[瑞達期貨1隊]美豆豐產前景樂觀，豆粕面臨下行壓力

內容提要：

基於天氣表現、優良率以及美國職業雜志田間巡察數據等因素，市場對單產預期往49-50蒲/英畝區間靠攏，美豆豐產格局將逐步得到市場的認可，後續公布的美國農業部報告將對單產預期進行驗證，同時9-10月份將迎來收割時節，美豆大豆將從豐產格局預期轉為實質性市場供應，可能進一步提高的產量壓力需待市場進一步釋放，美豆期貨盤面壓力加重。

9-10月份大豆進口下降，制約壓榨空間，而且由於G20峰會9月4-5日在杭州舉行，8月25日至9月上旬期間華東地區部分油廠停機十天至半個月，有利於緩解油廠供應壓力，現貨短期表現抗跌。待9月5日後G20峰會結束，而一些油廠在9月初到豆後，陸續在9月下旬恢復開機，庫存下降趨勢可能放緩，難以抵消美豆豐產對盤面造成的抑制，因此基差可能走強，伴隨盤面的下跌壓力，現貨價格重心也可能下移。

7月份出口量未能延續之前兩個月的增加趨勢，僅穩定在之前的水平，顯示豆粕出口量的提高空間縮小，預計未來幾個月最多保持在20萬噸左右，在一定程度上促進庫存消耗，但幅度仍較為有限。

天氣因素擾亂短期生豬供需格局，但是生豬存欄水平偏低對豬肉價格構成支撐，而且需求端受氣溫涼爽、院校開學與雙節儲備三重利好影響，屠企壓價空間變窄，豬肉價格預計表現堅挺，這將促使生豬產能恢復進程的延續。就短期來看，生豬養殖恢復幅度有限，飼料需求亦難有明顯改善，而且盤面表現疲軟，下游買貨謹慎，市場走貨緩慢。禽類養殖方面，蛋雞總存欄量保持穩定緩慢增長，飼料需求亦較前期水平提振幅度不明顯。

（1）資金管理：本次交易擬投入總資金的10%-30%，分批建倉後持倉金額比例不超出總資金的30%。

（2）持倉成本：交易采取分批建倉策略，持倉成本控制在1701合約2850-3000元/噸之間；1705合約2700-2850元/噸之間。

（3）風險控制：若1701期價突破3100元/噸則開始執行部分止損，若期價收盤價處於3200元/噸以上，則需要對全部頭寸作止損處理；同理1705合約期價突破3000元/噸則開始執行部分止損，若期價收盤價處於3100元/噸以上，則需要對全部頭寸作止損處理。

（4）持倉周期：本次交易持倉預計3個月，視行情變化及基本面情況進行調整。

（5）止盈計劃：當期價向我們策略方向運行，1701合約下方目標看向2500元/噸、1705合約下方目標看向2400元/噸，若此區域呈現整理態勢，則減持倉位，逐步獲利了結，若強勢下破2500元/噸和2400元/噸一線，則1701合約進一步持倉看向2400元/噸、1705合約進一步持倉看向2300元/噸。視盤面狀況及技術走勢可滾動交易，逐步獲利止盈。

（6）風險收益比評估：帳戶總資金為1000萬元，單品種總持倉不高於300萬元，預期風險收益比為3：1。

策略概述

美國農業部報告上調單產奠定市場預期豐產格局基礎，隨後美國職業雜志巡察結果使得預期愈加強烈，同時從9月份中旬開始，美豆將進入收割階段，市場供應增加，加重產量的籌碼，打破產量和出口預期博弈平衡局面，美豆盤面受到壓制作用加重，盡管期間出口數據有盤面出現短期反彈的可能，但是上方空間受限。國內養殖行業短期恢復幅度有限，下游采購態度謹慎，豆粕需求難有明顯提振。供應方面，9-10月份大豆進口減少，且9月上旬大豆開機率處於中等偏低水平，有利於緩解油廠供應壓力，豆粕現貨報價相對堅挺，而盤面上受到外盤走勢拖累，或表現相對疲弱。總體來說，未來豆粕整體面臨下行壓力。

影響因素分析

一、美豆豐產前景樂觀，收獲壓力即將來襲

在全球主要生產地區中，美國大豆產量約占三分之一。種植面積基本於7月份的供需報告中得到確認，2016/17年度美國大豆種植面積為8370萬英畝，決定大豆產量的關鍵性因素就取決於單產。7月份美國主產區盡管部分天數氣溫高於正常水平，但是同時降雨量也較多，大體上有利於處於關鍵生長期的大豆生長，不僅令市場原先預期的天氣炒作急速降溫，還使得美豆單產預期得到提升，美國農業部8月份月度供需報告將2016/17年度美豆單產預估由原先的46.7蒲式耳/英畝調高至48.9蒲/英畝，直接推動產量升至40.6億蒲，為歷史高位紀錄水平，帶來美豆豐產預期，並抵消舊作出口增加量，期末庫存3.3億蒲，之前一個月預估為2.9億蒲，揭示新季度美豆豐產格局。

