增長加速 結構優化

宇通客車（600066）增長加速結構優化東興證券王明德

對于宇通客車發布的11月產銷數據，我們綜合分析后發現有以下幾個特點：

客車產銷量同比增速大幅提升，并呈現加速增長態勢。宇通客車2011年1-11月累計產銷客車39753輛和39958輛，同比增速為8.1%和12.42%。其中，11月分別產銷客車5371輛和5110輛，同比分別增長15.95%和14.14%。14.14%的同比銷量增速，較上月提升5.72個百分點，加速增長態勢明顯。

年度銷售旺季如期而至。每年的11月、12月是公司的傳統銷售旺季，公司在歷年四季度都呈現月銷量遞增態勢。2011年11月公司銷量環比增長63.26%，符合我們前期對于公司四季度業績將有支撐的判斷。

產品結構進一步優化，重心向大中客車傾斜。公司在產能偏緊、產能利用率高達138%的情況下，合理調整產品結構，主動提升大中客尤其是大客占比。大客、中客、輕客的月銷量同比增速分別為37.59%、1.21%和-39.88%。而大客的環比增速更是高達102.60%，占比提升顯著。

綜合來看，公司月銷量同比增速實現加速增長，而環比高增長則充分印證了旺季的到來。考慮到公司產銷結構上向大客傾斜的特征，且大客單價較高、毛利率較高、原材料中鋼材占比較大，鋼價前期的跌幅較大，預計公司在2011年四季度將呈現銷售收入快于銷量增長、利潤增長快于收入增長以及毛利率明顯提升的良好態勢。

此外，近期校車主題是市場炒作熱點，國內《校車安全條例》即將出臺，而公司有望成為校車“主題”的最大受益公司。我們預計，公司2011-2013年EPS分別為2.12元、2.61元和2.98元，對應PE分別為11倍、9倍和8倍，維持“強烈推薦”的投資評級。