衛星石化：股權激勵方案凸顯業績信心 買入評級

投資邏輯：

全產業鏈航母打造成型。公司專注C3領域，從「原料」到「終端」全產業鏈已經成型，現有PDH：45+45（未來投產）萬噸，PP：30（下半年投產）萬噸，丙烯酸及酯：48萬噸，SAP：3+6（下半年投產）+6（未來投產）萬噸產能。

全產業鏈航母已初步打造成型。

受益於PDH高景氣度，下半年30萬噸PP投產將成為業績新增長極。今年1-3季度，PDH價差均價為2921元，3499元，4127元。我們預計未來兩年油價震盪回升，對丙烯價格形成支撐；丙烷供給寬裕，價格長期低位，PDH有望維持高景氣度。上半年由於裝置檢修的問題，公司PDH項目開工情況不佳，三季度裝置已經恢復正常生產，盈利水平大幅提升。公司30萬噸PP下半年投產，將成為業績新增長極。未來公司籌建二期PDH，達產後公司PDH總產能將達90萬噸，極大增強業績彈性。

丙烯酸酯底部復蘇，SAP放量未來盈利空間巨大。丙烯酸酯今明兩年無新增產能，舊產能有退出，供需好轉行業走出底部，上半年公司丙烯酸酯毛利已升至14%，今年有望扭虧形成業績安全墊。SAP技術公司專利國內唯一，擴建後產能全國第一，受二胎政策和老齡化帶動，未來SAP放量盈利空間大。

員工持股股價倒掛顯示安全邊際，股權激勵展示業績信心：去年7月公司完成員工持股計劃，購入價15元，最近股價為9.64元，嚴重倒掛，凸顯股票高安全邊際。今年9月份公司出台股權激勵計劃，授予核心骨干387萬股限制性股票，解鎖條件為2016年盈利超1億元，2017年和2018年凈利潤比2016年增長50%和100%。公司出台股權激勵方案，綁定公司與核心骨干人員利益，有利於提高未來公司內部治理水平。我們認為公司主營產品基本面向好，新投項目盈利空間巨大，公司業績條件有望超額完成。

投資建議公司全產業鏈航母打造成型，受益於PDH高景氣度；PP投產有望增厚業績；丙烯酸及酯谷底復蘇形成業績安全墊；SAP潛力巨大奠定未來增長基礎；外延戰略有望持續發力，股價倒掛凸顯高安全邊際；股權激勵凸顯業績信心。

預計2016-2018年攤薄後EPS為0.18元，0.49元，0.81元。對應PE為52，19，12倍。給予買入評級。

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