大豆強勢行情提前上演

美國大豆產區惡劣天氣超乎預期，作物擔憂升級助推美豆突破前期強壓力位1400美分/蒲，國內豆類、油脂主力合約也紛紛站上前期高點。對于后市，看漲仍是中長期主基調，但由于國內仍受到政策調控的潛在壓力，短期不宜盲目追漲。

一、美國天氣炒作升級，基金重燃做多熱情

1．當前天氣和美豆生長情況

天氣方面，美豆正處于生長關鍵期，需要補充降水滿足灌漿需求。NOAA數據顯示，8月28日較7月31日大豆主產區的土壤水分在流失，截至目前并沒有改善7月份干旱帶來的土壤干燥，這也是美豆優良率持續下滑的原因所在。

美豆優良率在持續下降，截至8月28日，僅為57%，遠低于去年同期的64%，近五年中僅高于2007年的55%，但整個八月份，今年優良率下調幅度達到4%，大于2007年下調的1%，而2007年9月份單產預估比8月份單產預估下調0.1蒲/英畝。

另外，在生長情況的五種狀況占比中，“GOOD（良）”的占比在減少，而“POOR（差）”、“VERYPOOR（非常差）”的占比在逐漸增加，這也增加了市場對大豆單產不濟的擔憂。

而天氣預報顯示，本周包括明尼蘇達、伊利諾伊及愛荷華州局部地方在內的美豆主產區呈現干燥模式。9月3號開始或有少量降水，但從NOAA天氣預報來看，降水仍不足以滿足修復前期土壤干燥的需求。

2．當前優良率對USDA9月美豆單產的影響

我們通過量化分析發現，1996年至今年8月份優良率變動（9月1日較8月1日變動）和USDA月度報告中預估單產的變動（9月較8月變動）之間的同向性極強，僅有去年出現意外。

對應今年的情況，如果今年9月1日的優良率在59%—61%之間，USDA9月份月度單產較8月份單產變動不大；優良率每超出此區間1個百分點，預計單產平均增加0.4蒲/英畝，反之若每低于此區間1個百分點，預計單產平均下調0.17個百分點。

樂觀估計今年9月1日優良率為58%，則預計9月單產預估的均值為41.2蒲/英畝，80%置信區間為40.6—41.5蒲/英畝，即9月單產有大于90%的概率低于41.5。可見，即使樂觀的情況，美豆供需依舊緊張，庫存消費比僅有5.14%。

3．關注資金能否持續流入

隨著天氣炒作升溫，基金重燃做多熱情，資金的回流部分緩解了前期持倉背離的風險。美國商品期貨交易委員會（CFTC）8月26日發布的報告顯示，截至8月23日當周，基金公司增持大豆多頭頭寸49954手，為2010年7月以來最大增長規模；大豆凈多頭頭寸連續第二周增長至94835手，為自8月5日以來最高水平。

同時，美國彭博社8月29日披露的數據顯示，截至8月23日當周，對沖基金及其他金融機構持有的美國市場農產品期貨凈多頭頭寸，較前周大漲15%至77.6774萬手。這是今年5月6日當周以來，農產品期貨凈多頭頭寸增長幅度最大的一次。

從歷史經驗可知，豆類大級別上漲行情必須持倉的配合，而如果持續發生持倉減而價格漲的背離，通常意味著行情隱含由強轉弱的風險。這兩周以來，資金重新流入跡象明顯，如果此現象繼續，預計對行情將產生很強支撐。

二、國內新豆減產成定局，但政策壓力仍在

對于國內大豆基本面，市場普遍認為黑龍江地區今年大豆播種面積下滑20%以上。實際上，雖然美國農業部仍維持國內新豆產量1400萬噸的估計，但其他國內外機構的產量預測均有所下調。油世界近日就稱今年中國大豆產量可能低于預期，因播種面積下降且近來一些主產區天氣干旱，主要在黑龍江省，今年國產大豆產量可能低于預估的1370萬噸。而另一國外分析機構也預測中國新豆在天氣正常的情況下，產量將下滑11%，即產量僅為1335萬噸。

當然，國內仍面臨政策壓力。溫家寶總理重申了“穩物價”仍是宏觀調控首要任務，而市場盛傳的中秋國慶兩節期間拋儲400萬噸大豆也恐怕不是空穴來風，短期風險不容忽視。

三、結論

綜上所述，由于美國大豆產區惡劣天氣超過預期，美新豆單產水平預計將維持低位，這將對期價提供實質性支撐。這波行情因天氣提前上漲，而天氣炒作概念預計在美國農業部9月供需報告公布前一直支撐價格。技術上美豆站上1400美分后目標和阻力區間在1455—1500美分。

預計國內仍受到政策調控的潛在壓力，因此操作上仍需謹慎，大豆、豆粕、豆油的中線多單需要在外盤1400美分一線設置止損/止盈。因為豆粕庫存消化不及預期，預計國內豆油將保持對豆粕的相對強勢。而隨著PY價差拉升至1400之上，投資者也可逐步考慮買P拋Y的操作。

（浙商期貨 朱磊 徐文杰）

(王德軍 編輯)

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