每週分析─9月3日～9月7日

USD：美聯儲暗示或將推出QE3，市場聚焦本周非農數據

上周美元表現平平，對大多數主要貨幣 (除澳元和紐元外) 均有所下跌。美元兌澳元和紐元分別上漲0.79%和1.01%；而美元/加元則下降0.59%，美元/日元下降0.46%。總體來說，美元的貶值大多是在上周五。上周五美聯儲主席伯南克在杰克遜霍爾央行年會上關于貨幣政策的歷史和影響發表演講，高調唱好QE，使投資者對QE3預期升溫，美元大幅下滑。鑒于本周有較多的時間風險，在未來幾天我們仍保持觀望。

雖然伯南克的講話是對2007年金融危機爆發以來貨幣政策的回顧，但這確實顯示了伯南克對非常規貨幣工具的肯定 (大規模資產購買LASP和扭曲操作MEP) 。伯南克的講話可以總結為“非常規貨幣工具已經并持續對金融穩定發揮重要作用”，但“執政者對非常規貨幣政策所帶來的影響的重要性和持續性比常規貨幣政策更加不確定。”

這其中有兩個要點∶第一，美聯儲相信非常規貨幣政策工具 (LASP和MEP) 是有效的；第二，非常規政策表現出報酬遞減效應，即其影響力逐漸降低。

伯南克對第二點進行深入探討，稱“推出新一輪LASP 的一項可能成本是這些操作將會損害證券市場的功能，此外資產負債表的大幅擴大將也會降低公眾對美聯儲有否能力在合適時機逐步撤銷刺激政策的信心。”

伯南克總結道“這似乎很清楚∶非常規貨幣工具是有效的。充分考慮貨幣工具的不確定性和局限性之後，美聯儲將會根據需要在物價穩定的前提下，推出新的寬松政策來刺激經濟復蘇和勞動力市場的持續改善。”我們可以看出，伯南克有意愿采取行動，但并不確定過去的操作在將來是否會繼續有效。有鑒于此，我們認為新一輪的量化寬松可能與LASP和MEP大不相同，而是旨在直接促進個人和家庭消費。此外，伯南克著重強調勞動力市場的疲軟，因此接下來公布的就業數據將會十分重要。

本周將會公布一些重要數據，但尤以周五的非農數據最為重要。市場預期8月失業率維持在8.3%不變，同時非農就業人數新增12.5萬。這與7月份增加16.3萬人次相比有所降低，但仍然是一個不錯的水平。正如亞特蘭大聯儲主席洛克海德所說，除非就業人數增加少于10萬，否則不能保證會推出新的寬松政策。這將為我們預測美聯儲是否推出QE3提供線索∶除非非農數據低于10萬，否則QE3或將胎死腹中。因此，我們暫時保持觀望態度，等待非農數據提供進一步方向指引。

Christopher Vecchio 撰寫 Sping Liu 譯

EUR：購債計劃兌現困難，歐元或將表現脆弱

上周杰克遜霍爾年會伯南克的講話引起市場極大的關注，在講話激起市場對QE3預期之前投資者觀望情緒濃重。本周也有一個受投資者密切關注的重大事件，那就是關系到歐債危機解決前景的歐央行利率決議，因此本周投資者的操作或將完全受此次利率決議的主導。市場預期歐央行行長德拉基會在此次政策會議中公布此前提到但并不確定的購債計劃的細節，因為購債計劃如果得以實現，意味著陷入困境中的歐元區國家的融資成本將得到有效控制并有利于歐元區的金融穩定。然而，事實上結果或將使市場預期落空。

根據德拉基8月2日的最初暗示，歐央行將通過ESM獲得資金來購買歐盟國家主權債務的計劃，以達到將時下SFSF短期債務轉化成永久援助的目標。上周五德拉基因事務繁忙缺席杰克遜霍爾年會，而這次出席本是在日程安排中的，因此外界猜測德拉基正在忙于購債計劃細節的制定，以能夠在9月6日貨幣政策會議時對外公布。

然而事實上，即使本周有任何取決于ESM的購債計劃公布，也將可能面臨沒有操作實權的本質問題，因為德國將在9月12日根據本國憲法就ESM的合法性進行裁決。很顯然，依靠ESM的購債計劃具有很大的不確定性，因為ESM本身是否能夠在歐元區最大的經濟體德國通過合憲性測試以及促進危機中的國家付出努力還未可知。

