大豆轉入振蕩整理

CBOT大豆上漲行情在9月12日當日遭遇嚴重打擊。高出預期的數據提醒市場重新審視在目前需求不足的背景下，美豆價格是否已經透支了供需基本面偏緊帶來的中長線利好。我們認為大豆類產品的牛市行情仍有較大的上升空間。國內油脂油料市場在經歷了近一個月的快速上漲后存在著修復整理的要求。

9月報告給打擊多頭

8月下旬以來，美豆主產區出現異常高溫干燥的天氣，令市場擔心美豆單產和總產出現下滑，加劇了本已處于偏緊狀態的供需狀況。CBOT大豆價格強勢突破，同時市場預期美國農業部9月月度報告可能對美豆的單產和產量數據進行下調。但是9月12日，美國農業部報告給大豆多頭市場迎頭一擊。報告預計美國2011/2012年度大豆產量為30.85億蒲式耳，高于市場預測的30.25億蒲式耳均值；美國2011/2012年度大豆結轉庫存為1.65億蒲，也高于市場預測的1.52億蒲均值。當晚CBOT大豆大幅度下挫，主力合約再次回頭考驗1400美分支撐。這在一定程度上可能預示著由天氣問題引發的供應擔憂可能告一段落。

市場需要主題切換

8月中旬以來的上漲行情，更多是由不利天氣引發產量擔憂的供應性牛市。但是我們想指出的是，目前時間已經步入9月中下旬，關于單產的炒作空間已經變得非常有限。根據我們對近40年大豆作物單產規律的研究，我們預計2011年美豆將能保持與美國農業部在9月份報告預估相近的較高單產水平。

若美豆單產能維持在相對高位，則市場上行空間在一定時間內將較為有限，美豆牛市行情的延續需要切換到更深層次的需求層面上來。而需求因素更多地來自于中國的進口大豆需求。但是從目前來看，來自于中國大量的進口需求尚未明顯的啟動跡象。不過，第四季度是中國進口美豆的傳統旺季，從美國農業部9月份的報告中美豆出口數據由1400百萬蒲式耳上調至1415百萬蒲式耳可以看出，美國農業部對中國的進口需求仍然呈較為樂觀的態度。

比值效應提供支撐

在近兩輪農產品牛市中，美國玉米的走勢往往扮演著農產品牛市引領者的作用。從目前來看，美國玉米的牛市特征仍然較為牢固，同時CBOT大豆/CBOT玉米的比值仍處于相對低位，這兩個因素將為CBOT大豆維持強勢提供有力支撐。

宏觀不確定性猶在

8月份以來資金重新流回農產品市場，成為CBOT主要農產品價格上漲行情的堅實基礎，CBOT玉米仍舊扮演著領頭羊的角色。盡管9月初，全球金融市場再次出現大振蕩，但從資金流向看，農產品市場資金仍是呈現流入的狀態，說明資金對農產品未來仍然持樂觀態度，對行情的后續發展較為有利。但是也需要指出的是，宏觀環境是否穩定將成為影響資金能否持續性進駐農產品市場的關鍵性因素，也是決定后續行情上漲幅度的重要因素之一。缺乏資金配合的上漲行情，幅度將受到很大的限制。

綜合以上分析，我們認為豆類市場短期來自于供應層面的上漲推動力在減弱，牛市行情進一步延續需要來自于更深層次的需求因素提振。在需求沒有明顯啟動之前，預計CBOT大豆價格將在1400—1450新平臺內振蕩。但隨著時間接近第四季度，我們認為農產品上漲的基礎正在經歷著由單純的供應性因素向需求方面或者供應需求混合型牛市的轉換。國內的油脂油料市場有可能迎來一段時間的振蕩整理期，豆油Y1205合約將在10300—10500區間內運行，等待新的方向指引。

（招商期貨 趙山）

(王德軍 編輯)

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