券商最新評級：砸盤砸出黃金坑 13股不買更待何時

四維圖新(行情,問診):車聯網優勢凸顯，合作加強版面

類別：公司研究 機構：宏源證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：馮達，易歡歡 日期：2015-01-14

投資要點:

公司與盈方微(行情,問診)電子股份有限公司的子公司上海盈方微電子有限公司簽署了《戰略合作協議》，鑒於雙方在導航與位置服務產業鏈環節中有著各自的技術優勢和業務覆蓋范圍，雙方擬就汽車安全和車聯網服務展開全方位戰略合作，有效期三年。

報告摘要:

車聯網版面已占高地，前期深度業務積累奠定公司優勢。公司汽車領域前裝業務積累深厚，已連續11年在中國地區的車載導航地圖市場領先，占據60%以上的市場份額，充分覆蓋汽車普通品牌與豪華品牌。

占據優勢資源把握核心技術，公司在車聯網領域價值巨大。此次與盈方微合作，結合其晶片在移動互聯的晶片業務積累，未來有望提高公司車聯網領域一攬子產品服務能力。

汽車互聯模式下，汽車安全重要性凸顯。互聯網掀起了汽車行業新一輪的技術革命浪潮的同時，智慧模塊的安全問題也引起了市場的關注。智慧汽車上至少有超過80個智慧傳感器，每天向車聯網云端傳輸大量數據，涵蓋了汽車和駕駛者個人的多種資訊。未來在汽車智慧化程度的提高與只讀不寫已經不能滿足汽車智慧化應用時，汽車安全重要性就顯得尤為重要。與盈方微優勢互補，公司汽車安全性方面的前瞻性版面，有助於增強公司車聯網業務不同產品間的協同性。

股權激勵著眼長遠發展，與騰訊合作加快車聯網版面。靈活的機制和開放的環境為公司未來經營增添動力，14年占股本3%的股權激勵充分綁定公司與管理層間利益。未來在與騰訊合作版面位置服務業務的思路下，公司有望結合騰訊C端優勢和互聯網思維，憑借數據資源與核心系統優勢，在車聯網領域打造基於位置服務的車聯網生態圈。

預測公司14/15年EPS為0.18/0.21元，目標價27元，維持“增持”評級。

老板電器(行情,問診):“新生代”管理層帶來發展新思路

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：范楊 日期：2015-01-14

上調2014年EPS預測至1.78元，上調目標價至52.5元，建議“增持”

我們維持公司收入預測不變，小幅上調公司2014/2015年EPS預測至1.78/2.45元（+2.2/1.9%）。我們認為在地產復甦的趨勢下，老板電器的合理PE估值水平應該得到修復，我們因此上調目標價至52.5元（原41.3元，+27%），對應2015年21.4xPE估值。建議“增持”。

管理層順利交接，快速發展趨勢不變

公司近期管理層調整屬於計劃內之事，早在1年前就已經有所安排，這次調整對公司經營不會造成沖擊。原副總經理趙繼宏的營銷職能由總經理任富佳接手，原副總任羅忠的生產管理職責由生產中心生產總監夏志明接手。趙繼宏和任羅忠繼續擔任公司董事，並在集團承擔新職責。

新管理層有望給公司經營帶來新思路

我們與公司董事長任建華和總經理任富佳溝通了公司未來的發展思路。公司未來仍將以廚房為中心，不斷加強自身在廚電領域的技術、渠道和品牌優勢，擴展產品品類（如烤箱、洗碗機等）。公司認為，未來廚電的價值空間很大，特別是基於產品的用戶運營價值。未來公司將通過智慧化產品構建新的服務體系，同時引入“刀片”等新商業模式，挖掘用戶價值。

地產復甦，行業需求修復可期，估值將持續修復

2014年公司通過推出高階產品、架構立體渠道市場份額快速提升，逆勢大幅增長。隨著地產市場的復甦，廚電需求也有望改善，未來公司增長速度更有保障，且整體估值水平也將持續修復。

