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3月8日，建投能源(000600.SZ)發布了重大資產重組獲河北國資委批準的公告，股價當即跳空高開，全日漲幅6.62%，收于6.12元，成交量也陡然放大。
但市場亦傳出不同聲音，有投資者表示：擬注入的5個項目中有兩個目前處于虧損狀態，他們甚至擔心，3月8日大漲或是機構借利好出貨。“沒有什么想象空間，大股東可以給它的就是這幾塊資產。”安信證券分析師張龍表示，“比起它原來的資產肯定還是好的，未來業績提升可能要看集團的內蒙古國電建投公司的資產注入。”
重組揭秘
這份重組方案可以追溯到2010年8月，這是為了履行大股東消除關聯交易和同業競爭的承諾，建投能源向大股東河北建投集團收購火電資產。
根據原定向增發計劃：公司向大股東建投集團以4.78元/股單價，發行不超過4.24萬股，后者以所持宣化熱電100%股權、建投燃料58%股權、秦熱發電40%股權、國華滄東40%股權及三河發電15%股權為對價認購，標的資產的預估值是18.45億元，而對應的收購價格是19.2億元。
當時已有分析人士指出，擬注入的5家公司中的兩家目前尚未扭虧，而且在煤炭漲價預期強烈、環境成本日益上升的背景下，收購前景并不樂觀。根據重組預案：宣化熱電成立于2006年8月30日，2009年和2010年上半年分別虧損3178萬元、1294萬元；秦熱發電成立于2003年4月25日，2008年和2010年上半年分別虧損2.7億元、2876萬元。記者還發現，擬注入的5家公司的資產負債率都相當高，其中最低的三河發電負債率也達67%，而最高的建投燃料負債率已經高達96%。
“宣化和秦熱因為是熱電，所以相對較差。”財達證券分析師陸文靜指出。而張龍曾撰文指出：收購資產質量盈利能力相差較大，滄東和三河發電由于神華控股，盈利能力相對較好，凈資產收益率在8%左右；而宣化熱電和秦熱發電在河北省整體煤價高企的情況下，盈利能力堪憂；建投燃料規模較小，盈利貢獻不大。“但肯定比公司現有的資產還是要好。”
建投能源目前經營狀況并不樂觀：根據三季報，1-9月份累計實現凈利潤比上年同期相比下降約73%，公司方面解釋為2010年1-9月電煤價格同比出現較大幅度上漲，燃料成本同比大幅上升，參控股發電公司平均綜合標煤單價同比上漲約15%，導致參控股發電公司利潤水平大幅下調。
而最新的重組方案對于發行股數略作調整：標的和發行價未變，改為發行3.9億股，標的資產作價18.7億元。而原虧損的宣化熱電和秦熱發電半年以來的業績又如何？截至2010年11月30日，宣化熱電虧損3157萬元，較上半年繼續虧了近2000萬，負債率高達84%；而秦熱發電雖然仍虧1233萬元，但虧損幅度較上半年已有減小。
目前宣化熱電及秦熱發電的部分土地仍存在瑕疵：前者除石家莊市橋西區裕園C-1-2101號房產已取得房產證外，其余房產的產權證書尚在辦理中；后者擬改變經營用地的性質，由劃撥改為出讓，并已獲秦皇島市國土資源局批準，另有兩塊房產資產未辦理房產權證，公司已遞交申請并在審核當中。而宣化熱電下屬公司張家口宣化建投供熱有限責任公司尚處籌建期，建設項目尚未竣工，未進行環保驗收，且雖然具備集中供熱資質相關條件，但相關證照的最終取得時間仍具有不確定性。
記者試圖聯系上市公司董秘了解更詳細情況，公司一位女士回答：“原董秘趙輝現在不負責我們這塊了，調到新的能源公司去了。”記者詢問是否是新成立的河北建投能源投資股份有限公司，該人士不愿再作答，表示讓公司證券事務代表郭嘉來聯系記者，但目前并未獲得回復。
經查閱資料發現，2010年半年報時仍在任的趙輝是在去年9月2日辭職的，后由公司總經理王廷良代行職責，而三個月后，公司聘請原投資發展部經理姚勖為新任董事會秘書。而當記者聯絡大股東河北建投集團時，集團辦公人員以“集團內部電話不對外透露”為由拒絕了采訪。
盈利前景存疑
