一筆算不清的賬 人民幣到底被低估多少？

IMF日前發布報告重申“人民幣匯率仍顯著低于與中期基本面相一致水平”，還稱以三種方法計算得出人民幣匯率低估幅度，分別是3%、17%和23%。

據第一財經日報9月1日報道，剛完成再融資的某民營企業總裁昨日不無痛心地告訴《第一財經日報》記者，公司的資本金賬戶上還有500萬美元，因為國家控制“熱錢”流入管制從緊而無法結匯，整個8月，隨著人民幣兌美元急行軍般地升值，這個賬上的錢已縮水合計人民幣28.75萬。

“我們公司就算不運營不開銷，每天幾乎都虧1萬元。我們尚且是個起步不久的小公司，真不知道那些大公司是怎么過的。”該總裁目前正在洽談各家銀行，期望能夠為資本金賬上的錢談到一個比較好的定存利息，以對沖一些人民幣升值帶來的損失。

對于人民幣快速升值，深圳一家木制玩具企業主更有切膚的焦慮。他近日告訴本報記者，他在年初接了一個10萬美元的短單，現在原材料、勞動力、運費成本都上升了，這個小單自己本來就只賺幾萬塊錢，“現在人民幣一升值，簽訂單的時候10萬美元能換66萬多元人民幣，過幾天交貨只能換63萬多元了，加上現在玩具出口退稅又降低了，我自己沒錢賺了。”

8月，人民幣兌美元中間價在23個交易日中，11次創下匯改以來新高，從7月最后一個交易日的6.4442一舉升至8月31日的6.3867，升值幅度為0.86%；以2005年7月宣布匯改時的匯率8.11計算，人民幣兌美元升值幅度達27%。2011年以來，人民幣升值幅度已達約3.7%。

即使人民幣如此在升值的道路上闊步前行，但有關人民幣被低估的聲音仍不絕于耳。

IMF稱人民幣被低估

人民幣在短期內的快速走高，首先和美國釋放的重頭消息有關。標普調降美國主權評級一度導致美元走低，8月中的美聯儲議息會議拋出“2年內維持超低利率”和“可能會推QE3”兩大利空美元的消息，也使得貨幣政策選擇通過人民幣升值來抑制輸入性通脹。

外匯管理局資本項目管理司官員張卓近日在《中國外匯》雜志發表文章稱，新興市場應確定合理的匯率目標，并采取擴大匯率浮動區間等舉措阻止資本大規模流入。張卓表示，新興市場貨幣當局應確定容忍資本流入引起的名義匯率與實際匯率升值的幅度；擴大匯率浮動區間將導致本幣實際匯率升值，從而增加進口，降低出口，減少經常項目順差。

那么，合理的目標位到底是多少？要探討人民幣未來還能升值多久多快，還得首先回到人民幣匯率是否被低估，以及被低估了多少這個原命題。

國際貨幣基金組織（IMF）一個多月前公布了對中國的2011年第四條款（Article IV）磋商報告，報告重申了該組織在人民幣匯率問題上的立場，即“人民幣匯率仍顯著低于與中期基本面相一致水平”，還稱以三種方法計算得出人民幣匯率低估幅度，分別是3%、17%和23%，并再度敦促人民幣升值。

這項評估主要依賴于三方面：一是外匯儲備的增速；二是經常賬戶的盈余；三是人民幣實際有效匯率。

但中國代表并不認同這一結論，因為在繼續改善匯率形成機制方面中國已取得進展，不應根據對未來經常賬戶的不確定預測來評估幣值低估程度。中國代表強調人民幣匯率正在向均衡水平靠攏，并預期這一過程在中期內將持續下去。

國際貨幣基金組織亞太部高級顧問奈杰爾·查克（Nigel Chalk）此前在接受本報記者采訪時表示，雖然人民幣名義匯率在過去一年相對美元有所升值，但人民幣實際有效匯率，即中國相對所有貿易伙伴的實際匯率水平，經通脹因素調整后實際上是貶值了。

著名金融專家謝百三教授在8月中的一場論壇上也表示：“人民幣匯率是被低估的，所以人民幣會繼續升值。”但對于衡量人民幣被低估的指標，謝百三教授提到的是人民幣“購買力平價”（Purchasing Power Parity），這是一種根據各國不同的價格水平計算出來的貨幣之間的等值系數，兩國貨幣購買力之比就是決定匯率的“基本依據”。

國際收支平衡的目標

對于人民幣的持續升值，不少專家都會擔心類似前述玩具企業主的出口困境。

但對于這一問題，某經濟觀察人士近日在接受本報記者電子郵件采訪時卻表示，人民幣不升值確實能使出口企業保持盈利、使工人不下崗，但匯率政策制定不能僅僅考慮出口企業的利益。

該人士稱，只要中國經濟持續發展，人民幣兌美元升值是必然趨勢。因為一方面，隨著中國制造業崛起，中國對美元的需求較從前減弱了；另一方面，人民幣在國際市場上已更具優勢。由此供求關系調節，人民幣會越來越“值錢”。

該人士認為，從我國不斷增加的外匯儲備可以看出，目前我國國際貿易的收支是不平衡的。在當前匯率下，我國的出口企業仍相對具有優勢，但通過出口獲得美元并不是最終目的，最終目的是用美元再去國際市場上進行購買。該人士表示，事實上，人民幣升值的過程是動態的、不斷自我調節的，其目標發展方向應當是“國際收支的動態平衡”。

正是由于目前國際收支的明顯不平衡，渣打銀行東半球研究總監、亞洲區總經濟師關家明上周在接受本報記者采訪時表示，“只要對外收支大幅盈余不改變，未來3-5內人民幣兌美元升值勢頭也不會改變”。

(韓娜 編輯)

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