行業淡季將結束 買入水泥股正當其時

中信證券認為，3月下旬水泥行業將迎來全年第一個消費旺季，“十二五”規劃保證2011年基建投資高位延續，水泥需求將充分享受水利投資盛宴。保障房“軍令狀”簽署，標志著2011年保障房建設帷幕已然拉開，維持行業“強于大市”評級。

中信證券3月2日分析文章指出，淡季即將步入尾聲，3月下旬水泥行業將迎來全年第一個消費旺季，“十二五”規劃保證2011年基建投資高位延續，水泥需求將充分享受水利投資盛宴。保障房“軍令狀”簽署，標志著2011年保障房建設帷幕已然拉開。

3月下旬水泥行業將迎來全年第一個消費旺季

春節前后為傳統淡季（全國各區域皆然），今年春節較去年提前近半個月，但目前來看價格并未出現明顯企穩，主要還是由于民工短缺以及雨水天氣影響未能及時啟動市場需求。從后續天氣狀況（未來全國范圍內陰雨天氣較多）以及新增產能釋放情況來看（去年底“節能減排”限制產能以及聯合停窯冷修生產線復產），短期價格仍將承受下行壓力。進入3月下旬后水泥消費將迎來全年第一個階段性消費旺季，屆時水泥價格料將有所企穩，但能否開啟上漲態勢仍取決于產能釋放壓力與需求啟動之間的博弈。

“十二五”規劃保證2011年基建投資高位延續

從基建細分領域來看，預計“十二五”期間鐵路基建投資有望達到年均7000億元，繼續保持高速增長；機場與城市軌道交通領域投資將提速，而交通固定資產投資有望穩步增長。綜合來看，預計2011年基建固定資產投資增速有望達到5%以上。

水泥需求將充分享受水利投資盛宴

2011年1月29日，中央發布一號文件《中共中央國務院關于加快水利改革發展的決定》，預計2011年～2020年10年期間，全社會水利投資將達到4萬億元。按照2010年我國水利投資2000億元計算，2011年由于水利投資規模驟增帶來的水泥新增需求將達到3000萬噸左右。

小城鎮化建設以及擴大建材下鄉試點，均將進一步加大對水泥需求

中長期內，隨著小城鎮化建設以及建材下鄉試點的全面推廣，均將在一定程度上刺激水泥需求，對未來水泥行業供需改善提供強有力的支撐因素，水泥行業整體亦將受益。

保障房“軍令狀”簽署，標志著2011年保障房建設帷幕已然拉開

2011年2月24日，國家保障性安居工程協調小組與各省級政府簽訂今年工程建設目標責任書，將1000萬套保障房建設任務分解到各地。國務院副總理李克強兼任組長，辦公室設在住房和城鄉建設部。國家發改委、財政部、國土資源部、監察部、國家審計署都是該協調小組的成員單位）。而1000萬套的保障房建設投資將確保房地產開發投資維持在高位，從而彌補商品房投資減緩對水泥需求造成的缺口。

從上述分析來看，展望2011年，由于鐵路、公路等基建領域投資在2010年都達到一個歷史高位，較高基數使得2011年基建領域水泥需求增長的貢獻將減弱；此時保障性住房建設將會在很大程度上緩解房地產領域水泥需求不確定的預期。我們預計2011年水泥需求增長將在9.0%～11.2%之間（合1.70～2.12億噸），按照此次1000萬套保障房規劃來計算，今年水泥新增需求很有可能達到我們之前的樂觀預期，即2.12億噸（或+11.1%），再加上1億噸落后產能淘汰，2011年后續供需狀況將會明顯改善。

維持行業“強于大市”評級

盡管水泥行業尚未完全走出傳統淡季，但從上述分析來看，影響水泥行業供需預期的因素相繼得以繼續強化。從供給端來看，即將出臺的水泥“十二五”規劃料將更加明確抑制新建產能、淘汰落后產能與扶持行業兼并重組（至2015年，預計前10家水泥企業市場份額將達到35%以上）；而從需求端來看，無論是保障房建設大力推進（1000萬套保障房“軍令狀”簽署）抑或是小城鎮化建設和“建材下鄉”試點推廣以及水利基礎設施建設規模的超預期規劃均有助于水泥需求的提振。上述一系列利好因素的疊加將在很大程度上進一步提升水泥行業估值。我們認為樂觀情況下水泥股估值可上探至2011年15～20倍，繼續維持行業“強于大市”評級。

短期看，考慮到去年四季度新投放產能轉化為今年上半年有效產量、節能減排政策緩和等負面因素影響，水泥行業存在一定的產能釋放壓力；而且雖然保障房“軍令狀”能夠在一定程度上緩解房地產調控政策日趨嚴厲背景下對商品房需求下滑的悲觀預期，但商品房新開工可能面臨的下行風險同樣不能忽視；我們仍然需要密切跟蹤新增產能釋放與需求啟動之間的博弈，這也是決定3月底水泥價格能否如期上漲的關鍵因素。如果屆時水泥價格持續上調，那么水泥股估值和業績具有雙升空間。中長期（2011年下半年后）看，則因淘汰落后、抑制新增產能、保障房與小城鎮化建設等產業政策舉措嚴厲實施，供需狀況逐步改善，行業競爭態勢趨于健康，從而引領行業長期景氣繼續上行。

從目前來看，大部分地區水泥價格季節性淡季累計回調幅度仍處合理范圍之內；雖然不排除后續水泥價格因季節性因素繼續呈現回調態勢的可能性，但我們認為價格持續大幅下跌的可能性不大，一季度水泥價格同比仍將大幅提升，水泥上市公司一季報料將表現靚麗。從投資時點來看，我們仍然堅持認為，現在至開春第一個旺季到來前，仍是逢低配置水泥股的良機（即使短期內水泥價格因天氣不好等因素出現下跌，水泥股價回調仍為積極介入機會），重點推薦海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、天山股份、江西水泥等。

(嵇南濤 編輯)

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