華僑城A：積極布局新一輪擴張 買入評級

核心觀點：

業績符合預期，毛利率小幅下降2016年上半年營收115億，同比升13%，歸屬凈利潤16億，同比升12%，EPS為0.19元。旅游綜合收入58億，同比升35%，毛利率39%，保持穩定；地產結算收入54億，同比降2%，毛利率55%，下降因西安項目結轉多。銷售管理費用率平穩。融資成本降低，新發公司債利率低至2.98%。

旅游業務探索產品模式創新，內生外延雙輪驅動公司旅游產品已布局全國14個城市，集中在一線和重點二線。未來的增長路徑主要包括內生和外延兩個方面：內生方面，既要在新開園主題樂園中不斷引入新元素，也要在已建成主題樂園中通過產品改造升級提高入園游客人均消費水平（如各地歡樂谷設施改造升級）；外延方面，公司下一輪重要的外延擴張將主要以「歡樂海岸」為標志的「文化+旅游+城鎮化」創業模式為核心。此外積極探索旅游管理業務輕資產化拓展，輸出品牌和管理。

地產銷售平穩，拿地方式多元化、聚焦主流城市2016年上半年公司地產項目簽約銷售100億，同比升19%，全年完成計劃的200億是大概率事件。拿地方面除了「歡樂海岸」成片獲取開發模式之外，又通過股權收購介入深圳舊改項目、以及合作開發獲取上海地塊。

預計16、17年EPS為0.63、0.70元，首次覆蓋，給予「買入」評級展望下半年，地產業務將繼續聚焦一線城市，通過招拍掛、股權合作和收購、城市更新多種方式，積極獲取優質土地資源。旅游綜合業務以股權收購、兼並重組或管理輸出等方式介入優質旅游景區和企業。未來或啟動項目跟投機制，結合股權激勵，管理層和員工與股東共享公司發展成果。

風險提示旅游綜合收入受上海迪士尼開園影響。下半年銷售不及預期。

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