟預期比較悲觀的情況下，受限于需求萎縮，上漲空間不大。不過，近期的地緣局勢能為原油帶來一定的政治風險升水，油價有望維持強勢。(信息來源：中國證券報 黃尚海)

(田莉 編輯)

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