美銀美林:“相對緊縮,定向寬松”的新思路并不“新”

美銀美林經濟學家陸挺表示，“相對緊縮、定向寬松”的政策新思路實際并不“新”，它基本類似于“寬財政、緊貨幣”，并且很多措施已經處于實施之中。

美銀美林經濟學家陸挺7月5日撰文表示，《第一財經日報》4日的一篇報道在市場引起很大反響，推動中國股市強勢反彈，滬深300指數收盤報3,121.98點，大漲2.37%。報道稱，有關部門在其組織的經濟學家座談會上提出了一種新的宏觀政策思路：相對緊縮、定向寬松。具體來說，就是在資本流入、外匯占款格局依舊，通脹壓力依然存在的背景下，保持整體流動性調控的相對緊縮，但在諸如中小企業融資、地方政府融資平臺資金鏈、汽車產業等領域，推動政策定向寬松。

陸挺表示，這種“相對緊縮、定向寬松”類似于“寬財政、緊貨幣”。雖然沒有什么新政策出臺，但是在最近過度看空市場之后，投資者將越來越關注定向寬松。

這種“新思路”并不新：已經得到實施

陸挺在文中寫道，這種所謂的新思路實際上已經得到積極實施。幫助中小企業融資自2010年底以來已經是一個政策重點。幸運的是，決策者明白中小企業融資問題應該通過改變機構，比如開放銀行業，而不是放松貨幣政策來解決。但這正是他認為在此之前不應期望過多的主要原因。“新思路”的核心就是利用財政政策支持保障房建設。實際上國家發改委最近已經開始允許地方政府融資平臺和其它企業發行債券為保障房投資進行融資。至于汽車產業的刺激措施，可能更多的是一個意愿罷了。

重溫一下“寬財政、緊貨幣”

陸挺認為，除了某些具體內容之外，“相對緊縮、定向寬松”實際上只是“寬財政、緊貨幣”的一個新名稱。他5月份在關于軟著陸的一篇文章中建議重溫“寬財政、緊貨幣”的特殊政策，文中寫道：“北京可能會在下半年加大保障房建設力度，以支持經濟增長，但M2增長16%的目標不會變。”從預期來看，政府不會通過積極上調存準率和利率來加大貨幣收緊力度（陸挺預計年底前還會加息0.25%），但是M2增長16%的目標不會變。

為何可以“寬財政”？為何不會硬著陸？

陸挺表示，盡管存在各種聲音，但中國政府的債務水平相比其它國家依然非常低。美銀美林認為很多人低估了地方政府的整體財政收入水平，同時高估了地方政府債務問題的嚴重性（當然這不是個小問題）。陸挺表示，政府“寬財政”的能力是他們相信中國可以軟著陸的原因之一。關于其投資影響，陸挺應用之前報告中的話說：“我們認為，中國GDP增長硬著陸是小概率事件，悲觀理解和非常穩定的現實之間的差距不斷擴大，可能會在2011年下半年創造另一個獲利機會，就好像2010年底通脹預期過于悲觀，最終在2011年2月和3月創造出一個買入良機那樣。”

(陳紹國 編譯)

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