風險:渠道改革推進不當導致經營出現波動；三四線市場容量不達預期。

江鈴汽車(行情,問診):最後的整車成長股，江鈴汽車漲停點評

類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：彭勇 日期：2015-01-14

1月12日江鈴汽車迎來了2015年第2個漲停，2015年6個交易日已經上漲了28.4%。2014年江鈴汽車銷量規模27.6萬輛，估計全年凈利潤規模約為20.7億元，隨著從福特引進的全新的撼路者SUV、Transit 廂式車投產，以及自主品牌A 級SUV、馭勝S350換代投產，公司產銷規模有望增長至45-50萬輛，凈利潤超過50億元，是汽車整車股中最後的成長股。考慮到市場整體估值水平及汽車股估值水平有所上升，我們給予公司2016年10倍動態市盈率，上調公司目標價格至60.30元，維持買入評級。

支撐評級的要點

現有車型仍有上升空間。目前已全面實施國四，公司在輕型商用車市場競爭力進一步提升，我們預計2015年公司輕型商用車銷量仍能維持兩位數的增長。隨著馭勝逐漸受到消費者的認可，仍有繼續上量的可能性，預計穩定月銷量有望達到2，500-3，000輛。

新車型投產促使公司脫胎換骨。2015年9月開始，公司將陸續投產兩款福特車型（B 級SUV J08、廂式車J09）和自主研發的A 級SUV N330。J08（Everest）是定位偏越野型B 級7座SUV（與長城H9相當），動力效能強勁，空間巨大，在國內並無直接競爭車型，預計月銷量有望超過3，000輛。J09是全新一代全順系列中的Transit Custom 和Tourneo Custom，分別定位載貨和載人市場，定位高階公商務接待、私營企業客貨兩用及高階物流市場，預計月銷量有望達到3，000-3，500輛。N330是公司自主研發的A 級SUV，定位與長城H6和長安CS75相當，預計月銷量有望達到3，000輛。我們預計2016年公司產銷規模將達到45-50萬輛，較2014年增長1.2倍以上。新車型投產后，將促使公司從單一的商用車企業轉讓商乘並舉，專注高階商用車和特色SUV 的汽車企業，在各自細分的藍海市場馳騁。

評級面臨的主要風險

1）SUV 等新產品市場開發效果低於預期；2）中小企業經濟活躍度下降，導致輕型商用車需求下降；3）原材料、人工生產成本快速上升。

估值

我們預計2014-2016年公司每股收益分別為2.40元、3.20元和6.03元。考慮到市場整體估值和汽車股估值水平，給予公司2016年10倍動態市盈率，目標價由48.00元上調至60.30元，維持買入評級。

用友軟件(行情,問診):企業互聯網最純正的投資標的“強烈推薦”

類別：公司研究 機構：長江證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：馬先文 日期：2015-01-14

報告要點

事件描述

用友軟件官網公示，公司將作為主辦牽頭方，與阿里、百度、華為、聯想、中國移動、京東、IBM等單位共同舉辦2015年中國企業互聯網大會，共同推進中國企業互聯網化步伐。我們認為，用友作為企業互聯網領頭羊的態勢初顯。

事件評論

用友浸淫B端資訊化市場26年，是A股上唯一一家全面具備客戶、數據風控、牌照、資金等閉環要素的企業互聯網生態圈構建者。當下時代已經走到了企業之間互聯互通的關鍵階段，作為投資者，面對即將爆發的8萬億企業互聯網市場，唯有前瞻性、戰略性入局才可分享時代紅利。而縱觀整個A股市場，我們認為，用友是唯一一家同時具備客戶、數據、風控、牌照、資金等要素的公司，將持續領跑企業互聯網市場:1、客戶，公司擁有200萬線下存量企業客戶及快速遞增的線上企業客戶，並初步以“2015年80萬、2016年200萬、2019年1000萬線上小微企業客戶”的目標大力推進；2、數據風控，公司起家於財務軟件，以易代帳SaaS應用等殺手級產品作為企業客戶財務數據的入口，是掘金小微“屌絲經濟”藍海最為核心的信用考評指標；3、牌照，用友已將第三方支付、虛擬運營商等牌照收入囊中，進一步獲取企業客戶進銷存財務數據，並依托於工作手機向客戶植入SMAC元素的互聯網化辦公應用；4、資金，用友旗下友金所P2P平臺吸收民間資本，未來對接暢捷通的優質小微客戶后融資規模有望快速上量。我們堅定認為，用友是企業互聯網最純正的投資標的!

