筑起多道"護城河" A股撥云見日可期

近日，一場2008年金融危機之后最大的金融市場動蕩席卷全球。上周，歐美債務危機在全球掀起巨大波瀾，全球股市、商品市場大幅下跌，高漲的避險情緒將黃金推高到前所未有的價位；周末，評級公司標準普爾宣布將美國主權債務信用評級由AAA級下調為AA+，美國信用評級史無前例地被調降的消息，極大地影響了全球投資者的信心，美歐及全球股市再度大幅下跌，其中美股出現了僅次于2008年金融危機最嚴重時期的跌幅。國際市場的劇烈動蕩也傳導到了國內A股市場，部分投資者的信心受到了比較大的影響。本周一，A股市場出現了近4%的跌幅；周二，A股繼續下探之后震蕩回穩，顯示出較強的抗跌性。

在這場2008年金融危機以來最嚴重的全球金融動蕩面前，投資者最需要的是立足長遠，保持理性和必要的信心。

我們認為，盡管當前證券市場面臨國內國外陸續暴露出來的一些不確定因素，但中國經濟較好的基本面、上市公司穩定增長的業績以及低水平的估值，為A股市場構筑起了多道“護城河”。從長遠看，中國股市將穿越重重迷霧，撥云見日。

從國際因素看，歐債危機以及美國主權評級被調降，是2008年金融危機的余震，雖然尚有一定的破壞力，但是像有些悲觀人士所擔心造成滅頂之災的可能性甚微。2008年危機之后，全球主要國家的金融體系都陸續推動去杠桿化，金融機構普遍進行了深度調整，補充了資本，私人部門的風險已經大幅釋放，此次風險主要來自公共部門。主權債務上升，是私人部門去杠桿后的必然結果，它在幫助全球經濟度過2008年的危機時發揮了關鍵作用，金融市場的風險重點轉移到主權債務，是危機演化的一個必然步驟。余震的出現，的確給全球經濟復蘇和增長的前景蒙上了一層不確定的陰影，但從歷史經驗看，公共部門的風險沖擊對整體經濟的影響將遠小于2008年危機最嚴重的時候，主權債務問題也終將隨著時間的推移而逐步得到消化，種種聳人聽聞的崩潰論實有夸大其辭之嫌。

從國內因素看，經濟增速下滑、通脹居高不下、流動性持續收緊、銀行系統潛在風險增大等因素制約了A股行情的發展。但從積極的方面看，中國經濟雖然在人口紅利消失等因素的影響下增速減緩，但城市化進程的持續、高儲蓄提供的充足資本等因素仍將在未來較長時間內支撐中國經濟保持較高增速，通貨膨脹等宏觀經濟的中短期矛盾也會在持續的宏觀調控作用下趨于緩解，中國經濟實現軟著陸是大概率事件。在這一大背景下，作為中國最優質企業代表的A股上市公司的利潤增長仍然有機會保持高于國內生產總值（GDP）的增長速度，特別是股指經過較長時間的調整之后，已對悲觀預期作出了較為充分的反映，一批上市公司的估值水平達到了歷史上最具有吸引力的程度，股票價格總體也處于歷史上相對較為便宜的水平。在上述多道“護城河”的保護下，我們沒有理由對市場過分悲觀，甚至不妨保持一定程度的樂觀。

當然，A股市場還存在一些內在矛盾，體制機制也還不十分健全，投資者理性離成熟市場的要求還有一定的距離，很容易受到情緒的傳染。在市場波動加劇時，部分投資者習慣于把希望寄托在行政干預上，比如說，希望調節新股發行節奏來穩定市場。但是，經過冷靜分析，投資者就會發現，新股發行與股指走勢之間的因果關系經常被誤解。國內外股市運行的經驗都表明，往往是股指波動對新股發行構成強大的約束，而不是相反。從最新的市場走勢也能看出來，A股呈現出較強的抗跌性，市場已經體現出一定的糾偏能力。

總而言之，在當前錯綜復雜的國內外市場環境下，投資者應該看清主流，堅持關注基本面，支持市場化方向改革。在判斷市場大趨勢方面，投資者尤其應該盡量保持理性，克服情緒干擾，以更長遠眼光來看待當前的市場波動。正如證券業資深人士闞治東評價眼前這場全球市場動蕩時所言：“危機中含有機會，不必過度恐慌。我曾親歷1987年的‘黑色星期一’、1998年亞洲金融風暴，結果是股市依然創新高，幾度夕陽紅而已。”