這一年 陽光私募從興奮到憂愁

一年前的這個時候，陽光私募雖非生活在陽光燦爛的日子，但也過著相對富足的生活。然而，2011年頻繁的震蕩將這個群體蹂躪得滿目瘡痍。

去年11月份，包括朝陽永續、私募排排網、海通證券等在內的研究機構都判斷陽光私募歷史性的突破了1000億元大關。

除卻規模，去年陽光私募的業績也為這個群體掙分不少。根據好買基金研究中心統計，2010年陽光私募基金總體業績超越公募基金。盡管滬深300指數下跌12.51%，但在納入統計范圍的296只陽光私募基金中，年度投資收益率的中位數仍達到了5.32%，超過公募偏股型基金1.59個百分點。共有70.37%的私募基金在2010年取得正收益，比公募基金高出8.11個百分點。最好的產品世通一期以96.16%的收益率成為當年有公開業績的最出色的證券投資類產品。

一年之后，陽光私募多數未能給投資者創造絕對回報。據同花順[19.35 -4.21% 股吧 研報]統計，截至12月1日，1109只可統計的非機構化陽光私募產品，只有184只獲得了正收益，占比16.59%。

對于私募投資顧問公司而言，更為重要的是，多數陽光私募凈值低于發行值。截至12月1日，1109只陽光私募，只有396只產品的累計凈值高于發行值。業績的不良帶來的是產品發行節奏的放緩和清盤的增加，這在年尾越加明顯地顯現。

而造成陽光私募窘境的外部原因就是2011年這一震蕩的市場。“11月30日大跌、12月1日大漲，這種局面在今年出現多次，今年的投資確實糾結。”深圳某私募投顧公司董事長稱。

但是，2007年之后，私募大爆發的后遺癥更是2011年私募困局的內在原因。

投資失誤路徑還原

今年1月份中上旬，A股一路走低。從2011年1月4日的2825點下跌到1月26日的2677點，下跌7%。

對于這次下跌，陽光私募整體并未準備充分。因為在2010年12月份，加息過后，私募的策略更加積極。好買基金研究中心在今年1月初做了抽樣統計，其中，53%的私募基金對市場呈中性看法，37%的私募基金看多后市，只有10%的私募基金看空后市。

于是乎，新年初始無情的市場就給私募一個下馬威。在1月15日-1月25日間披露凈值的228只陽光私募產品中，只有8只產品正收益，58只產品凈值未遭受損失。其余產品凈值下挫。嘉貝利一期更是一開年就下跌了17.45%。 這只西安信托發行的產品在之后并未扭轉頹勢，8月份就全部清空了股票，進行清盤。該產品原定到期日為2009年2月18日。后經受益人大會決議通過，信托計劃經過兩次展期，目前終止日為2011年8月18日。但是該產品始終未能給投資者賺取回報，清盤時，凈值只有0.5445元。

震蕩再次來臨，有下就有上。當私募更加看空時，市場迎來一波反彈。1月26日的2677點到2月21日2932點，上證指數上漲8%。

但2月份，私募基金的平均收益率為3.96%，公募偏股型基金為5.50%，九成以上的公、私募基金獲得正收益。從近3、近6、近12月以及近2年的收益比較來看，私募在各個階段的業績表現均弱于公募偏股型基金。

私募排排網的研究員陳伙鑄也感到驚訝：“在2011年開年首月的下跌行情中，國內私募基金管理人意外

地跑輸大盤2.95%；而在緊接著的二月反彈行情中，滬深300指數上漲了5.3%，但統計的690只非結構化私募證券基金產品平均收益率為3.5%，繼續跑輸大盤1.8%。”

整個一季度，私募都在不適應中度過。好買基金研究中心統計，一季度滬深300指數上漲3.04%，而同期私募平均卻下跌0.53%，過半私募未能取得正收益。

但是，今年呈瑞1期在一季度就獲得了20.56%的正收益。此后，該產品一直領跑私募界。截至12月1日，該產品收益率42.61%，不出意料，該產品將成為今年的冠軍。

糾結的一季度過去，二季度市場迎來了大幅調整，給私募又是一記重拳。從4月19日的3057點到6月20日的2621點，不到兩個月，滬指跌去接近15%，而創業板指數在這期間跌幅更慘烈。

但在市場調整前，私募對后市可能迎來的調整準備也并不充分。4月初，據好買基金調查，76%的私募基金對市場呈中性看法，18%的私募基金看多后市，6%的私募基金看空后市。持中性觀點的私募仍然占多數，而且其比例較2月繼續增加。

4月末，好買又進行了一次調查。從私募持倉情況來看，重倉的私募基金雖然仍占多數。有50%的私募倉位在七成(含)以上，有36%的私募基金倉位在三成到七成之間，對市場保持中性態度，14%的私募倉位在三成。