用友企業互聯網生態圈變現價值巨大，長期來看，萬億市值值得期待!在用友完善的企業互聯網頂層設計引導下，公司線上企業客戶、線上融資額兩大數據將不斷邁上新臺階，我們初步預估用友作為1000萬小微企業生態圈締造者的投資價值:1、單從融資角度考慮，我們按15%的客戶價值兌現比例，參考友金所初期融資額度20-50萬、約5%的凈利率水平，未來有望為用友貢獻1000萬*15%*50萬*5%=375億凈利潤，對應市值空間高達數千億甚至萬億，再參考陸金所約500億融資額，其估值達100億美元，待友金所交易額上量，未來亦有望值得上百億人民幣的估值水平；2、除卻金融渠道，未來企業互聯網生態圈內的精準營銷、撮合交易、廣告投放等多元化渠道價值亦不可限量!或許，用友的企業互聯網之路並不會一帆風順，但即便如此，從公司在藍海前夕的戰略版面、進度規劃來看，其市值近一兩年內初步邁上千億規模是屬情理之中。

當下仍處搶籌碼階段，維持“強烈推薦”評級。預計2014~2016年EPS為0.53、0.66、0.83元，繼續強烈建議在用友價值重估前戰略性版面!

衛寧軟件(行情,問診):首次聯袂社保&商保，首次延伸移動健康“強烈推薦”

類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：馬先文 日期：2015-01-14

報告要點

事件描述

衛寧軟件公告，公司與亳州市人社局、亳州市人民醫院、中國人保安徽分公司、康歲醫院投資管理公司共同簽署合作協議，旨在通過醫療保險、商業保險和健康管理的有機結合，重構“醫保支付秩序”和“醫療服務秩序”。

事件評論

首次同時聯袂社保、商保，打造“醫保控費+理賠+移動醫療健康管理”升級合作模式。衛寧兼顧社保&商保並行發展，正以鋪天蓋地之勢在江蘇、浙江、上海、山東、山西、亳州、無錫等多省市為政府搭建醫保控費系統，為平安養老、太平人壽、中國人保、中國人壽(行情,問診)等商保公司開發第三方核保核賠平臺，均旨在基於其醫保基金監控智慧審核管理、智慧數據挖掘、臨床醫學知識庫的優勢，有效降低醫保基金的不合理支出。本次合作可謂“無錫模式”的升級版， 延伸出醫保控費+商保理賠+移動健康管理綜合模式:1、公司為亳州人社局搭建醫保支付監控審核平臺，以系統建設費和運維服務費為商業模式；2、公司為中國人保安徽分公司搭建第三方自動理賠平臺，以保費收入分成為商業模式；3、毫州市人民醫院系三甲醫院，亦是衛寧HIS、CIS 系統的既有客戶，大大降低了新建平臺與醫院系統對接的難度，有望打造為亳州示范項目；4、康歲醫院投資管理公司由中國人保引入，作為對商業健康險投保人日常健康管理的必要補充，該公司是衛寧的技術合作方，將共同開發適用於醫保支付的C 端醫療健康管理APP，實現掛號、結算、用藥、健康檔案查詢等移動化運營。

2015是互聯網醫療落地元年，行業催化不斷，衛寧傳統HIS/CIS 高景氣度延續保障業績增速，互聯網醫療加速版面打開市值空間，維持強烈推薦評級。我們認為，在醫生多點執業、商業健康險、處方藥網售、慢病健康管理等鼓勵政策不斷加碼下，互聯網醫療行業將發酵為貫穿全年的投資熱點。衛寧緊抓醫院這一醫療健康核心根據地，以標準化產品、異地擴張、內生外延並舉等規則，持續加速HIS、CIS 優勢主業的跑馬圈地，為互聯網醫療新業務積累醫生、患者、電子處方和臨床路徑知識庫等資源；公司同時全面版面互聯網醫療業務:1、醫療，搭建云端醫院、推廣醫訊通移動應用，更好地積累醫療大數據；2、醫保，兼顧政府和保險公司兩大埋單者，控費、理賠一步到位；3、醫藥，有望以HIS 和云醫院獲取電子處方、以藥品福利云導入患者、與藥商合作實現配送，掘金萬億處方藥新藍海；4、健康管理，搭建以糖尿病為入口的慢病管理平臺、移動健康APP，對接醫生、患者、藥商，延伸出B2B2C 的商業模式。我們預計2014-2016年EPS 為0.63元、0.98元、1.36元，維持強烈推薦!