總之，歐元的走向將取決于本周貨幣政策，但是貨幣政策可能并不是購債計劃，而是重啟LTRO操作，或者降低達到ECB援助要求的標準，亦或是直接降息。考慮到歐元區經濟的衰退以及全球經濟的放緩，這些措施或將提振風險偏好。歐央行最近幾周的工作重點可能是討論購債計劃的構架，如果沒有這樣的步驟將會令投資者失望，歐元以及風險資產勢必遭到大規模的拋售。

Ilya Spivak撰寫 Legen譯

GBP：經濟前景持續改善，或推升英鎊進一步走高

由于英國經濟前景持續改善，英鎊已經回收了8月高點1.5911以來下跌的大部分失地；而本周英央行料維持現行貨幣政策不變，或將進一步推升英鎊上漲。市場預期英央行將維持基準利率0.50%不變，同時資產購買保持在3750億英鎊，有力地支撐英鎊上行。但如若英央行不改變現行貨幣政策，利率決議也就不會產生實質性影響。

上個月英央行行長金恩表示將不會削減利率後，英鎊持續走強；而今央行重新回歸觀望態度，或將支撐英鎊進一步上漲。根據彭博社調查，39個經濟學家中有38人預期英央行9月將保持貨幣政策不變。隨著市場對英央行推出更多寬松政策的預期降溫，英鎊或將繼續走強。然而，央行鴿派代表Adam Posen的任期將在8月結束，他對貨幣政策持謹慎態度，認為央行應當“更積極地”討論購買資產以“更直接地解決英國信貸體系的短缺”。同時，央行市場委員Paul Fisher警告，由于商業銀行仍不愿意放貸，貸款換融資計劃需要相當一段時間才能對實體經濟產生影響；不過他接著說，由于英國面臨技術性衰退，該計劃將會有所幫助。有鑒于此，英央行可能在今年接下來幾個月保持觀望態度，并隨著經濟增長和物價水平的提高，逐步撤銷寬松政策。

前阻力區間1.5740-50似乎已經轉變為支撐水平，從7月以來形成的上升通道持續成形。但RSI指標面臨進入超買區域的威脅，我們必須密切關注。但總體的來說，一系列積極的英國經濟數據將推升英鎊持續上漲，如果英央行沒有推出更多寬松政策，則英鎊/美元或將攀升至1.60關口。

David Song撰寫 Sping Liu譯

盡管美股標普500指數和廣大金融市場相對平靜，澳元的表現卻是本月十國集團貨幣中最差的貨幣，我們認為這種弱勢進一步確認澳元/美元已經形成了重大的頂部。

過去的8月份對之前飛漲的澳元來說已經很不幸，然而9月份潛在風險情緒的極端惡化可能繼續對澳元構成下跌威脅。由于市況的平靜以及澳元是擁有3A評級行列中利率最高的貨幣，澳元因此受到投資者的親睞，導致在6月到8月這段時間澳元曾是十國集團中表現最強勁的貨幣。

與波動率極低的市場相比，澳元之前表現的太過強勁，投機者的風險偏好已經開始變化，因此反轉或近在眼前。最近CFTC公布的數據顯示大多數期貨投機者持有的澳元/美元凈多頭達到了自去年高點以來的最大值。盡管極端的市場情緒是只有事後才能得知的事情，但是很清楚的一點是，突然而來的市場恐慌會導致杠桿投資者快速平掉澳元/美元的多倉。本周澳元將面臨本國的一些重大風險事件，以及美國和歐元區方面的關鍵事件。

本周二12:30澳大利亞將公布利率決議，接著周三將公布二季度GDP數據，然後周四將公布就業報告，這一系列風險事件或將導致澳元貨幣對的大幅波動。

澳央行可能在將要到來的利率決議中保持利率不變，但是如果央行語氣有重要改變很容易引起降息的預期，進而影響澳元。隔夜指數掉期最近預測澳央行將在接下來的12個月內降息0.92%，這毫無疑問將利空澳元。本次利率決議雖然離上次8月7日的利率決議并不遠，但是如果經濟數據方面發生重大變化，特別是中國經濟預期的變化可能使得本次利率決議與上次有所改變。

本周我們除了要對澳大利亞國內可能令人失望的GDP和就業數據保持注意外，還應該特別關注周四歐央行的利率決議和周五美國的非農數據，因為這些風險事件可能會掀起匯市的大波瀾。

隨著投資者開始為歐元、美元及金融市場可能出現的突破做準備，市場的波動性預期較多年的低點已經有所提高。隨著股市和澳元/美元走勢的背離，8月份澳元和標普500及其他風險指標的相關性大為減弱。我們認為任何大的波動將促使澳元與全球股市保持同步。隨著夏日假期的結束，全球金融市場或將迎來波動的關鍵時刻。

David Rodriguez撰寫 Legen譯