佐力藥業：增速有望進一步提升 增持評級

[摘要]

本報告導讀：

公司公告2014年年度業績預告，歸母凈利潤同比增長26.05%~28.03%，4季度增速環比提升，公司未來增速提升預期得到初步驗證。

投資要點：

4季度或為業績拐點，增速有望進一步提升，維持增持評級。公司2014年度業績預告歸母凈利潤范圍為1.02-1.04億元，同比增長26.05%~28.03%，4季度利潤增速環比提升，預計2015年公司增速有望進一步提升。考慮到業績預告好於預期，小幅上調公司2014~2016年eps至0.32（+0.01）、0.45（+0.05）、0.54（+0.02）元（不考慮增發攤薄）。維持目標價17元，對應2015年pe38x，維持增持評級。

4季度烏靈膠囊增速環比提升。剔除青海珠峰並表影響，我們預計4季度公司自身利潤同比增長30%以上，較3季度提升約13pp，烏靈膠囊增速較前三季度（預計10%左右）有所提升。公司2014年下半年重點進行營銷體系的調整，2015年烏靈膠囊增速有望恢復到20%以上。由於烏靈膠囊目前在華北和華南地區的覆蓋率不高，且有望在耳鼻喉科、心內科、消化科等科室加大推廣銷售力度，預計未來具備10億規模潛力。

青海珠峰和凱欣醫藥並表將明顯增厚公司利潤。2014年青海珠峰並表約5個月，預計貢獻凈利潤約250萬，凱欣醫藥並表約2個月，預計貢獻凈利潤約30萬，2015年全年並表之后，利潤貢獻將明顯提升。

定向增發提升管理層經營動力。公司9月22日公告將定向增發不超過4053萬股，價格11.98元，定增覆蓋11名董監高成員，以及其他121名管理、銷售、技術人員，目前股價較定增價格僅溢價12%，考慮到現金認購的資金成本，我們認為目前的股價存在較高的安全邊際。

風險提示：醫保控費風險；百令片市場推廣低於預期風險。