[一德期貨2隊]2016年四季度PP行情分析

一德期貨：2016年四季度PP行情分析

一、PP國產供應分析

（一）裝置檢修及新增產能

短期看由於多套裝置仍在檢修中，供應端壓力不大，10月份檢修裝置重啟，神華新疆與中天合創投產可能繼續延期，最快預計11月份，屆時供應壓力明顯增加。

表1PP裝置檢修情況

資料來源：一德產業投研部、金銀島

（二）生產利潤

1、油化工利潤

PP石腦油路線利潤處於近幾年來的高位。

圖1：PP生產利潤（石腦油計算）

圖2：PP生產利潤（乙烯計算）

2、煤化工利潤

PP煤制路線利潤同比大幅下降。外購甲醇制烯烴因甲醇跌幅較大，現在利潤上升明顯。

圖3：PP生產利潤（甲醇計算）

圖4：PP生產利潤（動力煤計算）

3、PDH利潤

由於頁岩氣的沖擊，丙烷價格近幾年一直處於下行通道，使得國內丙烷制丙烯（PDH）路線經濟性凸顯，目前來看，其利潤非常好，後期投產項目中也有PDH工藝。

圖5：PP生產利潤（丙烷計算）

（三）品種替代性

由於煤化工裝置例如神華寧煤、寶豐能源新產品的開發，使其不單單只生產均聚拉絲料，也具有了生產附加值相對較高的共聚產品，轉產共聚的增加能夠使均聚和共聚的高價差得到收斂；此外，由於前期三季度PP的大漲行情，提升了均聚拉絲料的價格，目前均聚與共聚價格接近。

PP和HDPE在注塑領域具有一定的替代性，並且下游廠家多具有兩套模具，目前價差較平穩。

圖6：PP均聚和共聚走勢

圖7：PP和HDPE走勢

PP粉由於丙烯價格持續上漲而利潤驟減，目前盈虧平衡；粒粉價差前期拉大，目前已明顯回歸。

圖8：PP粉粒價差

圖9：PP粉料利潤

（四）國產量分析

8月PP產量預計同比增加4.82%，9月產量預計同比增加5.66%，根據後期的檢修計劃預計四季度10-12月同比增速均超過11%，其中考慮到中天合創與神華新疆的投產。

圖10：PP產量分月

圖11：PP產量季節性

二、PP進口供應分析

目前內外價差接近，進口基本無利潤，9月開始，國外檢修裝置增多，其中沙特聚合40萬噸PP裝置從10月起檢修60天，台化54萬噸PP裝置本月下旬起檢修40天，馬來西亞大騰40萬噸PP裝置從12月起檢修40天，預計四季度我國進口貨源減少。

圖12：進口利潤

圖13：PP進口量

圖14：PP進口量季節性

三、表觀需求分析

2016年供給端同比增速5-6%左右，而需求增速預計在7.5%；其中三季度檢修較多，產量損失明顯，相比去年同期增速僅為6.9%；4季度檢修裝置恢復，且神華新疆與中天合創預計11月份投產，屆時供應偏松的可能性大。

表1季度供應端預估表

圖15：PP表觀需求量

圖16：PP表觀需求季節性

四、下游需求分析

我們認為PP下游需求相對穩定，根據人均消費量估算，2016年我國PP消費增速在7.5%左右，2017年消費增速大約6.97%。

具體來說，PP主要用於塑編、BOPP薄膜、注塑等領域。

（一）塑編產量分析

塑編主要用於水泥、化工化肥、糧食等領域，其中水泥袋占比較大，由於今年房地產基建等行業的低迷，水泥產量今年同比增速略好於去年。環比來看，3-5月和9-11月是旺季，12-2月和6-8月是淡季。化工肥料從4月開始同比增速均為負值。

圖17：水泥產量產量

圖18：水泥產量產量季節性

圖19：化工化肥產量

圖20：化工化肥產量季節性

（二）薄膜產量分析

PP薄膜主要應用於食品包裝、煙包裝膜、膠帶等；薄膜沒有明顯的淡旺季，二季度相對較差一些，通常三四季度產量環比逐漸增加。

圖21：薄膜產量

圖22：薄膜產量季節性

（三）注塑產量分析

PP注塑用於汽車、家電、日用品等領域。汽車產量增速好於去年，通常6-8月份為淡季，9月份以後為旺季。家電方面表現相對平穩。

環比來看，6-8是傳統的淡季，9-12月是汽車家電類的旺季。

圖23：汽車產量

圖24：汽車產量季節性

圖25：家電洗衣機產量

圖26：家電洗衣機產量季節性

圖27：家電冰箱產量

圖28：家電冰箱產量季節性

（四）需求總結

通過上述主要應用領域的分析可以看出：

1、需求增速較往年相比平穩。

2、季節性上，3-5月份往往是第一個小旺季，9-11月是全年最大的旺季。6-8月是淡季。

五、庫存情況

近期石化庫存壓力不大，處於歷史次低位附近，有助於推動PP的上漲行情。

圖29：石化庫存

六、供需總結

供應端方面8-9月裝置檢修較多，產量損失明顯，10月份之後檢修裝置重啟，中天合創與神華新疆有可能投產推遲至11月份，屆時供應偏寬松的可能性大；進口方面，9月份開始沙特聚合、台化、馬來西亞大騰等裝置陸續檢修，進口貨源受到影響，且目前內外價差接近；需求增速相對平穩，金九旺季目前無啟動跡象，但總體處於旺季，環比會有所增加。丙烯價格持續上漲，成本端支撐顯著。整體來看，短期傳統旺季加內外端供應均偏緊，因此預期利多，長期來看，年底前裝置投產概率大，對未來沖擊明顯，因此長線預期偏空。

七、國際原油

原油三季度基本面偏空，由於美國非農指數不及預期，市場預期美元指數9月加息概率下降，對油價有提振作用；另，近期產油國繼續炒作凍產利好油價。從技術上看，三季度原油在40-55區間運行，WTI指數周線K線收陽，MACD金叉，中長期上行態勢良好。

圖30：美原油指數周線

八、PP投資策略

上述基本面分析確立了PP短多長空的預判，外圍幾套裝置從9月中旬起至年底陸續檢修影響進口貨源，目前內外價差已接近，預判PP有可能有一波上漲行情，從技術上看，PP指數中0.618黃金線位置有支撐；長期看四季度國內供需偏寬松，中天合創和神華新疆的投產可能推遲至11月份以後，一旦投產供應端壓力顯著。

原油方面近期上漲的態勢概率要大一些，提振PP短期走勢。

風險點在於中天合創與神華新疆的確切投產時間，需關注投產項目的進度。

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