招商證券的阜豐集團(HKG:0546)股票研究

阜豐集團(HKG:0546)(PINK:FFNGY)是中國最大的味精生產商，公司占中國25%的市場份額，全球 20%的市場份額。公司銷售主要集中在食品加工企業、餐飲業和超市終 端。公司將受益于雙位數的中國餐飲企業和食品加工企業的發展，未來 保持業績穩定增長。我們預計2010-2012年的利潤年復合增長率達到 25.9%。 2010-2012年EPS 分別為RMB0.66,0.87 和1.04。我們給予公司 13X10PE的估值，目標價9.7港元，給予公司股票推薦評級。

三年一個臺階，公司為中國最大的味精生產商公司建立于1999 年， 經過10 年發展，目前公司占有中國味精市場規模25%，全球味精市場 20%的份額。公司計劃未來三年提高在國內味精市場份額到40%。 善于運用資源優勢，公司運營利潤率高公司的生產基地距離原料基 地近，公司享有資源優勢。公司毛利率和凈利潤率水平高出行業平均10個百分點。公司2011 年東北工廠投產，內蒙工廠也將經歷技術改造， 成本將進一步優化，預計未來資源優勢可維持。

未來將加大消費渠道的擴張公司采取全產業鏈形式，之前銷售部分 中間產品谷氨酸給其他味精制造商。不過，自2009 年以來，公司開始 加大對味精終端產品的銷售，谷氨酸更多轉為自用。目前下游客戶主要

集中在餐飲企業和食品加工企業以及超市終端。我們認為公司長期將受 益于餐飲業以及食品加工業的展。

估值與評級目前我們預期2010 年味精供需平衡，預計味精價格在 9000/噸左右。 2010 年銷量增長主要來自于2009 年新增產能。我們預測 2010-2012 年EPS 分別為0.66、0.87 和1.04 元。我們認為公司長期發展 將受益于國內餐飲企業和食品加工業增長。我們給予公司股票13X10PE 的估值水平，目標價為9.7 元港幣，給予公司股票買入評級。

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http://www.abnnewswire.net/media/cs/docs/31893-fufeng_20100504.pdf