基金調倉 農產品或轉勢

展望2012年，農產品的投資熱情在經歷一年的降溫后，市場活躍度可能會有所恢復，但是與前兩年相比，可能仍有一定差距。

2011年，農產品市場經歷了牛熊轉換，尤其是下半年，歐債危機所帶來的經濟蕭條，直接導致商品市場需求疲軟，農產品市場哀鴻遍野，跌勢不止。CFTC持倉報告顯示，指數基金自2011年年初就開始不斷減持農產品市場頭寸，投機基金下半年也開始瘋狂減持，農產品市場持倉驟減，投資熱情急劇降溫。

農產品總持倉或將緩慢恢復

由于2010年全球流動性泛濫，在隨后的2011年，各國政府對于市場的貨幣流動性有所限制，直接導致農產品市場的資金大幅度縮水。農產品的持倉大體在2011年2月份達到年內高點，此后持倉緩慢下滑。除了豆粕、豆油在8月份持倉降至最低外，其他品種的總持倉均在年底創出年內低點。值得關注的是美豆持倉仍沒有停止減持的步伐。展望2012年，農產品的投資熱情在經歷長達一年的降溫后，市場活躍度可能會有所恢復，但是與前兩年相比，可能仍有一定差距。

指數基金或將增持農產品

與前幾年相比，指數基金在2011年與農產品價格的相關度明顯提高，其對于行情的判斷也較往年明顯增強。由一味做多的交易策略轉為更加理性。2011年指數基金非常不看好農產品，自年初就開始大幅減持凈多頭寸，由于總持倉的大幅下滑，指數基金在農產品上的凈多持倉比例一度跌破2008年的最低值。去年12月份，指數基金開始緩慢增持農產品。從指數基金在農產品凈多持倉對比來看，2008年，指數基金在大幅減持農產品后，在2009的指數基金結構調整中，重新增加農產品的持倉份額。2012年，歷史或將重演，但是其過程可能要比2008年更復雜。

目前，從持倉比例來看，小麥和白糖的持倉比例已經恢復到2008年之前的正常波動區間，而且其凈多持倉數量也同樣保持在相對偏高的水平。而大豆、豆油、玉米等品種的持倉比例處于歷史波動區間的底部，持倉數量也相對偏低。因此對于農產品而言，2012年指數基金增持可能會集中在大豆、玉米，對小麥、白糖等品種增持的幅度或將遜色于前者。

投機基金信心恢復仍需時間

與指數基金不同，投機基金一直是商品市場交投的活躍分子。在過去的2011年，投機基金對于農產品市場的判斷經歷了從牛到熊的轉變。減持最為明顯集中在大豆和玉米這兩個品種上。投機基金在大豆上的凈持倉從此前的188608手降至11月底的7933手，玉米則從439438手降至12月初的141499手，而豆粕、豆油、小麥已經轉成凈空單。從目前投機基金的交易情況來看，12月20日，投機基金開始對前期的大量空單進行獲利平倉，但是其買盤并不踴躍，空單減持的數量逐步遞增。這至少表明，現階段投機基金看空的情緒有所緩和。

今年1月份，指數基金將會對新年度基金的持倉比例進行調整。從目前來看，伴隨著農產品持倉規模的緩慢增加，指數基金可能會重新恢復農產品持倉的份額。但是對于投機基金而言，交易策略轉變仍需時間的考驗，但至少短期而言，加空的幅度已經放緩。對于已經開始的2012年，無論是指數基金還是投機基金，都是艱難抉擇的一年。農產品市場在目前如此超低的持倉水平下，能否走出方向，仍要看基金持倉結構調整的情況。近1個月，指數基金的頭寸或將明朗。

（國信期貨 曹彥輝）

(王德軍 編輯)

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