豆類有望持續反彈

油脂、飼料供應具有周期性，且消費具有季節剛性，因此恐慌情緒過后，超跌的豆油和豆粕有修正的需求，且這次反彈的時間應該持續到元旦和春節之前，或者說貫穿整個四季度。

世界經濟自2008年金融危機之后，一直是問題不斷，從美國到歐洲，以后可能還會殃及到新興國家，因此大的趨勢上來說，大宗原材料價格依然會處于2008年以后形成的熊市格局中，但是短期從農產品的生長周期性、季節性，以及消費剛性來看，歐債危機會減弱投資需求，但是無法阻擋今年秋冬季節油脂、飼料的強勢消費態勢，這將支撐豆油和豆粕出現階段性強勢反彈。

現貨市場供銷清淡

近期美國中西部地區大豆現貨基差報價互有漲跌，因為貿易商猜測近期價格上漲可能制約需求。經過近期基差報價走強后，現貨市場交易明顯放慢，農戶一直囤貨惜售，推動價格上漲。

中國黑龍江農民惜售情緒更加高漲，從國內部分地區國產大豆的報價可以看出，黑龍江產區報價在4100元/噸以上，但是產區反饋的信息顯示，目前貿易商或者油廠的收糧十分不順利，農民甚至對于2.15元/斤的價格都十分不認同。大豆現貨價格如此堅挺，卻難現購銷兩旺，那么4300元/噸的大豆現貨價格，相對于盤面4200以下的現貨月價格，期貨的貼水已經對買期套保產生了足夠的吸引力。

豆粕供應受到威脅

從現貨經營的角度來說，油廠尤其是東北油廠開榨熱情極低。首先，由于農民嚴重惜售，收不到合適價格的新豆。其次，目前是東北豆粕銷售旺季，油廠又必須執行大量前期的合同，因此即使豆粕價格漲到3200元以上，依然供應緊張，目前港口城市的價格偏低，已經有向東北地區回流的利潤空間，這樣勢必會拉高全國豆粕價格的均價，否則部分地區豆粕的供應將繼續呈現緊張局面。

需求轉暖有望縮減期貨貼水

9月份，豆油遭遇了滑鐵盧，但對比國內四級豆油的現貨價格，我們發現其跌幅僅為7%，而期貨盤面跌幅超過10%，并且國內四級豆油的現貨價格基本在9000位置企穩，而大連豆油1201最低跌至8890點。后期隨著豆油消費旺季的來臨，油廠對于豆油價格應該還有期待，因此豆油現貨價格依然會保持漲勢，而期貨也需要強勁反彈來修正其超額貼水。

中國或加大購買力度

自2011/2012年度開始，美豆出口銷售一直疲弱。如果關注累計出口的進度來看，雖然2011/2012年度的出口進度高于2007/2008和2008/2009兩個年度，但是大大低于出口擴大增幅以來的2009/2010和2010/2011年度，目前每周中國的采購非常低迷，后期中國為滿足自身的進口需求，可能會加大對于CBOT大豆的點價力度，而這個高潮或許將于南美開始大量播種的11月份開始。這應該是后續美豆出口恢復強勁的最大看點，由此可能會推動美豆價格持續反彈。

港口高庫存或成常態

從2009年底到目前，港口大豆庫存水平常年維持在600萬—680萬噸之間。

德國油世界表示，中國2011/2012年度大豆進口量料增至5850萬噸。2011/2012年度從美國進口的大豆量料將達到2450萬噸，略低于2010/2011年度的2498萬噸。如此大量的進口，應該會使得國內的港口庫存長期維持在較高的水平，因此大家似乎該扭轉一個概念，就是以后見到600萬噸以上的港口庫存應該是一個常態，可能不會對盤面價格產生太大的壓力。

我們對后市油脂油料保持反彈的樂觀態度。雖然歐債危機的解決不是一蹴而就，但是由于油脂、飼料的供應具有周期性，消費具有季節剛性，因此歐債危機很難撼動油脂油料需求，恐慌情緒過后，超跌的豆油和豆粕有修正的需求，且這次反彈的時間應該持續到元旦和春節之前，或者說貫穿整個四季度。(永安期貨 丁丁 侯建)

(王德軍 編輯)

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