袁志峰：下調華南城的評級至持有

華南城(1668，＄3.0)股價昨日跌13.8%至3.0元，而成交量亦高達1.1億股。此次的沽售壓力主要是源於公司的合約銷售額低於市場預期。公司是中國領先地產開發商及大型綜合物流及商品交易中心運營商，在新披露的數據中，其截至2014年12月31日的首9個月合約銷售按年跌29%至89億元，而平均價格則按年升14%。此數字只相當於公司截至3月31日止的2015財年的全年銷售目標150億至180億元的49%至59%，無疑令投資者失望。雖然本行預期公司在未來數月的銷售將會因國內減息效應而有所改善，本行仍將其2015財年的合約銷售至130億元，相當於按年跌8%。

本行仍然對公司的長遠前景感到樂觀，因國內網上零售及物流行業正處於高速增長階段。本行相信公司將會持續整合國內的物流及貿易中心，並發揮騰訊(700)的專長，推動電商業務的發展。2014年9月，騰訊增持華南城的股權至11.55%，反映公司決定和公司共同發展在線線下業務。

本行將華南城2015年財年的核心盈利預測下調10%至29億元，即按年升8%。然而因行使可換股債券及認股期權的攤薄效應，每股核心盈利將按年跌11%至0.379元。現價僅相當於7.9倍2015年財年巿盈率及1.0倍2015財年市帳率，而股息率高於4%，本行認為股值合理。本行因此將華南城的評級由買入下調至持有，目標價降至3.40元，相當於9.0倍2015年財年巿盈率。