航空業:燃油附加費與航空煤油價格聯動引入競爭

投資要點：

事件：發改委、民航局印發通知，公佈民航國內航線旅客運輸燃油附加與航空煤油價格聯動機制，自09年11月14日起實行。

評論：

新機制使得國內航線燃油附加費的定價走向市場化，更注重對乘客利益的保護。方案主要內容如下：

1)將現行統一規定燃油附加收取標準，改為航空公司在聯動機制規定範圍內，自主確定是否收取燃油附加，以及具體收取標準和出台時間。

2)和國內航空煤油綜合採購成本實行聯動。延續05年8月以來的測算辦法：以國內航空煤油價格每噸4140元為基準油價。當國內航煤綜合採購成本低於基準時，停止收取燃油附加；超出基準時，在航空公司自行消化比例不少於20%的前提下，通過適當收取燃油附加彌補。

3)燃油附加單位收取率按上年國內航線航煤實際消耗量、旅客總周轉量和上述分擔比例確定。2010年4月1日前，國內航煤綜合採購成本每噸每超出基準油價100元，燃油附加單位收取率最高不超過每客公里0.002908元。

4)計算公式。分兩檔定額計算，800公里(含)以下航線，最高標準按800公里計算；800公里以上航線，按1500公里計算。最小計費單位為10元，不足10元部分四捨五入。燃油附加最高標準計算公式為：

800公里(含)以下最高標準=0.00002908×(國內航煤綜合採購成本-4140)×800；800公里以上最高標準=0.00002908×(國內航煤綜合採購成本-4140)×1500。

新聯動機制引入競爭機制，可能削弱航空公司通過燃油附加費轉嫁油價上漲的能力。由於不再統一按照最高標準徵收燃油附加費，航空公司將自主確定是否收取、收取標準和時間，因此各航空公司今後實際徵收的燃油附加費很可能低於最高標準，並出現一定差異。在淡季等需求比較疲軟的時期，可能削弱航空公司通過燃油附加費轉嫁油價上漲的能力，並加劇國內航線上的價格競爭。對以國內航線為主的南航和海南影響較大。

按照定價新機制計算，目前燃油附加費恢復徵收的最高標準為20/50元，略高於我們預期。按照目前國內航煤綜合採購成本和新的計價公式計算，能夠恢復徵收的國內航線燃油附加費最高標準為800公里以下20元，800公里以上50元，略高於我們此前預計的20/40的方案。

四季度進入淡季，票價和客座率呈環比持續回落態勢，行業基本面相對平淡。但本週日奧巴馬開始訪華，人民幣升值預期升溫，短期對航空股有一定驅動，受益順序依次為南航、東航、國航和海航。