大股東河北建投集團實力頗為雄厚，在新能源方面也早有涉足，其風電、天然氣為主的新能源板塊占有資源量和管理、效益等方面已頗具規模，被稱為“河北淡馬錫”，但這些與建投能源卻似乎并無太多關聯。
資料顯示，建投集團擁有二、三級公司共138家，其中二級公司70家，三級公司68家，是河北省屬資產規模最大的國有投資控股公司。除控股建投能源外，參股華能國際、大唐電力等上市公司。截至2009年底，集團合并總資產達到544億元，凈資產248億元，實現合并營業收入103.7億元，利潤總額8.4億元，實現國有資產保值增值率103.68%，而其風電和天然氣項目在2010年10月在香港上市。
記者翻看河北建投集團制定的發展目標發現，“十二五”末，集團總資產將達到1000億元，營業收入達到200億元，與現在相比，總資產和營業收入都要翻一番，幾乎等于再造一個建投。而建投能源的命運又如何呢？
事實上，為了這次增發，上市公司終止了發行可轉換公司債券的申請，而原計劃中的7.2億元用于投資“河北建投沙河發電有限責任公司2臺60萬千瓦空冷機組項目和河北建投任丘熱電有限責任公司2臺30萬千瓦供熱機組項目”。
河北的證券公司財達證券和建投能源同屬河北國資委麾下，研究員陸文靜表示：“其實對這個企業也并不是非常了解，里面一些很核心的東西不可能讓我們知道，而且從河北國資委以往的經驗來看，行政命令的意義更大些，之前重組的一些企業甚至很爛的都會往里放。”
根據中磊事務所出具的盈利預測審核報告，建投能源2010年、2011年預計可實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為802.00萬元、-10555.2萬元，標的資產2010年、2011年預計可實現歸屬于擬認購標的資產的凈利潤為6802.3萬元、10715.1萬元，在假定本次交易已經完成的前提下，2010年、2011年預計可實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為7948.72萬元、159.9萬元。
國民信托研究員諸勤秒表示：“火電行業的盈利波動、周期性和不確定性最大，未來5年，預計盈利能力低于歷史平均，而產能擴張速度雖亦會低于2002年以來的水平，但仍將維持較高，因此整體估計權益乘數仍將維持在較高位，并使得財務費用/總資產比例處于歷史高位。由于火電盈利的下降，相關電力公司開始發展煤炭、可再生能源等盈利更高的業務。”
建投能源已付諸行動：在今年的1月10日成立了河北建投國融能源服務股份有限公司，注冊資本為人民幣5000萬元，公司與建投集團出資比例為55%∶45%，經營范圍包括：分布式能源系統開發；合同能源管理服務；節能減排技術開發、產品銷售。
而對于上市公司，市場已開始憧憬新一輪的注資，集團所有的內蒙古國電建投公司鄂爾多斯煤電項目被廣為看好。
后市研判
背靠“大樹”有題材 謹防機構逢高出貨
“煤炭漲價肯定對企業業績會有削弱，火電企業現在就是那樣，便宜也是便宜，漲也漲不起來。”安信證券分析師張龍表示。3月10日，建投能源的股價已跌至6元以下，饒是如此，動態市盈率也高達137倍。
財達證券研究員陸文靜則表示：這個公司雖然基本面一般，但在火電類題材股里面還算相對較好的，“因為它一直有題材，主要還是因為背靠大股東，火電企業由于煤炭漲價，電價又不調整，所以業績不會好到哪里去。”
而在重組停牌之前，許多“牛散”和機構紛紛入駐：比如新晉“牛散”路春敏自2010年第一季度入駐該股以來，持股總量為106.70萬股，占流通股比例的0.12%，當時的進入成本在6-7元之間，目前仍是虧損狀態。
此外，還有不少基金和社保曾出現在十大流通股股東之列，有投資者擔心，3月8日該股大漲并放出巨量，或許是一些機構或大戶趁利好出貨。
3月11日，建投能源召開股東大會停牌一天，全體股東將對此次增發做出表決。“通過幾乎沒有什么疑義。”陸文靜指出。
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