晨星全球股債市展望 2016年01月

(本文由晨星澳洲研究部提供)

◆全球投資市場展望

許多資產類別於2016年並未有好的開始，全球股票市場面臨沉重的賣壓，其中，又以新興市場最為嚴重。中國經濟增速放緩與原物料商品價格下跌，為最主要的成因。政府債券則在股票市場面臨恐慌性賣壓之時，成為股票投資人的避險天堂。然而，隨著投資人風險意識升高，評級較低的債券漸不受青睞，表現也漸不理想。接下來，全球經濟前景仍可能維持溫和擴張，並對全球股市表現有所支撐，然而，依然有來自因為投資人操之過急而產生拋售的風險。利率方面，全球利率目前看來非常可能以更為緩慢的速度上調。

◆全球債券市場展望

近幾週，市場對美國貨幣政策方向的預測有明顯地改變。全球市場波動持續受到經濟的潛在下行風險所影響，意味著許多分析師認為聯準會若再進一步調升利率將為不智之舉。同時，全球通膨率普遍低於各國央行所設定的目標通膨率。若全球央行在目前低通膨的環境下，執意升息，並無任何意義。

全球普遍處於低通膨的成因之一為不斷探底的國際油價。布蘭特原油曾於一月間跌到每桶28美元的價位，來到自2003年12月以來的新低點，反映出沙烏地阿拉伯持續試圖以壓低國際油價的方式，讓美國頁岩油無法在低於開發成本的環境下，在市場佔有一席之地。此外，伊朗由於核子計劃與美國達成協議，可望重回國際原油市場，也對油價造成負面影響，OPEC組織甚有信心今年得以順利將美國頁岩油競逐於市場之外。OPEC最新的報告顯示，非OPEC會原國所生產的頁岩油於接下來6個月將對低油價的環境甚為敏感，且在接下來幾個月，國際油價持續探底的機會相當高。

在目前的環境中，先前認為美國聯準會將於2016年持續升息的觀點，現在也讓人質疑其可能性。而之前認為英國央行將跟隨聯準會腳步升息的論點，現在也同樣讓人懷疑。英國央行於一月份表示，與其他以開發市場相比較，英國經濟表現尚屬相對正向，但仍尚未強勁到足以升息的程度。

正面來看，全球主要經濟體的超低利率預計將持續更長的一段時間。目前芝加哥商品交易所(CME)的FedWatch建議，聯準會將聯邦基準利率在2016年上半年維持於0.25%－0.5%的機率為1/2，另外1/2則認為會再次升息至0.5%－0.75%。

貨幣政策將維持寬鬆加上低於預期的通膨率，意味著債券收益率於2016年將甚難增加。華爾街日報於2015年12月的調查顯示，受訪經濟學家預估10年期美國公債殖利率將於2016年年底前上揚至2.9%，而下一次的調查結果非常有可能將顯示一個幅度較小且較為緩慢的升息。

各資產類別之中標的種類將持續表現分歧，短期內，政府債券將在股市繼續不穩的環境下，持續受到投資人青睞，但長期來看，部份報酬表現終將回歸正軌，提供較不誘人的收益率(目前巴克萊指數中的政府債券殖利率僅為1.05%)。

新興市場債預期將繼續不受青睞。對投資人來說，新興市場債券曾經是在低利環境中能有效獲得報酬表現的投資標的。然而，近期的數據顯示，資金大量的從阿根廷、巴西、俄羅斯、委內瑞拉等面臨嚴峻挑戰的新興市場中流出，並預估投資人將陸續減少新興市場債券的佈局。

公司債的前景較為複雜。目前部份公司債信用利差已擴大，這可視為一個警訊！巴克萊的信用策略師於華爾街日報受訪時所提，目前歐洲公司債利差與衰退時期的水平一致。主要原因在於，在經濟陷入泥沼，加上公司違約率開始攀升的環境下，促使投資人開始搜尋較高的信用利差。

另一個解釋為，投資人的緊張情緒已升高。投資人並非認為美國或歐元區會進入經濟衰退，然他們仍對近期全球經濟的不確定性提高警覺，因此較高的公司債利差受到投資人青睞。我們認為投資人將由於公司債持續攀升的收益率，而將其視為優先考量的標的，並非政府債。近期內，投資人的緊張情緒仍有可能擴大利差。