長電科技(行情,問診):錚錚使命崛起中，長電花開別樣紅“強烈推薦”

類別：公司研究 機構：方正證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：段迎晟，文仲陽 日期：2015-01-14

投資要點

主要觀點

本土半導體進口替代空間巨大，受益於國家推動，將通過內生發展和資源整合，迅速提升龍頭集中度，進而實現全產業鏈配套；封測相對設計/制造行業發展較早，價值量占比高，預計將率先鑄就與國際接軌的旗幟企業。

中道工序為主導的高階封裝，更強調與制造環節融合，以及與設計環節協同，過去一流設計企業，僅尋求一流制造代工的單一格局，逐步演變成設計+制造+封測一體化的產業聯盟，單一客戶優勢逐步轉變成產業鏈配套綜合優勢。本土設計/制造/封測的龍頭格局初現，“展訊/海思+中芯國際+長電科技”構建的“產業聯盟”，預計將肩負起本土半導體崛起的歷史使命，大幅拉開與后進者的距離，極具發展空間。

公司是大陸唯一具有量產Bumping/WLCSP/FC等高階產品能力的企業，客戶華為海思和展訊等，戰略合作中芯國際，是綜合能力的最有效佐證；擬收購星科金朋，不是產能堆疊，而是在導入技術，經營，管理和人才等國際化平臺的過程中，實現優勢互補，躋身國際第一梯隊，更重要的是，由於半導體行業素有“集中優勢資源，辦大事”規律，產業基金首次支援民營企業進行海外資產收購，未來彰顯高權重發展優勢和資源配套預期。

公司將堅持內生外延兼顧的發展規則，內生方面，高階產能已進入回收期，未來持續放量，傳統封測扭虧為盈（2014年滁州盈利，預計2015年宿遷扭虧為盈），業績拐點逐步顯現；外延方面，預計通過機制優化，扁平管理，債務剝離和導入客戶等綜合措施，盡快扭轉星科金朋微虧損局面，若完成整合，將帶來巨大發展機會和超額市場價值，進而公司價值，中短期需重估（詳見正文4.2），且長期目標升至5~10年內比肩日月光，成為全球頂級綜合封測企業；在提升效率，集中資源，以及全球戰略的驅動下，預計未來有望將集團優質資產注入上市公司。

預計未來3年，公司業績具有極高成長性，雖然傳統封測業務有周期性，但新增利潤大部分來自於高階產能，且外延突破預實現超額市場價值，在本土半導體“戰略新興時期”，可以按照成長股進行估值。

風險提示

全球宏觀經濟不景氣，大客戶拓展以及外延收購不達預期的風險。

業績預測和估值指標

預計14/15/16年公司凈利潤為2.06/4.43/6.72億元，對應EPS為0.21/0.45/0.68元，同比增長1754.51%/114.74%/51.77%，動態PE分別為53.13/24.74/16.30倍，給定“強烈推薦”評級。

恒泰艾普(行情,問診):子公司獲地熱鉆井合同，鉆完井一體化服務實力提升

類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：楊紹輝，閔琳佳，張君平 日期：2015-01-14

事項:恒泰艾普（300157.CH/人民幣11.09，買入）之全資子公司成西油聯合與韓國Pohang Geothermal Power Inc.及其母公司NEXGEO Inc.於2015年1月8日在成都簽訂了《EPC Contract for Pohang Engineered Geothermal System Project》（浦項地熱能項目EPC合同）（EPC:工程總承包）。合同內容:

