大到無法救？西班牙金融危機關乎歐元區存亡

上周全球市場的焦點落在希臘身上，本周對於歐債風暴的注意力則可以轉移到另一更大經濟體—西班牙。

西班牙的公共財政雖然沒有像希臘如此惡劣，但是其惡化的金融危機將威脅本就已經嚴重的經濟衰退更加惡化，並危及歐元區的未來。

《CNNMoney》報導，西班牙目前最直接的問題就在於必須重建其國內第 4 大銀行 Bankia。Bankia 上周已經向西班牙政府要求高達 190 億歐元的援助金，之前西班牙政府為了要挽救金融體系的壞帳就已經注資 200 億歐元了。

拯救西班牙的銀行系統已經成為了一種惡性循環。西班牙政府為了提供更多的金援，不得不發行更多債券，但因此將致使其本身財政惡化，西班牙 10 年期國債殖利率已經逼近 7%，國際市場多認為此債券殖利率水準難以為繼，當初葡萄牙、希臘、愛爾蘭的借貸成本升至如此水準的時候，不得不向國際尋求紓困。

大到無法救

對歐元區而言，西班牙的狀況遠比希臘還恐怖，部份分析師認為，雖然西班牙被認為「大到不能倒」，但若就有限資源來看，西班牙也是「大到無法救」。根據國際貨幣基金數據，希臘的 GDP 為 2710 億美元，西班牙卻是高達 1.397 兆美元。

美國馬里蘭大學史密斯商學院教授 Peter Morici 認為，拯救西班牙超出德國以及其他北部國家的能力範圍，而西班牙一旦崩潰代表著歐元末日的來到。

希臘的問題出在入不敷出，西班牙的問題則在於其加入歐盟之後而來的房地產泡沫。歐洲北方人大舉前往地中海海灘，造成西班牙旅館、公寓毫無節制成長，但卻留下了後遺症，許多房產只蓋到一半，或是價格慘跌，但西班牙銀行卻必須要概括承受房市泡沫破滅的後果。

哈佛大學甘迺迪學院教授 Pierpaolo Barbieri 表示，西班牙的大型國際銀行像是 Santander 和 BVA 因為資產多元化分配所以較不受影響，但是其他部份銀行就需要紓困了，重點在於需要多少？這個未知數和 Bankia 發生的狀況已經削弱了財務報告的信心。

該緊縮嗎？

到底財政緊縮政策是有助經濟，還是使其更加惡化，西班牙也成為激烈辯論的例子。西班牙新保守政府上台後加大削減政府公共支出，但是這樣的政策已經讓西班牙重陷衰退，並且催毀了消費者需求，至今年 4 月一年以來已經衰退 10%。

Morici 則表示，一種可怕的負面反饋循環已經開始發生，經濟持續萎縮已經造成稅收減少，投資者疑慮增加，甚至是利率飆高，而更高的借貸成本就需要削減更多的支出，然後又使得經濟更加惡化。(接下頁)

分析師認為，歐洲問題麻煩之處在於莫衷一是，在經濟舉措、政治立場皆有所分歧。而且現在也是個壞時機，無論是歐元區國家，或是歐盟內國家現在都不想將政治資本投注在歐洲一體化這件事，因為選民現在都對歐洲計畫不予信任。

根據 Pew 研究中心本周公布的最新民調顯示，本來算是較為親歐派的西班牙人，現在有 46-50% 認為歐洲一體化讓他們國家競爭力變弱，意大利、希臘等國民調也顯示同樣趨勢。

缺乏解決歐債危機工具

雖然歐洲央行提供便宜的信貸和買進各國債券試圖控制借貸成本。但是經濟學家認為，目前的歐洲缺乏解決當前危機的工作，必須要具備美國式的銀行保險才行。

Morici 表示，要阻止銀行擠兌，歐元區並沒有類似美國 FDIC (美國聯邦存款保險公司) 的機構，背後有美國財政部擔保，可以收稅、賣債券，並且還有 Fed 可印鈔。

Barbieri 則認為歐洲需要採取兩大激進措施。首先，需要冒風險直接從歐洲穩定機制 ( European Stability Mechanism) 注資西班牙銀行，但是這可能需要更動會員國先前已經同意的條約。

Barbieri 表示，透過 ESM 直接注資的好處在於，西班牙不需要直接面對市場，不需要再支付 7% 這麼高的借貸成本，ESM 的借貸成本只有約 3% 左右。

接著要採取可能被稱為「北約原則」的措施，也就是團結一致，只要有一國受到攻擊，即視為全體的敵人。創造一個歐洲式的 FDIC，讓歐洲的保險業擔保銀行的貸款，讓投資者們放心。

Barbieri 指出，西班牙的銀行儲戶們因為擔心銀行無力償債，都紛紛將資金轉移，西班牙國內的儲蓄以驚人的速度轉移至國外，西班牙央行估計單單是三月就淨流出了 660 億歐元，是有史以來最高紀錄，若有歐式 FDIC 就可以阻止這樣的狀況。

但意欲讓歐洲屏障西班牙的想法卻有許多阻礙。

雖然歐盟委員會上周四即表達西班牙政府需要解決 Bankia 重整問題，但是完全不考慮歐洲介入援助。Barbieri 也表示，德國就不太可能想要執行這樣的計畫，因為一來需要承擔很大的責任，再來也可能增加道德風險。

但 Barbieri 認為，其他的替代方案更糟糕，如果西班牙的狀況惡化，然後市場注意力又轉向意大利，這樣災難很可能會以極快速度蔓延。