[國海良時1隊]雞蛋趨弱態勢中的交易機會挖掘

雞蛋趨弱態勢中的交易機會挖掘摘要策略空JD1701/JD1705空JD1705多C1705因素分析1、9月季節性下跌；2、後期供應大幅增加；3、成本端飼料有下跌空間。1、供應端的增長決定後期現貨將進入壓縮利潤階段。2、5月份歷年現貨利潤較差。3、期貨盤面利潤貼水不大，後期隨現貨利潤下跌的空間更大。交易計劃JD1701建倉目標點位3400附近逢高空，向下第一目標位3200，第二目標位3000.止損位3500。JD1705減倉目標點位3200附近逢高空，向下第一目標位3000，第二目標位2800。止損位3300雞蛋/玉米1705比價2.2附近建倉，向下第一目標位2.0，向下第二目標位1.8。止損2.35。風險因素供應端增幅不及預期；成本端豆粕玉米大幅上行；通貨膨脹大幅上行；供應端增幅不及預期；玉米價格崩盤大跌；通貨膨脹大幅上行；風險控制單邊倉位控制在20%以內，且嚴格止損；或做多玉米、豆粕原料價格進行對沖保護，此時頭寸轉變為做空蛋雞盤面養殖利潤頭寸，按照比較止損位嚴格止損。雙邊對沖倉位控制在40%以內，且嚴格止損。並根據盤面計算雞蛋玉米的相關性，相關性連續走弱時，值得警惕。策略概述一、單邊做空1701及1705策略JD1701建倉目標點位3400附近逢高空，向下第一目標位3200，第二目標位3000。止損位3500。JD1705減倉目標點位3200附近逢高空，向下第一目標位3000，第二目標位2800。止損位3300。二、做空JD1705做多玉米1705策略雞蛋玉米1705比價2.2附近建倉，向下第一目標位1.9，向下第二目標位1.7。止損位2.35。因素分析一、單邊做空1701及1705策略（一）雞蛋價格進入季節性下跌階段通過統計雞蛋價格的季節性規律可以發現，雞蛋價格的季節性規律非常明顯，夏季高溫使得產蛋率下降是夏季季節性上漲的主要驅動，而從9月初左右開始，天氣氣溫的下降加上食品廠備貨的結束，使得價格拐點在此時出現。另一方面，不同的供應形勢對雞蛋價格季節性走勢的幅度和持續時間等也有明顯影響。根據歷年季節性判斷，供應大幅增加的年份，9月高點之後的現貨下跌幅度較大，且持續時間較長，可參考2011年走勢。我們認為今年後期的供應形勢同樣屬於「大幅增加」態勢，可類比2011年走勢。表1歷年季節性漲跌幅統計（單位：元/500kg）年份供應環比（9月到1月）7月低點到9月高點9月高點到之後低點下跌幅度2010減少12508752011大幅增加161520052012持平14458802013持平16309502014減少1255800（二）後期雞蛋供應預計「大幅增加」觀察蛋雞的產蛋率規律可以得出，產蛋階段大致可分為三個階段：1、產蛋上升階段。大約19周開始產蛋，雞群產第一枚蛋開始至25周，為產蛋上升階段。前兩周產蛋不正常，表現為產蛋間隔時間長，產雙黃蛋、軟殼蛋、異狀蛋和小蛋。2、產蛋高峰期。從產蛋第26周開始到產蛋的第45周，產蛋母雞進入產蛋高峰期，產蛋率在90%左右。3、產蛋後期。從產蛋46周開始到產蛋72周為產蛋後期。產蛋高峰過後，每周產蛋率下降0.5—1%，至產蛋的52周，產蛋下降到70%左右，該階段體重、蛋重略有增加。72周之後產蛋率下降明顯，養殖利潤不是很好的情況下通常選擇淘汰。我們對雞蛋供應形勢的判斷將針對這三個階段的存欄變化趨勢進行分析，而對各個階段存欄量的分析則建立在雞苗價格和父母代存欄情況之上。理論上來說每個月的雞苗補欄情況決定後期的存欄量，而判斷雞苗補欄量可以通過三個數據來判斷：雞苗價格，父母代存欄及種蛋利用率。其中雞苗價格最為直觀，雞苗價格越高，一般意味着當時雞苗銷售形勢越好，即補欄量越大。

新產階段及淘汰雞存欄判斷的時間原則：2016年9月，新產階段對應補欄雞苗大約對應的是2016年3、4月補欄的雞苗；2016年12月份對應的是7月份補欄的雞苗。2016年9月，500天蛋雞階段對應補欄雞苗大約對應的是2015年4月補欄的雞苗；2016年12月份的500天蛋雞對應的則是2015年7月份補欄的雞苗。

所以新開產蛋雞量將在9-12月份大幅增加，而淘汰雞數量相對偏少。新增供應明顯高於淘汰量，就使得整體雞蛋供應明顯增加，即使發生部分淘汰也無法扭轉。

（三）飼料成本端預計大幅下降，助跌雞蛋價格

3、4月份的蛋雞養殖利潤季節性較低，現貨價格接近於飼料成本。

（四）小結

（一）根據上述第一個策略中的雞蛋基本面分析，雞蛋供需過剩的壓力將繼續通過養殖利潤反饋至蛋雞行業以調節產能，持續的供應壓力將推動養殖利潤持續下滑，壓制後續補欄，進而實現新的供需平衡。綜合目前情況判斷，四季度雞蛋行業將延續利潤壓縮周期。

（二）當前5月盤面養殖利潤貼水幅度不大，後期隨現貨利潤下跌的空間或更大。

雞蛋期價貼水正常，而玉米期價通過提前擴大的貼水提前交易下跌預期，這就造成現在盤面的雞蛋/玉米比價高於往年水平，意味着當前的雞蛋/玉米盤面利潤在後期的回落過程中，壓縮空間將更大。

風險因素及控制

一、單邊做空策略

主要風險：供應端增幅不及預期；飼料原料的大幅上行，包括玉米、豆粕等；通貨膨脹大幅上升等。

風險控制：首先需要跟蹤玉米豆粕以及農副產品的價格變化，其次頭寸倉位要嚴格控制，單邊倉位控制在20%以內，且按照交易計劃嚴格止損。或通過做多玉米、豆粕原料價格進行對沖保護，此時頭寸轉變為做空蛋雞盤面養殖利潤頭寸。

二、做空雞蛋1705做多玉米1705策略

主要風險：供應端增幅不及預期；玉米價格崩盤大跌；通貨膨脹大幅上行等。

風險控制：雙邊對沖倉位控制在40%以內，且按照交易計劃嚴格止損。並根據盤面計算雞蛋玉米的相關性，相關性連續走弱時，值得警惕。

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