1.合同主要內容概要:韓國浦項增強型地熱系統項目鉆井和增產服務的EPC（EPC:工程總承包）項目。本合同的服務內容為三口井的鉆井和增產服務，以及地熱井建設的其他服務。

工作目標:所有井應鉆到設計垂直深度4，500米，若鉆達地層溫度提前達到180℃，那么西油聯合可提前完鉆。實施增產作業（水力壓裂）后循環測試中，注入井和兩口產出井之間循環地熱水的穩定流量應為每口產出井60千克/秒。

2.交易價格:3，190萬美元；

3.協議簽署時間:2015年1月8日；

4.結算方式:按施工進度分階段結算；

5.履行期限:2015年1月至2017年3月；

6.獎勵條款:根據超出任務目標的額度，西油聯合可獲得50萬到150萬美元不等的獎勵。

主要觀點

相對於此次合同利潤共用，我們更看好子公司西油聯合的鉆完井一體化服務能力在穩步提升。作為恒泰艾普的工程技術服務平臺，西油聯合在加入恒泰艾普之后，先后參與恒泰艾旗下的安泰瑞項目和特立尼達項目，結合恒泰艾普為主的地質和油藏工程服務，西油聯合在鉆完井一體化服務能力方面已具備項目施工經驗，是此次承接韓國浦項地熱系統項目鉆井和增產服務EPC合同的技術基礎。

預計項目利潤率15%-30%，項目利潤3，000-6，000萬元，年均1，500-3，000萬元。地熱主要來源於地球內部長壽命放射性元素（主要是鈾238、鈾235、釷232和鉀40等）衰變產生的熱能，而增強型地熱是一種在地下具有高溫岩石但缺少流體頻道的環境下人工營造的地下熱儲系統，因此增強型地熱的開發也類似於石油和天然氣的鉆完井施工，項目合同金額3190萬美元包含了不超過4，500米深度的3口井和27個月施工周期，對比國內相同深度的油井的鉆完井成本以及考慮施工作業的設備安排，預計項目利潤率高於普通油井的鉆完井服務，項目利潤3，000-6，000萬元。

安泰瑞和Range項目紛紛進入施工作業階段，公司從勘探到鉆井到增產的一體化服務能力逐漸得到驗證。市場一直擔心的恒泰艾普收購兼並的協同效應僅限於短期的業績累加和客戶共用，更深一層次的協同效應沒有顯現，但代表公司綜合服務實力的Range項目已取得進展:Range項目已獲得機構投資者6，000萬美金的股權和債權融資，加上恒泰艾普給與5，000萬美金的啟動資金，合計11，000萬美金用於償還貸款、油田增產等。

國際油價2015年有望觸底反彈，油服行業持續低迷的狀態有望好轉。國際原油價格已經跌至部分頁岩油、大部分油砂和大部分深海石油開采成本以下，低油價將導致美國頁岩油供給在2015年發生逆轉:一是過去2個月美國石油鉆井活動顯著降溫，美國用於原油開采的活躍鉆機數從2014年10月14日的歷高點1，609臺，伴隨油價下跌減少了127臺至1，482臺，下降了8%；二是美國能源公司康菲石油公司（ConocoPhillips）、頁岩油巨頭Continental Resources和加拿大的Vermilion Energy等公司上月均宣布減產，類似於WBH Energy的頁岩油公司將面臨被動縮減資本開支或破產。北美頁岩油供給大幅增長導致全球原油供給過剩的局面將在2015-2016年出現反轉的概念偏大，我們認為原油價格有望從目前的頁岩油開發盈虧平衡點漲至70-80美元的邊際成本附近。

維持買入評級，目標價18.00元。綜合考慮項目收益預期、油田增產項目進展預期、行業景氣度，我們維持恒泰艾普買入評級，目標價18.00元。

評級面臨的主要風險

注冊制實施，壓制創業板估值；

石油價格持續低位，對公司油田增產項目利潤的影響。

白云山(行情,問診):任重致遠，戮力前行

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：柯海東，胡春霞 日期：2015-01-14

維持“增持”評級。上調2014-2015年EPS為0.95、1.35（此前為0.95、1.19元，若只考慮A股定增攤薄，2014-15年EPS預測為0.72、1.02元），上調目標價至35.2元（對應2015年26倍PE），“增持”評級。

