國浩資本:重申買入江西銅業 目標價31港元

江西銅業（行情,資訊,評論）(358, ＄24.9) 12個月目標價 ＄31.0 買入

事件: 江西銅業發盈喜。

江西銅業發盈喜指其2010年的盈利以中國會計準則計將按年升90%至110%，相當于其純利可達44.6億元人民幣至49.3億元人民幣。此較市場共識盈利預測的43.6億元人民幣為高，但大致符合本行所估計的49.6億元人民幣。

公司的盈利預期反映其第4季度的盈利應介乎10.6億元人民幣至15.3億元人民幣，而公司第3季盈利為12.8億元人民幣。由于國內銅價第4季按季升14%，本行相信盈利水平應接近指引的上限，雖然期內的礦產量可能受定期檢修所影響而有所下降。

這較預期佳的業績進一步證明江銅在銅價高企時的盈利能力。本行認為這主要是由于公司銅礦自給比率正逐步上升，而其對沖銅價的策略亦進一步改善。

根據傳媒報導，中國其中一間最大的銅冶煉商與歐美一礦商就2011年的銅冶煉加工費達成協議，價格定在每噸70美元和每磅7美分，即按年升51%。本行估計于這水平，再加上硫酸價格逐漸反彈，將會令公司的冶煉業務在2011年獲得正利潤，而此業務在2010年應輕微虧損。

倫敦期銅昨晚在交易時段內曾一度創出歷史新高，因當地銅庫存錄得11月內的最大跌幅，反映當地市場的需求有所改善。同時間，上海期銅昨日亦錄得45個月以來的新高。本行仍看好銅價未來的走勢，因 1)由于未來兩年缺乏新的大型銅礦山投產，而現有礦山的銅礦品位持續下跌，銅精礦的供應將會偏緊及 2) 市場資金泛濫、高通脹的預期及美元疲軟將繼續支持銅價。需求方面，本行相信歐美的需求將有較大的恢復，因經濟前景正不斷改善，而來自中國的需求亦可保持強勁，因電力基礎設施的投資會持續增長。

江銅是中國最大的銅生產商，而銅礦的自給比率亦是最高，本行認為將是銅價上升的主要受惠者。根據公司最新的指引，受惠于國內銅礦的擴產項目相繼竣工，其銅礦產能將由今年的17.2萬噸升至2011年的20萬噸及2012年的22萬噸，即年復合增長達13%。而江銅的銅礦自給比率亦將會由2010年的21%提升至2012年的24%，這將有助擴闊公司的毛利率。

本行維持2010年的盈利預測為49.6億元人民幣(每股盈利1.58元人民幣)，但基于新的銅冶煉加工費及對銅價較預期高的假設，本行上調2011年的盈利預測至70.8億元人民幣(每股盈利2.04元人民幣)。現價相當于10.4倍2011年市盈率，基于公司的自產銅產能增長、銅礦自給比率提高及冶煉業務有所改善，本行認為估值并不昂貴。

重申買入評級，并將12個月目標價上調至31.0元，相當于13倍的2011年市盈率。由于本年至今的銅價較2010年第1季的平均水平已有22%升幅，本行相信江銅第1季的業績將增長強勁。這將會是股價的另一催化劑。