民生證券：低位震蕩格局延續

在對經濟增長、物價和緊縮政策的反復糾結中，當前市場的低位震蕩格局還會延續。建議投資者保持謹慎，關注消費板塊的交易性機會，以及估值邊際較高的電力和航空板塊。

據中國證券報5月18日報道，在對經濟增長、物價和緊縮政策的反復糾結中，當前市場的低位震蕩格局還會延續。4月居民消費價格同比上漲5.3%，略高于市場預期，而5、6月份通脹壓力仍然較大；從央行的貨幣政策來看，三年期央票重啟和上調存款準備金率同時進行，意味著央行短期內仍將保持適度從緊的貨幣政策。建議投資者保持謹慎，關注消費板塊的交易性機會，以及估值邊際較高的電力和航空板塊。

通脹壓力將從菜價主導向肉價、非食品價格傳導。4月CPI增速在蔬菜價格大幅下跌11.2％的情況下仍居高不下，主要原因是3月和4月食品價格環比下跌幅度較小，4月豬肉價格同比漲幅較高，導致4月食品價格同比漲幅較高。從CPI中包含的主要品種來看，4月煙酒、衣著、家庭設備、交通價格同比漲幅擴大，核心CPI達到1.88％，超過上月0.13個百分點，創2001年以來新高。

在肉價、房價及能源價格的影響下，5月通脹壓力依然較大。一是蔬菜價格繼續下跌的空間較小，豬肉價格同比漲幅擴大的可能性較大；二是商品房價格高企，受電荒影響，能源價格下跌可能性極小。因此，5月份通脹壓力或從去年的菜價主導向肉價、非食品價格傳導。

央行仍將保持適度從緊的貨幣政策。發行3年期央票和上調存款準備金率同時進行，表明央行仍將保持適度從緊的貨幣政策。5月11日，暫停近半年之久的三年期央票重啟，市場普遍認為前期密集出臺的貨幣政策工具使用頻率或將有所放緩，但隔天央行即上調存款準備金率，表明三年期央票僅僅是央行對上調存款準備金率、加息等貨幣工具的補充，而非替代。

銀行間市場受上調準備金率影響，上周五升幅較明顯。3個月以下期限利率平均上升52.60bp，3個月及以上期限平均升幅為0.30bp；銀行間質押式回購加權利率略升，由5月6日的2.17%升至5月12日的2.22%。

淡季缺電凸顯供給困局，看好發電板塊。4月份以來，我國東、中、西部的多個省份都出現了罕見的淡季缺電現象，浙江、湖南、廣東、江西、重慶、陜西等省用電缺口達到數百萬千瓦，大量企業陷入不同程度的缺電困境。隨著夏季用電高峰的來臨，缺電地區電力缺口可能會繼續擴大。4月28日，中電聯發布預測報告稱，今年迎峰度夏期間電力供應缺口可能在3000萬千瓦左右，而且這個數字可能還會上升。江蘇省電力公司透露，僅江蘇省今夏用電預計最大缺口就在1100萬千瓦以上，缺口近16%。

今年區域性淡季缺電主要源于區域電源規模不足，電網輸配電能力有限、火電企業開工意愿不足等結構性因素。2011年全國供需緊平衡，但十二五期間電力供應總體偏緊，明后兩年發生系統性電荒的可能性很大。我們認為，火電企業目前處于“定價權”提升、機組利用率提升、煤價受控的相對有利局面，短期繼續看好。中長期看好特高壓、智能電網、風電、太陽能發電的發展前景。

總體而言，4月非食品價格環比上漲0.4%，超出2005年以來的歷年平均環比漲幅，通脹形勢依然嚴峻。在當前投資保持高速增長的背景下，穩物價依然是短期的首要任務，后期緊縮政策仍將維持原有節奏，建議投資者保持謹慎。

(雷東升 編輯)

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