市場漸離最困難時刻

由于宏觀環境的能見度已經較高，在經歷一番低迷之后，A股市場開始好轉，最困難時刻正在過去。

據中國證券報7月2日報道，A股市場二季度風疾雨驟，在宏觀經濟減速和貨幣緊縮的雙重壓力下，市場呈現出典型的“戴維斯雙殺”格局，即估值和業績雙雙下行，導致股價大幅走低。所幸的是，最困難時刻正在過去。

股市正在走出最困難時刻，主要原因并非在于市場基本面出現明顯改觀，而在于宏觀環境的能見度已經較高。在沒有突發事件沖擊的情況下，無論是經濟增長還是流動性，三季度繼續變差的可能性在減小，而利于上漲的“好消息”有望逐漸增多。

宏觀經濟減速在微觀層面上的表現就是企業去庫存。觀察庫存指數可以發現，自今年4月企業開始去庫存過程。本輪去庫存會否持續很長時間？答案是否定的。本輪去庫存有兩個明顯特征：一是在干旱、電荒等因素影響下，相對于需求增速，供給增速出現更大幅度回落。當供給面制約因素逐漸消失后，去庫存的結束時間可能早于以往。二是受原材料價格波動以及不穩定經濟前景影響，在本輪去庫存開始時，很多行業的庫存水平并不高，這意味著去庫存的幅度有限。考慮到上述兩點，本輪去庫存的持續周期很可能只有一個季度(標準去庫存周期通常在1至2個季度)。由此看，宏觀經濟增速很可能在七八月見底。

流動性在三季度同樣面臨好轉可能。對于流動性的好轉預期，可以分兩個層面理解。一方面，導致目前流動性緊張的季節性因素已逐漸退去。6月銀行間拆借利率持續走高。這在去年6月也曾出現，當時刺激市場利率走高的因素與目前基本相同——商業銀行半年度考核、吸儲成本加大、緊縮政策疊加效應。伴隨半年度考核的結束以及吸儲難度的季節性下降，市場利率在去年7月明顯回落，今年7月會否演繹同樣的季節性規律呢？

另一方面，貨幣緊縮政策已進入尾聲。首先，中美兩國經濟增速同步減緩的周期已經到來，支撐大宗商品價格走強的因素日顯單薄，國內通脹繼續走高，無論在供給端還是需求端都得不到支持，6月通脹年內見頂已是大概率事件。在此背景下，中國貨幣政策進一步緊縮的意義不大。其次，在緊縮政策累積效應下，部分中小企業近期出現資金鏈緊張的情況，這也一定程度上制約了貨幣政策進一步從緊。

(衛強 實習編輯)

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