到了二季度末，年內獲得正收益的私募比例較之一季度再度下降。據同花順統計，896只非結構化的可比產品中，只有211只產品獲得正收益，占比23.54%。二季度中，獲得正收益的產品就更少，只有98只。

在6月下旬，市場迎來一波短暫反彈，從6月20日至7月1日，滬指上漲了4.69%。經過六月末市場發力上漲，私募基金對后市看多情緒也持續上升。據好買基金調查，35%的私募基金看多后市，61%的私募基金對市場呈中性看法，而看空后市私募基金比例為零。

但市場給私募投資經理開了個玩笑。三季度，市場調整幅度加大。動車事故、美債危機、歐債危機接連在三季度爆發。滬指整個三季度下挫14.59%。

根據同花順的統計，私募業績也是更下一層樓。整個三季度，私募只有107只產品獲得正收益，占980只非結構化可比產品的比例是10%。

并且據好買基金統計，在三季度有124只產品凈值創新低。當中共有59只產品凈值“破八”，占比47.58%。其中，凈值跌破0.5元的產品以及凈值掙扎于0.5元-0.6元的產品各2只，在0.6元-0.7元的凈值分布區間有19只產品，歷史最低落在0.7元-0.8元區間的產品一共有36只。而最低凈值在0.8元-0.9元和0.9元-1元的產品分別有39只和35只。

三季度過后，市場再度迎來震蕩行情。

首先是10月的股市反彈，至10月31日，滬深300指數全月收益率4.41%。而申萬一級行業分類的23個行業指數多數收漲。然而，10月私募基金的平均收益率為1.21%，大幅跑輸滬深300指數。

私募揮別“個人英雄年代”

低迷的業績給陽光私募帶去了打擊。其表現之一就是清盤數量的增加。

今年前三季度，共計有133只陽光私募產品清盤，而去年全年這一數字不過是83只。并且今年私募清盤事件中，只有25只產品是強制性清盤，占比18.8%，其余均為到期清盤。而且隨著時間的推移，強制性清盤的比例在提高。10月份9只清盤產品中，強制性清盤產品數量多達7只，占比77.8%。

統計來看，陽光私募遭遇清盤的產品大部分是2009年以后成立的，“自身并沒有形成成熟的投資理念和穩定的投資風格，對于資產管理行業并沒有一個清楚的認識，就貿然進入。一旦出現較大虧損，私募就會對自己的投資能力產生懷疑，甚至喪失信心，不如及早清盤。”

另外一種強制清盤就是產品的凈值或規模觸及了信托合約的清盤條款。

比如今年9月份清盤的“西安信托·長安投資6號分層式”信托合同約定，產品止損線為0.83元。9月8日，該產品單位凈值為0.8260元。因此，產品于當天變現財產，于2011年9月23日正式清盤，清盤前凈值為0.8091元。

還有一個原因是私募遭遇大量贖回。

比如，同在9月份清盤的華寶信托旗下兩產品“華寶·基業長青進取型”和“華寶·基業長青二期”，清盤前產品凈值分別為0.7515元和1元。但是這兩只產品并沒有止損設置，因此業內認為，這兩只產品清盤應與業績無關，可能是因為遭遇贖回而不夠最低份額導致。

當然，也不乏其他原因。山東信托發行的三能1號，產品凈值在清盤時仍高達1.8元，并未虧損，投資者也未贖回。據透露，該產品清盤同公司業務重心轉移有關。

除了清盤增加，私募生存困難的另一表象是產品發行數量的降低。今年10月成立的陽光私募僅有25只，比9月少了55%，與去年同期相比減少了六成，并創下了2010年以來的最低點。而11月份，這種低迷現象沒有改觀，新發行產品的數量只有20只左右。

在私募界的元老鐘兆民看來，過去多數私募機構太依賴個人。

陽光私募誕生之后，培養了一批私募明星：趙丹陽、但斌、林園、李馳、康曉陽、劉明達、劉迅、蔡明等。后來，每年都會有新的私募明星，比如2008年的曾軍、趙凱；2009年的羅偉廣、廖黎輝；以及2010年的常士杉等。加上原本在公募基金就是明星的“公轉私”基金經理，如肖華、呂俊、江暉、田榮華、孫建東、曾昭雄、李華倫等等，一時間陽光私募群星璀璨。

鐘兆民認為：“靠個人英雄主義已經很難在這個市場站穩了。”他稱，私募應該建立完善的投研和風控機制，并形成人才梯隊培養的機制，方能降低風險。

事實上，許多私募已經著手建立公募基金公司那樣系統化的管理體系。金中和CEO曾軍表示，該公司產品業績相對穩定絕對不是公司某個投資經理出色，而是公司建立了一套公募基金般的機制能夠控制風險。（21世紀經濟報道）

(劉樹棟 編輯)

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