數據來源：wind資訊48.9蒲/英畝這一預估數值處於報告公布前分析師平均預期區間的高端，故而報告公布後，市場一度認為單產一步調整到位，後期調整空間有限，將報告的公布解讀為利空出盡，但是基於後續兩個方面的因素，不禁令人思考單產上調空間是否能進一步擴大。一方面是，8月中下旬沒有極端炎熱天氣，且時而有大范圍降雨發生，美國大豆整張狀況依然保持強勁，截至2016年8月28日當周，美國大豆生長優良率為73%，比之前一周提高1個百分點，明顯高於去年同期為63%。生長優良率在連續四周保持在72%水平後，在8月底出現上調，這意味着作物生長情況進一步趨好。另一方面，在8月下旬，美國職業雜志ProFarmer進行了為期四天的作物巡查，對美國七大農作物種植州的玉米及大豆進行了田間調查。根據調查結果，美豆單產預計49.3蒲/英畝，產量40.93億蒲，高於美國農業預估的48.9蒲/英畝。鑒於美國職業雜志是基於實地點檢考察，因此其得出的預估數值具有參考意義，令市場對單產預期往49-50蒲/英畝這區間靠攏，原本就處高位的單產有上調的空間，美豆豐產格局將逐步得到市場的認可，後續公布的美國農業部報告將對單產預期進行驗證，同時9-10月份將迎來收割時節，美豆大豆將從豐產格局預期轉為實質性市場供應，可能進一步提高的產量壓力需待市場進一步釋放，美豆期貨盤面壓力加重。

數據來源：wind資訊在豐產前景之下，市場寄望美豆出口需求能夠成為平衡產量的有力因素。美國農業部預估2015/16年度出口量為5017萬噸，從周度出口數據來看，截至8月18日當周，2015/16年美國大豆裝運出口4979.2萬噸，這意味着在本年度剩余的兩周內，需出口224.7萬噸才能達到USDA的預估值，平均周度要出口112萬噸左右。從8月份前兩周來看，周度出口量分別為107萬噸、86.5萬噸，倘若維持這種出口速度，按每周87萬噸計算，本年度實際裝船出口預計為5066萬噸，與USDA預估數值相差50萬噸左右，而這兩周內未裝船量仍有404萬噸左右，從數據預估來看，陳季美豆出口需求基本上能達到USDA預估，舊作數據調整空間不大。

另外，新作出口和壓榨預期也是制約當前美豆盤面下跌空間的重要因素之一。USDA在8月份報告里預計5307萬噸，較上一年度增長3.7%，創下歷史最高紀錄，壓榨量為5622萬噸，同比增長2.8%。截至2016年8月18日當周，2016/17年度未裝船量為1728.3萬噸，占USDA預估的32.6%，作為對比，2013年、2014年、2015年同期分別約占44.2%、41.4%、23%，可見今年對外銷售進度表現好於去年，不過相較於前兩年還是有所差距。9月份是2016/17年度美豆大豆年度的首個月份，當前判斷出口量能否實現為時尚早，不過從今年三季度南美大豆出口量下降和市場競爭不及去年的情況來看，市場對美豆需求有望增加，後市實際銷售進度仍有提升的空間，但能否平衡增產的供應仍需後市驗證。

在國產大豆供應青黃不接的時候，市場迎來了國儲豆拍賣活動的開始。自2016年7月15日開始，每周度國家都會開展大豆競價銷售活動，截至8月19日，總共進行6次，計劃拍賣量為329萬噸，實際成交量為127.76萬噸，成交率31.7%。剛開始兩次貿易商參與熱情高漲，成交均在30萬噸以上，隨後四次由於陳豆質量問題，成交率出現明顯下滑，成交量基本保持在8-12萬噸之間，國儲豆拍賣均價在3300元/噸附近。市場普遍預期國儲拍賣量在300-400萬噸，這意味着每周60萬噸的拍賣量很可能還是9月份的常態，如果按照8月份的平均成交率17%計算，將有40.8萬噸國儲豆將流入市場。9-10月份是我國大豆進口淡季，國儲豆的拍賣可以彌補進口大豆到港量不足造成的部分缺口。

新豆方面，今年玉米供給側改革積極激勵農戶將部分玉米種植面積轉種其他作物，政策方面的鼓勵刺激今年大豆種植面積增長，有利於推動產量提高。至9月初，部分湖北新豆上市，因為晚豆上市推遲，加之安徽、河南地區無貨，導致中原大豆目前供應減少，等到10月份新豆陸續上市後，國內大豆供應也會增加。

