美元霸權強化威脅全球經濟

２０１１年歲末時節，國際金融市場出現引人注目的奇特現象：歐債危機持續惡化迫使國際資金加速“逃往”美元，投資者對美債需求異常強勁，美債收益率創下歷史最低紀錄，美元取代黃金成為全球資金最主要的避險工具和最安全的金融資產……

這表明，隨著歐債危機日益深化和全球經濟復蘇持續放緩，美元霸權和美債陷阱得到進一步強化。

２００８年金融海嘯以來，美元霸權主導國際貨幣體系的基本格局不僅沒有發生實質性變化，美元地位反而得到提升。

根據國際貨幣基金組織公布的數據，２０１０年底，美元占全球官方外匯儲備資產比例依然高達６５％，只比全球金融危機前(２００２—２００３年水平)的６６％略有下降；全球金融危機爆發之后，各國中央銀行沒有大規模拋售美元資產(美國國債)，相反，它們加速購買美元資產。

目前全球所有債券中，以美元計價和交易的比例依然高達４５％，以歐元計價和交易的比例達３２％，與危機前沒有變化。全球所有外匯交易總量里，以美元為對手貨幣的比例高達８６％，歐元占３８％，與危機前沒有變化。全球有６８個國家將貨幣與美元掛鉤或固定，２７個國家將貨幣與歐元掛鉤，與危機前大體相當。

美元霸權不斷強化的最顯著特征，是美國國債市場的不斷壯大。如果我們以普通思維邏輯和慣常標準來觀察和審視美國國債，它似乎早就走上了不可持續的道路。

美國國債與ＧＤＰ之比遠超國際公認警戒線。２０１１年８月，即標普下調美國主權信用級別之時，美國國債達到１４．２９萬億美元，與ＧＤＰ之比接近１００％，其中公共持有債務為９．７４萬億美元，與ＧＤＰ之比亦高達６５％。美國國會預算辦公室(ＣＢＯ)估算，到２０２１年，美國國債與ＧＤＰ之比將達到９０％，國際貨幣基金組織的估計則遠為悲觀，到２０１５年，美國國債與ＧＤＰ之比就將達到１００％。

美國政府實際債務總量要比１４．２９萬億美元大得多。２０１０年底，美國財政部前副部長阿特曼估計美國政府實際債務總量高達３１萬億美元。當然，還有高得多的估算，譬如著名“債券大王”格羅斯估計美國實際和隱形債務總規模超過８０萬億美元。

盡管各種指標都表明美國早就“應該”陷入債務危機了，盡管標普下調了美國主權信用級別，盡管各國對美國國債“愛恨交加”，抱怨、憤怒、指責之聲不絕于耳，美國國債卻成為比黃金還要優良的投資天堂和避險工具。

憑借美元霸權和美債陷阱，美國可以非常方便地為自己的三大赤字融資(財政赤字、經常賬戶赤字和國際收支赤字)，可以肆無忌憚地實施量化寬松貨幣政策，將債務貨幣化，向全球征收通貨膨脹稅和鑄幣稅，卻不用擔心國內通脹。最近美債收益率降低到近乎“零”水平，意味著各國心甘情愿為美國赤字免費融資。

美國所擁有的貨幣金融優勢，正是眾多新興市場國家面臨的致命困境。美元霸權、美元悖論和美債陷阱恰像套在新興市場國家身上的沉重枷鎖。美國憑借美元霸權和美債陷阱實施量化寬松政策，則是新興市場國家輸入性通脹的主要根源。因此，從新興市場國家和全球整體經濟立場上觀察，美元霸權和美債陷阱才是全球經濟所面臨的真正威脅。

發達國家高赤字和高債務，以美聯儲為首的發達國家中央銀行實施量化寬松貨幣政策，匯率急劇動蕩、國際投機熱錢肆意橫行，大宗商品價格持續暴漲和高位運行，是未來全球經濟面臨的五大主要風險，總根源則是美元霸權和美債陷阱。

(來源中國經濟周刊作者為中國人民大學國際貨幣研究所副所長)