【企業透視】嘉能可真的會成為商品界雷曼？

有商品界高盛之稱的嘉能可(00805-HK)正面臨公司最大危機。面對內地及全球經濟放緩等因素困擾，以及公司債務問題左右，拖累股價兩日累跌逾31%。

投資者對嘉能可的前景抱持極大的懷疑態度，反映該公司債務違約機會的信貸違約掉期(CDS)在上周五由550基點，抽升至757基點，個別交易商已開始以1000基點進行詢價。

若CDS水平愈高，反映投資者對該公司的還款能力信心下降，因此要求發行人需要為其發行的債務支付較高的保費，以對債務投資者給予保障。

為何投資者對嘉能可的償還債務能力的信心正在下降？翻查該公司在截至今年6月底的中期業績，淨債務已由305.32億美元，降至295.5億美元，從有關數據顯示該公司的債務情況已輕微改善。

雖然在今年6月底時該公司的債務已見下降，同時該公司早前亦已宣布力爭在明年底前，將淨債務總額進一步降至200億美元，較該公司在公布中期業績的削債至270億美元的目標更進取，並且已完成了集資25億美元計劃，集資的資金將用於還債，理論上該公司正朝債務改善方向進發，但是為何投資者對嘉能可的還債能力的信心正在減退？

從數據上嘉能可的債務情況正在減輕，但是嘉能可的經營能力正在減退，或許是投資者對其償還債務能力信心下降的原因。

在今年上半年嘉能可錄得收益857.08億美元，按年下跌24.85%，加上期內錄得其他開支淨額12.5億美元，導致該公司在業績出現轉盈為虧。

該公司的營運現金流仍處於正數，為32.85億美元，可是受到經調整EBITDA由去年上半年的64.64億美元，降至今年6月底的46.11億美元拖累，該公司的營運資金流量與淨債務比率由去年底的33.3%，降至29.36%，淨債務經調整EBITDA比率則由去年底的2.39倍，上升至今年6月底的2.71倍。從上述數據反映出嘉能可債務償還能力已較以往有不及。

對嘉能可最大困擾仍是業績欠缺增長動力。目前環球經濟持續放緩，其中被視為全球經濟火車頭的中國，今年內經濟是否可以保7仍屬未知數。作為全球最大的出口國，當內地經濟增長放慢，對商品需求首當其衝。對商品需求下降導致商品價格下滑，嘉能可收益亦受到波及，其中該公司來自能源產品收益由去年上半年的713.06億美元，降至今年上半年的429.62億美元，跌幅達39.74%。

至於金屬及礦產，以及農產品業務收入則分別按年升1.3%及下跌5.85%，特別是農產品業務，在穀物及糖等產品產量分別增加13%及33%情況下，顯示出商品價格回落已直接對嘉能可的收益帶來影響。

高盛日前亦發表報告，將嘉能可的目標價由170便士下調至130便士，又指出嘉能可有機會無法力保其BBB債務評級，更認為若大宗商品價格再下跌5%，其債務信用評級將會下降，屆時嘉能可的融資成本將會攀升。

現時嘉能可能夠作出的選擇不多，若如傳聞般出售農產品業務，將會對該公司收入帶來影響。參考今年上半年，農產品業務佔嘉能可收入逾一成。同時現時農產品價格仍處於低位，嘉能可是否可如傳聞一樣，以120億美元出售農產品業務權益，令人懷疑。

嘉能可最終可否走出困局，已成為環球投資者無焦點，若嘉能可無法解決其債務問題，向該公司取提供貸款的銀行即時遭受衝擊。至於那些銀行為嘉能可提供貸款？在嘉能可的年報內並無披露其往來銀行資料，難以推論哪些銀行會否到波及，但是參考上次雷曼兄弟因流動性緊絀，導致該行於短期內倒閉的情況，各國政府及銀行會否「金睛火眼」地觀察事態發展，以免嘉能可成商品界雷曼兄弟，觸發其他資源股經歷一場完美風暴？

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