銀行業中間業務陣地戰 規模優勢難撼動

當前，中國銀行業處于風險資本回報率的高峰，雖然貸款增速有所減緩，但再融資壓力相應減小，即使考慮潛在風險的釋放，上市銀行平均的風險資本回報率也將達到18.5%，在當前回報率下，上市銀行平均估值達到2.5倍市凈率。
　　
據證券時報6月1日載文指出，巴塞爾協議III落實過程中更嚴格的資本充足率要求和撥貸比要求，會削弱中小銀行在風險控制上的相對優勢，杠桿率的降低使上市銀行平均的風險資本回報率下降1.5個百分點至17.0%，平均估值降低至2.0倍市凈率。
　　
負利率時代，其他金融機構的理財產品在競爭銀行存款，利率市場化正在悄然推進。如果未來資金成本上升30%，則上市銀行平均的風險資本回報率會下降4個百分點至13.0%，平均估值降至1.2倍市凈率。
　　
傳統貸款業務的收益率在降低，但輕資本業務快速崛起，我們預期5年后上市銀行平均的凈手續費收入占比將從當前的12%提高到25%水平，部分銀行達到30%以上，從而推動風險資本回報率提升3個百分點至16.1%，平均估值達到1.65倍市凈率。
　　
輕資本變局中，大型零售銀行單位產品的創新成本更低，短期內規模優勢難以撼動；而對公銀行中間業務增速更快，但融資顧問費與資金業務收益不穩定，創新空間受到政策限制，未來的成長空間在于立體投行和行業專業化的探索，關注民生銀行模式探索。
　　
目前上市銀行平均估價1.65倍市凈率，與我們的估值水平一致，市場整體估值合理。其中，工商銀行、建設銀行、招商銀行、南京銀行低估；民生銀行、農業銀行、浦發銀行、北京銀行估值合理；華夏銀行、深發展高估。

(衛強 實習編輯)

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