國內經濟低位徘徊 美國非農大戲再度登臺

上周三布的9月財新中國制造業PMI下滑至47.0，遠低於市場預期值47.6和前值47.3，創2009年4月以來的最低值，顯示9月份制造業活動仍在加速收縮。從分項數據來看，新訂單和新出口訂單加劇萎縮，表明國內外需求進一步下降，導致企業生產加速收縮，且產成品庫存指數再度上升，企業去庫存力度加大，再加上大宗商品價格持續下跌，價格指數也繼續下滑，工業品價格通縮加劇，也抑制了企業擴大生產的意愿，總的來看，財新PMI顯示短期經濟下行壓力依舊顯著。然而我們認為實際經濟形勢可能略好於財新PMI所暗示的情況，因為財新PMI的統計樣本以中小企業為主，受財政政策刺激的傳導比較慢，而且9月閱兵結束后工業企業加大生產在中小企業層面反映的也比較少，因此對10月1日公布的官方制造業PMI仍懷有一定的期待，預期9月份經濟雖然仍在低位運行，但環比可能略有改善。目前市場對9月官方制造業PMI的預期值為49.7，與前值持平，我們的判斷略偏樂觀，認為官方PMI很可能會小幅改善至49.9。

從中端高頻數據來看，9月上中旬主要工業品價格多數止跌反彈，顯示工業需求出現轉好跡象，但是自9月下行開始，反彈集體戛然而止，普遍小幅回落，唯剩玻璃價格繼續上漲，顯示9月下行需求可能出現再度惡化。從六大發電集團日均耗煤量來看，9月下旬耗煤量略有回升，耗煤量同比增速也略有回升，依舊與工業品價格走勢相悖。

海外方面，上周歐洲央行主席德拉吉和美聯儲主席耶倫的講話是市場關注重點，而這兩位主席也“不負眾望”的帶來意外之聲。

歐洲方面，上周三歐洲央行主席德拉吉在歐洲議會貨幣和經濟事務委員會的季度聽證會上發言，與市場預期所不同的是，此次德拉吉並未像往常那樣反復重申如有必要將進一步擴大寬鬆規模，相反德拉吉對於擴大寬鬆規模一事更為謹慎，表示歐洲央行依舊準備好行動，但需要更多的時間來判斷新興市場增速放緩是暫時性的還是永久性的，也需要更多的時間來評估商品價格下滑和近期金融市場動盪背后的原因。德拉基表示，盡管歐洲的通脹和經濟增長前景因為新興市場放緩而有所上升，但該央行需要更多時間才能決定是否采取新行動。此番講話連用三次“更多時間”，令市場猜測德拉吉並不急於加大寬鬆力度，歐元頹勢暫挽，美元指數間接承壓。

美國方面，盡管多位美聯儲官員公開發聲，市場並未受到明顯擾動，美聯儲主席耶倫的講話仍是市場的關注重點。耶倫表示美國經濟前景逐步穩固，經濟中的閑置產能已大幅減少，因為美元升值以及油價和進口價格下跌給通脹帶來短期下行壓力，但隨著這些暫時性因素消退，通脹壓力將逐步上升，預計核心PCE會在明年因美元和原油走勢而反彈至1.5%甚至更高的水平，且失業人口溫和地下降至長期趨勢水平下方，可能會幫助通脹率加速回升至2%，因此美聯儲需要提前行動，維護經濟金融的穩定性。此外耶倫重申預計將於今年晚些時候加息，FOMC並不認為近期經濟和金融形勢將會嚴重影響到美聯儲的政策路徑，並再次強調，加息路徑比首次加息時點更為重要，首次加息和此后的利率調整都取決於經濟發展如何影響委員會對實現最大就業和2%通脹目標的前景看法，而美聯儲多數委員認為將會“在未來數年內以非常漸進的節奏”加息。

與上周FOMC會議后的新聞發布會相比，此次耶倫的講話明顯偏向鷹派，因而提振美元指數小漲，非美貨幣普遍承壓，但考慮到德拉吉剛剛表示需要更多的時間才能決定是否采取進一步行動，在擴大寬鬆規模問題上更為謹慎，我們仍認為近期支撐美元指數反彈的因素及歐美貨幣政策前景分化預期已經明顯弱化，預計美元指數短期上行艱難，仍以震盪盤整為主。

本周將迎來眾多重磅數據，如美國8月個人收入與支出，9月ISM制造業PMI、9月ADP新增就業、非農就業和失業率，以及歐元區9月CPI初值和Markit制造業PMI終值（詳見“本周重要財經日歷”），美聯儲主席耶倫也將於北京時間周四凌晨3:00發表講話，建議重點關注。

本周美元指數能否打破盤整趨勢則倚重與非農數據，目前市場預期9月非農新增就業人數為20.0萬人，前值為17.3萬人，由於在8月非農意外下滑后，市場對后期數據上修懷有較高期待，因此8月數值是否上修以及上修幅度也需要高度重視，若非農數據十分強勁，美元指數有望繼續上漲，反之亦然，但若數據不溫不火，美元指數短期料將繼續震盪盤整。