警惕短期回調風險 關注10年期國債期貨

國債期貨上周呈現震盪行情，主力合約TF1503上周五收報96.684元，較前一周小幅下跌了0.088元；成交依然偏於清淡，三張合約日均總成交量僅6476手，較元旦前的7381手繼續縮減；持倉量則略有增加，截至上周五，三張合約總持倉為21960手，比前一周增加了404手。

度過年末時點，上周資金面明顯改善，R007持續回落至3.76%，較前一周下降了107bp。上周五國家統計局公布了12月的CPI/PPI數據，前者同比上漲1.5%，持平預期，略高於前值1.4%，連續第4個月處於2%下方；后者同比下跌3.3%，連續34個月持續為負。全年來看，2014年CPI同比漲2.0%，遠低於3.5%的政策調控目標；PPI則同比下降1.9%，連續三年負增長。通脹水平保持低位利於貨幣政策放松空間的進一步打開，不過因為市場對此已有預期，數據公布帶來的波動並不顯著。1月8-9日，2015年人民銀行工作會議在京召開。在會后公開的新聞稿中，與2014年貨幣政策委員會四季度例會比對，對流動性管理目標的表述由“保持適度流動性”變為“保持銀行體系流動性合理充裕”，對信貸和社融增速目標的表述由“實現貨幣信貸及社會融資規模合理增長”變為“引導貨幣信貸和社會融資規模平穩適度增長”，表露出維持流動性寬鬆現狀和提振信貸的政策意圖，與我們年報中政策向“寬信貸”傾斜的判斷相符。

本周進入IPO密集登場期，資金面再迎考驗，銀行間回購利率繼續回落的動能降低，資金寬鬆對於債券的支撐可能有所減弱。周內央行將發布12月社融及信貸數據，如我們在上期周報中所提，由於政策約束放松和部分金融機構配合地方政府做大債務規模希望將更多債務納入兜底范圍的原因，12月信貸存在超出預期的可能。以上兩點皆與國債期貨不利，由此帶來的短期回調值得警惕。然而，從中長期角度上，我們認為，基本面和政策面的利多因素並未出現實質轉變，對於國債期貨依然抱持偏多觀點，短期回調反而能夠帶來相應的進場和加倉機會。

近期，中金所發布了10年期國債期貨合約的征求意見稿並展開了相關的培訓工作，10年期國債期貨的正式推出漸行漸近。值得關注的資訊有以下幾點：1）2015年7月1日起，國債期貨將實行“取消交易門檻”（即將5年期國債期貨最小交割數量由10手調整為1手）和“賣方舉手交割”（即將雙方舉手交割模式調整為以“意向申報優先，持倉日最久優先，相同持倉日按比例分配”為原則的賣方舉手交割模式）兩項措施；2）10年期國債期貨合約對應的可交割券為“合約到期月份首日剩余期限為6.5-10.25年的記賬式付息國債”，而正在上市交易的5年期國債期貨對應的可交割券將相應修改為“合約到期月份首日剩余期限為4-5.25年的記賬式付息國債”（原為“合約到期月份首日剩余期限為4-7年的記賬式付息國債”）；3）10年期國債期貨T合約模擬交易曾經將最小變動價位提高至0.01元（5年期TF合約為0.002元），征求意見稿中最小變動價位重新回到0.002元；4）10年期國債期貨的梯度保證金是2%-3%-4%，首日的漲跌幅是4%；梯度持倉限額分別是上市首日1，000手，交割月份前一個月是600手，交割月份是300手。10年國債期貨的正式推出對於完善國債期貨產品體系、推進利率市場化進程、健全反映市場供求關係的國債收益率曲線有積極意義，於投資者而言，也將豐富相關規則體系並帶來更多的交易機會。