紅罐裝潢權官司一審獲勝超出市場預期，有望提升王老吉競爭優勢，加速盈利能力提升:1）競爭對手已上訴，樂觀情況下終審結果在未來三個月將明朗，我們對維持原判決結果持積極態度；2）若終審維持原判，及公司定增資金到位，我們認為王老吉競爭優勢將顯著提升；3）預期春節前競品經銷商將清理渠道庫存，對市場有一定沖擊，Q2起王老吉優勢將顯現，預計市場份額有望提升，凈利率后續逐步上行。

大股東、云鋒基金、員工大手筆參與定增表明了對公司長期發展的信心:公告擬A股定增4.19億股，占發行后總股本的24.5%，發行價格為23.8元，定增規模達100億元，鎖定期三年，大股東及關聯方（廣州國資）合計出資65億，云鋒基金、員工分別出資5億，表明了對公司長期發展的信心，為股價提供了較強的安全邊際。預計為了維持H股主板上市公眾股持股要求，可能需在港股配售4400萬股。

定增項目效果仍有待跟蹤:公司六個定增項目中，值得關注的是對王老吉大健康業務增資40億元，有助於提升王老吉競爭力，以及預留23億元留作並購，構成后續業績增長點。其它定增項目規模較大，但估計短期不易貢獻利潤，可能有稀釋短期業績的壓力。

風險分析:競爭加劇、攤薄盈利、訴訟失利、多元化導致整合難度大

南方泵業(行情,問診):年報預告符合預期，穩健成長仍將持續

類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：閔琳佳，楊紹輝，張君平 日期：2015-01-14

【事件】

南方泵業（300145.CH/人民幣22.75，買入）公布2014年業績預告，預計2014年歸母凈利潤為1.91-2.07億元，同比增長20-30%

【點評】

1.業績增長符合預期。隨著公司原有產品線的升級、高階供水設備、凈水系統、污水處理等新產品的不斷投放和產品結構調整，高附加值、大流量產品占比逐步加大，公司銷售穩定增長。同時新廠房的投入、成本的有效控制促使毛利率持續穩步提升，為業績的持續增長奠定基礎。2014年業績預增范圍為20-30%，與我們此前對公司2014年業績增長25.4%的預期相契合。

2.員工持股計劃完善激勵積極，有利長期發展。繼2013年公司施行股權激勵后，2014年11月公司再度完成員工持股計劃，進一步擴大受益面，完善股權激勵，助力公司凝聚，推動業績持續增長。

3.堅定看好長期發展，維持盈利預測。公司在城市水循環系統中供水、凈水、污水處理的完整版面與產品結構優化正貼合城鎮化水資源利用、保障城市用水大趨勢，將長期享受行業景氣帶來的成長機遇。憑借設備優勢公司有望通過多種模式向下游水處理行業滲透，有效拓展業務。我們堅定看好公司行業發展潛力、產品版面和管理能力，維持2014-16年每股收益0.76、0.98、1.25元預測。

4.股價已進入價值投資區間，維持買入評級。創業板的回調已將公司股價帶入價值投資區間，目前股價對應2015、16年市盈率22、18倍，維持買入評級。

天健集團(行情,問診):“雙輪”驅動，鑄就國資改革標桿

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：李品科，侯麗科 日期：2015-01-14

投資要點:

安全邊際高，現價空間60%。公司土地儲備達185萬平米，83%位於一二線城市。不考慮定增攤薄效應，2014-2015年EPS預測為0.76、1.00元，2015年RNAV22.0元（攤薄后為14.4元），現價折36%（攤薄后折讓3%）。公司傳統地產業務為未來三年業績成長提供堅實支撐，而多元化拓展將打開業績高成長想象空間，給予目標價17.3元。

公司后續受益路徑包括:1）國資委資產整合逐步實施，天健可能會獲取更多優質資產整合；2）與戰投深化合作，成立產業基金進行項目收購等。

管理層慷慨解囊認購，股價具備隱形安全邊際。2014年11月5日，董事會審議通過公司非公開發行議案，擬募資不超過22億元，其中管理層認購3億元，鎖定期3年，認購金額大，鎖定期限長，將為公司市值管理提供長期的內在動力。

