李松陽：QE3預期來襲 貴金屬春天可能來臨

北京金匯海納高級黃金分析師 李松陽

自從2011年6月份美聯儲推出4000億美元的第二次扭曲操作(Operation Twist 2,OT2)，以OT2取代市場此前預期的QE3，貴金屬市場遭到嚴重的拋售。黃金從1800附近跌至1520美元每盎司附近，白銀則是再次回歸26美元每盎司附近。實際上，為制止黃金外流，美國聯邦政府曾在上世紀60年代採取過一次這樣的措施，人們給其取名為“扭曲操作”(OperationTwist)。扭曲操作是出賣短期國債，買進長期國債，而其實際作用是提高美元短期利率，因此美元在當時得到了追捧，貴金屬市場則是出現了暴跌。

然而時至今日，伯南克在美聯儲公開市場委員會(FOMC)公布1月利率決議及政策聲明後的新聞發布會上表示，FOMC在今年第一次議息會議上維持聯邦基金利率在0-0.25%不變，並將維持極低利率政策的時間框架進一步延長至2014年末。他表示，在2014年底之前保持利率不變暗示著美聯儲在2015年之前不會出售資產負債表中的資產，美聯儲預計在較長時間內保持資產負債表規模在較高水平。這與前次美聯儲發表的考慮在2013年加息的言論完全相左，市場一時間傳言四起，QE3要來了。

QE3真的會如約而至嗎？讓我們先看看2011年美國全年CPI的數據(見下圖)。

圖表中我們可以清晰的看到，美國全年CPI最高沒有超過4%，而隨著美聯儲的OT2實施後，CPI出現明顯的回落。這表明美國經濟的通脹壓力極低，扭曲操作的效果明顯的顯現出來。但OT2的危險在于，美聯儲可能將根本無法控制其資產負債表。目前美聯儲資產負債表規模高達2.8萬億美元，已經是本輪金融危機前的三倍。從這個角度來思考，通脹的風險加大，那麼QE3的行為似乎就有些不合時宜了。

近期美國經濟得到回暖，美國商務部1月27日公布，2011年第四季美國國內生產總值(GDP)初值增長2.8%，創一年半以來最大增幅，但企業大舉囤積庫存，加上資本財支出疲弱，暗示著2012年初成長將趨緩；其中四季度商業庫存增加560億美元，創2010年三季度以來最大漲幅。觀察美國2011年失業率也是一路走低，不論是QE2，還是OT2，都給美國就業帶來了改善。

圖表中表明，從2011年8月份後，美國失業率平穩下調，盡管IMF公布的《世界經濟展望》中，大幅下調今明兩年全球經濟增長預期，使得世界經濟前景不容樂觀。但從美國失業率下調的態勢來看，美國經濟確實得到了回暖。再從制造業的角度來說，美國工業產能利用率環比增加0.3個百分點，至78.1%，較上年同期高出了1.3個百分點。盡管這一數值依然低于歷史平均值80.2%，反映出美國經濟增長較為緩慢，但是他卻比2000年以來的平均值77.2%要高一些，並且這是連續第6個月高于10年平均值，這都表明美國經濟正在複蘇。也就是在美國經濟數據一路高歌之時，市場眾多投資者紛紛看好美元之際，伯南克的一句“維持極低利率政策的時間框架進一步延長至2014年末”，猶如當頭棒喝，瞬間打蒙了很多人。在人們還沒有完全清醒過來的時候，美元則是如開了閘的水壩，直線下跌。常規來說，美國的量化寬松政策的作用是刺激美國經濟複蘇，以及彌合國內不同政治利益的渠道不暢。剛才從眾多數據中已經顯示，美國經濟正在穩步複蘇，假使QE3真的推行，其刺激經濟的作用已經被明顯弱化，那麼彌合國內不同政治利益的渠道不暢的作用是不是伯南克所暗示的QE3的真正意圖呢？這就要從美國政治環境說起了。這屬于美國國內政治博弈(共和黨和民主黨博弈) 的中間道路。任何政策制定者都是從本國經濟利益出發考慮的，這不僅牽涉到美國的“國家利益至上”理念，還牽涉到美國的中期選舉和大選及美國的民主制度。因此，量化寬松政策內含的弱勢美元政策尚能兼顧貿易保護主義的情緒和財政赤字的壓力，此時相對能在美國國內政治中略顯優勢一些。

基于經濟政治的綜合考慮，筆者個人觀點，QE3名副其實的推出的概率不高，上文中羅列的一些數據已經可以說明美國經濟在QE2以及OT2的推出之後得到了好轉，明目張膽的印刷鈔票顯然有點過分，但變相QE3的概率依然較高。比如大規模的購買國債，通過國債這一手段向市場注入美元資金，這一規模所注入的資金量不亞于實行量化寬松政策，而且，就這個手法而言，美國是一個有前科的慣犯。如果美國最終選擇了變相QE3，其實質依然是寬松政策，那麼對于貴金屬而言則是要迎來春天。