進口大豆方面，我國1-7月份大豆進口總量為4632萬噸，去年同期累計為4461萬噸，同比提高3.8%，這是因為巴西二季度大豆裝運量高於往年，使得8月底大豆港口庫存仍有650萬噸左右。按照季節性來說，9-10月進入進口淡季，11-12月新季美豆集中到港。根據船期統計，8月741萬噸，9月610萬噸，10月最新預期650萬噸，即使加上國儲拍賣大豆的補充，9-10月份的供應壓力也相對不大，在促進國內豆粕庫存消化的同時，可能促使部分需求轉移至美國新豆船期，11月份美豆將大量到港，國內大豆供應再度上升。

數據來源：wind資訊8月份由於飼料企業庫存較低，中旬有一輪補庫，國內豆粕庫存小幅回落，截至2016年8月28日豆粕庫存為80.95萬噸，比月初減少近5萬噸，高於去年同期的77.3萬噸。國內養殖行業短期恢復幅度有限，下游采購態度謹慎，豆粕需求難有明顯提振。供應方面，9-10月份大豆進口水平較之前下降一個階層，壓榨原料的減少將制約壓榨空間，而且由於G20峰會9月4-5日在杭州舉行，8月25日至9月上旬期間華東地區部分油廠停機十天至半個月，故而預計9月上旬大豆開機率處於中等偏低水平，有利於緩解油廠供應壓力，現貨短期表現抗跌。待9月5日後G20峰會結束，華東地區油廠開機恢復正常，而一些油廠在9月初到豆後，陸續在9月下旬恢復開機，庫存下降趨勢可能放緩，難以抵消美豆豐產對盤面造成的抑制，因此基差可能走強，伴隨盤面的下跌壓力，現貨價格重心也可能下移。

我國豆粕供應主要依賴於進口原料進行壓榨，進口分量占比較小，2016年上半年我國共進口豆粕10326.66噸，不及產量的千分之一，對市場供應影響較小。因為我國豆粕產量較高，所以它是豆類三大品種中唯一有能力出口的品種，但是出口量缺乏有跡可循的規律，波動較大。

我國2016年7月豆粕出口量為19.7萬噸，雖不及6月份的21.7萬噸，但是仍處於高等水平，2016年1-7月份總共出口109.13萬噸，較2015年1-6月的101.67萬噸，增加7.5萬噸。7月份出口量未能延續之前兩個月的增加趨勢，僅穩定在之前的水平，顯示豆粕出口量的提高空間縮小，難以進一步為去庫存進程提供助力，預計未來幾個月最多保持在20萬噸左右，在一定程度上促進庫存消耗，但幅度仍較為有限。

由於環保、養殖轉型和部分中小養殖戶退市以及生豬病等因素的影響，目前生豬生產能力的恢復不及預期，不過整體仍然處於緩慢恢復期內。7月份長江流域至北方均出現不同程度的強降雨，不僅對部分地區生豬養殖造成重加，還因養殖戶擔心汛情後多發疫情，所以加快出欄節奏，導致7月份生豬存欄量環比降低0.1%至37596萬頭，能繁母豬減少8萬頭，至3752萬頭。天氣因素擾亂短期生豬供需格局，但是生豬存欄水平偏低對豬肉價格構成支撐，而且需求端受氣溫涼爽、院校開學與雙節儲備三重利好影響，屠企壓價空間變窄，9月份豬肉價格預計表現堅挺，這將促使生豬產能恢復進程的延續。就短期來看，生豬養殖恢復幅度有限，飼料需求亦難有明顯改善，而且盤面表現疲軟，下游買貨謹慎，市場走貨緩慢。

數據來源：wind資訊禽類養殖方面，根據芝華回收70%樣本數據監測顯示，2016年7月在產蛋雞存欄量小幅減少0.18%，後備雞存欄量增加1.45%，其中，育雛雞補欄量小幅減少0.12%，青年雞存欄量增加1.91%。由於中秋節日和學校開學需求升溫，預計中秋節前價蛋價偏強振盪，而後隨着天氣轉涼，蛋雞進入產蛋高峰期，淘汰蛋雞意願不強，淘汰數量上偏低。整體來說，蛋雞總存欄量保持穩定緩慢增長，飼料需求亦較前期水平提振幅度不明顯。

從日線及周K線走勢來看，豆粕指數期價呈震盪下行態勢，日線、5周及10周均線均呈現空頭排列，整體仍處於調整體通道。而目前周線圖中MACD指標綠柱仍維持擴大，顯示期價近期仍未調整結束，加上基本面後期利空繼續累積，這也正為空頭提供了良好的逢高拋空機會。

對該交易可能存在的風險及處理計劃如下：

1、如果行情出現與我們看法相反的走勢，我們會根據具體的技術信號，以及期價走勢變化情況做出應對方案，決定頭寸的相關處理。

2、若後市美國主產區在生長和交割時期發生天氣異動致使單產預估下調，我們將注意調整投資策略，以應市場的新變化並及時做出頭寸處理。

3、若後市國內國儲大豆停止拋儲，進口大豆供應無法滿足壓榨需求，現貨堅挺支撐盤面抗跌，我們將注意調整投資策略，以應市場的新變化並及時做出頭寸處理。

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