◆全球股市展望

在已開發市場經濟持續擴張，抵銷掉由於經濟前景悲觀且風險升溫的新興市場，全球經濟基本面與企業活動仍保有動能。近期全球經濟表現已見改善，如果12月的新訂單與就業率能帶動經濟近一步的反彈，第四季全球GDP的增長表現仍有機會優於第三季。主要的問題依舊是：投資人在目前全球經濟放緩的環境中，是否以合理價格買進股票。

近期全球股市表現疲弱有許多原因，其中，美國去年12月的百貨零售銷售數據下降，反映出該國經濟復甦力道不如預期，聯準會升息可能為一錯誤決定，未能對全球股市表現有幫助。持續探底的原物料商品價格，國際油價不斷探底，加深俄羅斯股市下挫的幅度。然而，中國相關消息則是近期全球股市出現震盪的另一個肇因。

在全球市場重視中國經濟前景的環境下，中國的相關消息勢必持續對國際金融市場產生影響。整體而言，我們認為全球市場對於中國經濟放緩已過度反應，中國經濟無法維持以往強勁的經濟發展，已不再是新聞，不應再是左右金融市場的主要因素。

一連串官方統計數據不斷彰顯中國經濟進一步放緩的事實，但相對於其他經濟體，中國仍是相對快速的擴張。根據中國於1月19日公佈的數據顯示，2015年經濟成長率為6.9%，符合經濟學家預期，惟低於2014年達到7.3%的經濟增長率。2015年百貨零售亦低於2014年的12%，來到10.7%；工業生產同樣不如2014年的8.3%，僅為6.1%。然上述的數據，以任何國家的經濟評估標準來看，都屬強勁增長表現。

中國許多的投資計劃(如：礦產開發計劃)，的確是以經濟持續增長7%－8%的樂觀假設條件下規劃的。市場確實應該對「中國經濟能無止盡的蓬勃發展，並將原物料商品價格推升至高於尋常水平」的假設感到憂心。

同樣的，投資人也的確應對中國經濟政策方向抱持疑慮，及其官方因應各項挑戰的能力提出質疑。政策方面，市場擔憂人民幣貶值可能引發貨幣戰爭，同時也可能讓緊張的地緣政治因此升溫，其中，又以美國為最。人民幣貶值也可能是中國經濟疲弱，需要透過貶值以達到刺激增長目的之訊號。儘管中國設定其匯兌價格的過程不透明，然實際上，中國官方似乎企圖讓人民幣能維持穩定水平。在官方掌控能力方面，投資人仍舊擔憂其官方對於股市、房地產、金融業所面臨的潛在金融及財務壓力能否妥切因應，股市交易熔段機制即為一例。

目前市場情況出反應投資人似乎並未意識到強勁的經濟數據，或是並未了解具有增長潛力的中國政策。投資人過度反應的情緒，反而可能導致一連串的惡性循環。國際貨幣基金組織(IMF)最新公佈的全球經濟展望報告中指出，突然升高的風險意識，不論引爆點為何，都會造成新興市場貨幣進一步貶值，並壓抑它們的經濟增長空間。的確，在一個高度風險趨避與高波動度的市場環境中，不論是已開發或新興市場的大型經濟體釋出的任何出人意外的消息，都會讓全球股市感冒。世界銀行一月份最新的全球經濟前景報告，也傳遞同樣的訊息。

雖說如此，國際貨幣基金組織對世界經濟的預測為：即使在充滿下行風險的環境中，全球經濟仍能有優於2015年3.1%經濟成長率，2016年可望達到3.4%。世界銀行也做出同樣的結論，然經濟增長率預測數字較低(2015年為2.4%，今年為2.9%)。

雖然市場大幅波動，主要受到投資信心低迷的影響，然全球經濟基本面實際上仍能對股市表現有所支撐。現存的市場風險在於，缺乏投資信心可能轉變為無法排除的負面因素，同時持續聚焦於受到能源與原物料商品價格下跌所拖累的經濟體(如：俄羅斯)，而非關注因此受益的經濟體(如：日本)。然而，全球經濟成長前景，並非如同股市跌幅過大所反應的悲觀。

如非特別強調，以上所提的數據均截至2016年01月19日止。

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