消費品投資的春天

中國經濟轉型的一個重要方向在于提高消費和新興產業占GDP的比重，逐步降低投資對GDP增長的貢獻率。隨著中國資本市場的不斷壯大，對于實體經濟的反應也越發明顯。目前中國資本市場中偏周期類的公司所占市值偏大。而這些周期性產品的增長前景將趨弱，難以像上兩次經濟周期底部的2005年和2008年后，快速恢復其強勁盈利能力。作為投資者，在目前就業壓力不大的背景下，不能低估政府加快經濟轉型的決心和能力。因此如果簡單的以前兩次經濟周期中的資本市場的行業周期輪動來推演當下的周期，可能會犯經驗主義的錯誤。

雖然新興產業是中國經濟轉型中鼓勵發展的一個重要方向，但是從電動車的舉步維艱就可以看出創新產業快速發展的不易。相比之下消費類行業持續穩定增長的確定性就高很多。

中國已經出臺而且正在不斷出臺一系列有利于促進消費的政策。最為重要的措施在于提高居民的保障水平和收入水平。完善社保和醫療體系，提高居民的保障水平，解除居民特別是中低收入居民在消費上的后顧之憂；不斷提高最低收入水平，降低所得稅率，這些都是居民收入占GDP比重的有效措施。

目前中國資本市場的估值沒有充分反映消費品資產的中長期成長潛力，這也是中長期產業資本不斷地通過二級市場加大對品牌類消費品企業的并購的原因。為何有大量的消費品公司發生了并購和私有化，最重要的原因可能在于市場定價還沒有充分體現這些消費品龍頭企業的價值。

從消費品上市公司的二級投資來說，有兩個階段是投資的黃金期。第一個階段是消費品行業的快速增長期。從某種意義上來說，目前中國的消費品大部分均處于這個階段，差別在于不同的子行業可能成長的速度不一樣。從地域上看，由于中西部的經濟增長速度高于東部，三四線城市的房地產行業的財富效應，這些均決定了這些區域的消費增長要高于東部和一二線城市。第二個階段在于整合期結束以后龍頭企業的收獲期。目前比較典型的有乳制品行業，未來可以預期的有啤酒行業、肉制品行業、超市行業和養殖行業。特別是食品領域，由于國家對于食品安全的關注度不斷提升，行業進入門檻不斷提高，龍頭企業可以獲得更明顯的競爭優勢。對于進入到收獲期的龍頭企業，最為典型就是雖然收入增長有所放緩，但是由于龍頭企業品牌力的確立，規模效益得到體現，利潤率得到迅速提升。

值得注意的是部分高端消費品還具有一定的保值增值的投資性需求，這類消費品就不僅僅是簡單的消費品，還有一定的投資需求拉動。更為重要的是這類消費品價格處于持續上漲過程，投資者不用過于擔心渠道壓貨和庫存貶值等常見的投資風險。比較典型的有高端白酒、珠寶黃金和高端紅酒。即使在高端白酒中，不同香型的收藏價值也不一樣，其中又以醬香型最好，保存時間最長。

黃金飾品行業的增長也有投資需求的拉動。全球將維持長期寬松貨幣政策的預期，導致了全球性貨幣的競爭性貶值游戲持續多年，未來還將持續，投資者出于對紙幣的擔心，將貨幣不斷轉到對于黃金的投資，這一點在中國特別典型。中國已經成為全球黃金消費增長最快的國家，成為全球央行以外最重要的黃金需求增長來源。最近兩年中國黃金消費的增長保持在50%左右的水平，成為高端消費中增長最快的品類之一。

不論在美國還是日本，在經濟轉型期以后，能夠持續不斷創造超額收益的行業就是消費品行業，究其原因，最大的投資背景來自于投資驅動型社會向消費驅動型社會的轉變。