盛運環保：未來看點在項目加速落地和外延並購 增持評級

事件：

公司8月25日發布2016半年報，今年上半年公司實現營業收入6.51億元，同比下降15.80%；歸屬於上市公司股東凈利潤8,128.29萬元，同比下降35.28%，實現基本每股收益0.06元。同時發布公告全資子公司以1537.50萬元收購行唐縣生活垃圾衛生填埋場和擬注冊和發行不超過10億元中期票據和5億元超短期融資券。我們點評如下：

投資要點：

營收下降源於剝離輸送機械業務，扣非後凈利潤小幅上漲今年上半年公司實現營業收入6.51億元，同比下降15.80%，這與公司剝離輸送機械業務，發展垃圾焚燒發電相關業務的戰略有關。上半年輸送機械業務下降66.71%，該業務營收占比已由2013年的50.40%下降到現在的8.66%，與此同時垃圾焚燒爐營收增長92.37%。剝離輸送機械業務，有利於公司集中精力發展盈利能力更強的垃圾焚燒業務。歸屬於上市公司股東的凈利潤在8128.29萬元，同比下降35.28%，主要是因為去年同期確認了出售豐匯租賃的投資收益使得利潤較高，扣除非經常性損益後的凈利潤同比上漲3.58%，符合市場預期。

在手項目豐富，項目加速推進，未來業績高增長可期公司在三四線城市獲取項目能力超強，目前在手項目50多個，總處理能力超過3萬噸/日，處於行業前列。同時公司通過非公開發行股票、發債等方式具備獲取資金50億元的能力，再加上擬發行的10億元中期票據和5億元超短期短融，解決了資金瓶頸問題。大力推進項目落地，上半年已運營8個垃圾焚燒發電項目，處理能力5900噸/日，同時在建項目10個，下半年預計也將有項目陸續開工，項目落地速度明顯加快，假如不考慮新獲取訂單，僅公司在手項目（5倍於現投產規模）在未來3年內全部建成投產，復合增速有望達到70%以上，有望成為垃圾焚燒發電領域成長性較好的公司之一，未來3年公司業績高增長可期。

收購填埋場欲進軍環衛市場，危廢等外延預期強烈公司近些年通過不斷的資本運作，具備了垃圾焚燒發電全產業鏈能力。

半年報中披露公司同時也在大力開發餐廚垃圾、污泥干化焚燒、醫廢危廢、生物質熱電聯用等相關業務，不斷打造一個綜合的固廢處理平台。

公司剛公告以1537萬元收購行唐縣生活垃圾填埋場，同時將加快環衛收運項目建設，欲進軍環衛市場。我們認為公司拓展環衛業務符合行業的發展方向，環衛一體化業務與主業具備協同優勢，一方面可以保障和監控垃圾供應量，提升運營效率，另一方面依靠項目地的資源背景，拓展環衛市場具備優勢。公司目前具備50個垃圾焚燒發電項目，若逐步拓展環衛業務，屆時公司的業績又增加新的看點。

此外，公司此前公告擬受讓安徽安貝爾不低於51%的股權，進軍危廢領域，控股安貝爾，不僅能增厚公司利潤，而且危廢行業市場景氣度高，有利於提升公司估值水平。同時公司公告中提出加大在土壤修復、水處理等領域的技術研發，顯示出公司發展其他業務的布局，考慮到公司目前已經成立了40億元的並購基金，不排除未來公司會通過並購等方式發展這些業務。公司的外延並購值得期待。

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