打造國資整合和新興產業發展“雙平臺”。1）深圳國資委主導天健收購旗下粵通公司，並積極參與定增計劃（出資10億元，占本次認購計劃45.5%），凸顯將公司打造為國資資源整合平臺的堅定決心。

2）戰略投資者實力強勁，后續合作空間廣闊，公司同時蓄力產業並購基金，外延式擴張可期，新興產業發展平臺輪廓顯現。

新興產業初露端倪，充裕現金為轉型奠定堅實基礎。1）公司聯合法國萬喜集團和達實智慧(行情,問診)，新興產業或成為業績增長第二極，估值提升空間大（新興產業估值達36xPE）。2）通過定向增發和減持萊寶高科(行情,問診)，預計15年在手可支配現金達25億元（若利用杠桿可達60億以上），為轉型提供有力的資金支援。

風險提示:政策調控風險；多元探索存不確定性。

德聯集團(行情,問診):打造汽配B2B2C平臺

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：王炎學，崔書田 日期：2015-01-14

投資要點:

維持“增持”。預計汽配B2B2C 平臺將快速帶動德聯產品在汽車后市場的銷售，成為新的業績增長點。維持2014-15年EPS 分別0.56元、0.68元的盈利預測，維持“增持”評級，維持目標價24元。

汽配B2B2C 平臺帶動德聯產品在汽車后市場的銷售，將成為公司新的業績增長點。反壟斷政策提供了汽車售后配件流通渠道變革的重大機遇。公司積極擁抱互聯網，打造汽配B2B2C 平臺，並依托現有經銷商隊伍做地面推廣，預計未來1-2年終端銷售網點數量將大幅擴張，從而拉動德聯精細化工產品在汽車后市場的銷售，將成為公司新的業績增長點。與其他汽車后市場相關公司對比，公司優勢在於:①自有產品具有合資車廠認證，品質保障；②已有2000多家終端合作網點；③貼廠基地周邊區域成熟的倉儲配送體系。

資金實力和先發優勢明顯，我們認為公司可以選擇並購路徑發展。

公司擬募資10億元建設110家2S 店，增發已獲證監會審核通過。公司擁有資金實力，可以通過收購現有成熟店面和成熟在線網站實現在汽車后市場的快速版面。

風險提示:自建維修店培育期較長，終端消費者對德聯品牌認知較弱。

海蘭信(行情,問診):並購預期強，靜待導航雷達訂單落地

類別：公司研究 機構：中航證券有限公司 研究員：李軍政 日期：2015-01-14

投資要點:

14年公司航海電氣業務增長平穩，海洋防務訂單不及預期。公司目前擁有航海電氣和海洋防務資訊化兩大主業。航海電氣業務方面，公司通過選擇與大型造船企業集團建立戰略合作關係來抵御周期性風險，同時在公務船、海工船等領域也進行了積極版面。14年全年，公司因前期訂單的有序執行而增長平穩，但公務船業務受海警局整合進程及造船計劃調整影響，新訂單下滑明顯，預計15年景氣度將有所回升。海洋防務資訊化業務方面，公司主要基於小目標探測雷達（STTD）的綜合應用開展相關的業務。目前仍處於市場開拓階段，14年新簽訂單不及預期。隨著《全國海洋觀測網規劃（2014-2020年）》的出臺，我國將在2020年建成海洋綜合觀測網絡。我們認為公司憑借著成熟的小目標雷達探測技術以及較好的艦載雷達相容性，在小目標探測細分市場將大有作為。

導航雷達參與海軍裝備競標意義重大。導航雷達主要是用於航行避讓、船舶定位和引航的設備。近期公司該領域相關產品正在參與海軍裝備競標，若成功中標，后續將可以帶動諸如小目標探測雷達（STTD）甚至綜合船橋系統（INS）順利切入軍品市場。相較於當前軍方對於公司INS中模塊級產品的采購，分系統級產品的進入將大幅提升公司的軍品市場份額，進而提高公司的議價能力和盈利能力。更重要的是，通過軍品市場的示范效應，民用航海電氣類業務也將獲得井噴式增長。

