搶反彈時機臨近

當前中期的不確定性依然較強，行情仍在糾結。通脹高企的威脅正逐步減弱，發改委下調成品油價格也有利于改善投資者預期，博弈反彈時間窗口臨近。

9月份，一系列的利空直接令上證指數從2500點下墜至2300點附近；10月份，長假前的諸多擔憂，如歐債、民間高利貸風險等，開始逐步有維穩政策來對沖，這有助于階段性緩解恐慌情緒，從而促成超跌反彈行情。只是當前中期的不確定性依然較強，行情難免會糾結。

海外短期崩不了中期好不了

目前，海外危機對A股的影響已邊際效應遞減，十一長假期間美國經濟數據好于預期、歐洲央行和英國央行進一步釋放流動性，均有助于投資者情緒的階段性修復。盡管歐盟領袖在解決希臘債務危機問題上存在分歧，會有波折，但最終會妥協，故歐元區短期崩不了，中期好不了，未來還將不斷折騰。

博弈反彈時間窗口臨近

通脹高企的威脅正逐步減弱，發改委下調成品油價格也有利于改善投資者預期。市場一致預期9月份CPI為6.2%，如低于此，則更有助于改善市場情緒。但是，中期來看，在物價、房價調控取得“顯著性數據”成果之前，緊縮政策難以前瞻性的放松，宏觀資金面仍將處于緊張態勢。

而歲末年初集中償付期到來時，高利貸危機將迎來第二波沖擊。如果說，9月份開始被海內外關注高利貸風險算為第一波，特征是制造業企業主“跑路”，那么高利貸危機的第二波沖擊，早則在歲末年初，遲則在明年春季，將以中小房地產開發商陷入窘境為特征。高利貸-房地產-房地產信托-理財產品這個高利貸鏈條，是一年多來資金爭奪戰中持續壓制A股的“吸血者”。一年多來的貨幣政策緊縮的累積效應，肯定會對上述領域形成沖擊。

然而，在高利貸危機的兩波沖擊之間，是博弈A股市場反彈的時間窗口，如果期間沒有反彈，或者沒有參與反彈，那么后續要耐心等待的則是明年春季之后的趨勢性機會。即使有高利貸危機的第二波，我們認為，對于A股的影響更多是結構性的，甚至是個股性的，不會導致藍籌股為代表的大盤指數出現很大的下降空間，關鍵就在于權衡影響估值的因素。當前上證綜指的市盈率(TTM)為11倍左右，按照保守估計10%的盈利增速，對應未來四個季度動態市盈率僅為10.88倍，近似收益率為9%。民間資金可選擇的正規投資渠道是居民存款、銀行理財產品、正規的信托產品，對應的一年期收益率分別為3.5%、6%、10%，隨著民間高利貸和房地產風險的釋放，理財產品和信托產品的風險增加，實際收益率還將下降。

投資者情緒的博弈

10月份A股行情的風險點在于，投資者悲觀情緒自我強化，就像9月份一樣。但是，果真如此的話，則將提前釋放系統性風險，導致趨勢性機會的提前來臨，正所謂否極泰來。“市場先生”真的如此理性嗎？不，“市場先生”常常是在貪婪和恐懼中情緒大波動。從博弈的角度看，我們更相信市場總是在不斷反彈的折騰中筑底，至少從我們跟蹤的指標來看，出現階段性反彈的概率不斷提升。

我們持續跟蹤的情緒指標——A股交易賬戶占比，這一指標已連續三周處于5%左右的低風險區域。從2008年以來，一旦該指標達到5%附近，往往行情就會出現階段性底部。

防守反擊淡定投資

建議謹慎型的投資者進行防御型的配置，熬過從“類滯脹”走向“衰退”的階段。從環比角度看，當前經濟正處于從“類滯脹”走向“衰退”的階段，謹慎型投資者可以優先配置現金，倉位防御、耐心等待。快則歲末年初，慢則明年春季，待“高利貸-中小房地產開發商-信托-銀行理財產品”這個高利貸產業鏈條的風險充分釋放之后，加上明年二季度通脹數據顯著回落，屆時宏觀調控有望出現明顯改善，資金面供求將有利于A股出現趨勢性行情。

配置上，謹慎型投資者可適當配置債券，以及高分紅、低估值的“類債券”藍籌股；耐心逢低增持估值合理、成長性確定的資產(消費性成長股、大農業、戰略性資源等)。

對于進取型的投資者而言，鑒于節后產生跌深反彈行情的概率較大，倉位較重的投資者可精選重倉股進行波段操作，倉位較輕的投資者可精選反彈主流標的，可考慮時間和空間都調整充分、有較好的彈性、行業確定性較強的個股快進快出，如水利、汽車、電力設備、通訊、金融等。

（中國證券報）

(王軍偉 編輯)

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