自生和外延並重，打造立體化海洋資訊數據平臺。公司在產品研發方面秉承“自主隊伍為基礎，國際合作創一流”的研發思路，在現有業務基礎上通過國際技術合作、技術並購、建立聯合開發機構等方式快速積累核心技術，強化系列單品和系統化產品的開發。分業務來看，在航海電氣領域，公司主要關注歐洲細分市場的品牌企業，近期正積極搭建船舶海工國際技

術轉移平臺，項目落地指日可待；在海洋防務資訊化領域，公司尤其關注對海洋監測和海洋數據采集方面的傳感器級企業的並購。通過與公司現有業務形成互補，進而將公司打造成“近海、遠海、海底”相結合的立體化海洋資訊數據平臺。

高位推出股權激勵，公司前景看好。公司近期推出員工持股計劃，持股共計2，111，900股，占公司總股本的比例為1.0032%，二級市場購入均價為17.757元/股，與公司當前股價大致相當。公司在股價相對高位進行股權激勵，表明對未來發展的信心，也反映了核心骨干成員對於公司當前和未來價值的認同。公司此舉有助於提升職工的凝聚力和公司長遠競爭力，確保公司穩定、可持續發展。

盈利預測。我們預計公司2014年至2016年，每股EPS分別為0.079元、0.216元和0.345元，當前股價對應PE分別為224.5x、82.6x和51.7x。鑒於公司在海事軍工和海洋防務資訊化領域的廣闊市場空間以及公司較強的外延式發展預期，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示:導航雷達競標的不確定性；並購進程不及預期。

科大訊飛(行情,問診):良工心磨礪，靜聽春江暖“強烈推薦”

類別：公司研究 機構：長城證券有限責任公司 研究員：周偉佳 日期：2015-01-14

投資建議

在蘋果發布SIRI三年后的今天，語音行業愈發成熟，語音應用遍地開花，互聯網語音門戶的盈利模式逐漸成形。訊飛在這3年里，證明了自己的技術實力與市場能力，確立了中文語音門戶霸主地位，同時取得了財務增長。在進一步優化了股權結構之后，訊飛將再次起飛。預計公司2014年至2016年EPS為0.55/0.89/1.42元，對應PE51/31/20倍，首次覆蓋，強烈推薦。

投資要點

股權結構合理確保長期增長:近期公司增加科大控股與胡宏偉先生為公司一致行動人，合計持股達到總股本20.95%，高持股比例確保公司高管有足夠動力。公司第二期授予的股票期權的行權價格為29.88元，接近現價，彰顯公司信心。

行業門檻不斷抬高:語音技術已經脫離了小打小鬧的年代，需要大量的資金和人力的投入。訊飛依托中科大的學術實力和人力資源供給，擁有強大的研究團隊。同時擁有多項業內唯一的產業資源，如國家863產業化基地、發改委“語音高技術產業化示范工程”、語音技術標準牽頭制定單位等，享有“語音技術國家隊”的政策待遇。可以說，訊飛將行業門檻提升到一個新的高度。

技術實力一統江湖:公司在中文語音行業積累了十幾年，在普通話測評、呼叫中心，及語音云上億用戶中積累了大量的語音數據，對不常用語如專業用語和方言等等識別率逐步提高，難以復制。目前市場上其它中文語音相關公司，很多是訊飛的旁支，也有在訊飛系統上進行二次開發，真正的能與訊飛匹敵的對手，尚未出現。

語音應用遍地開花結果:行業應用上，在電信級語音平臺業務具有壟斷地位，在教育領域稱霸語音教具和口語測評，在國安公安領域承建聲紋庫和聲紋處理服務器。在互聯網領域，公司把控了智慧電視、OTT、國產智慧機、嵌入式軟件、車載、可穿戴和智慧家居等等軟硬體產品的語音入口。

估值略貴但值得擁有:在互聯網入口尚未完全產生效益的情況下，公司僅憑現有電信、教育等業務，即可實現50%左右的增長，估值水平會迅速回落。更有互聯網創新盈利模式儲備，強烈推薦。