油價盤中跌破每桶46美元 八股獲大利好(附股)

編者按：紐約商品交易所2月主力原油合約周一跌2.29美元，收於每桶46.07美元，跌幅是4.7%。該合約早些時候曾有每桶45.90美元的低位，目前的收盤價是2009年4月以來的最低水平。相關股票存在投資機會。

南方航空(行情,問診):供需向好，油價“減負” “自貿”相助 改革提速 上調評級至:“增持”

研究機構：申銀萬國證券 分析師：謝平，吳一凡，張西林 撰寫日期：2014-12-15

投資要點:

基礎數據: 2014年09月30日

上調盈利預測並上調投資評級至“增持”。我們預計2015年南方航空的情況為:供需向好，油價“減負”，“自貿”相助，“改革”提速。上調2014-2016年盈利預測至0.13、0.20、0.26元（原預測為0.07、0.17、0.23元），對應PE43.3、26.7及21.2倍。調整原因為，油價大幅下跌帶來的成本減少以及供需結構向好帶來的主營業務利潤的上升。同時，我們認為航空行業的景氣度有望持續向上，而廣東自貿區及央企改革在2015年會是新的催化劑，故上調評級至“增持”。

供需向好:供給放緩速、需求小跑步。我們預計2015年公司運力投放增速主動放緩至10%，而航空需求增速為10.5%（GDP 彈性的1.5左右）。需求增長主要來自於:1）居民收入增長，消費升級帶來的因私出行，尤其出境游的快速增長；2）更高層次更大范圍的“走出去”戰略，尤其作為“一路一帶”橋頭堡新疆地區最大的基地航空，將受益於客貨量的增長。從負面影響看，高鐵對航空分流的影響逐漸消除；反腐對兩艙影響的邊際效應也在遞減。

油價大幅下跌為航空行業“減負”，南航業績彈性最大。1）假設耗油量不變的情況下，考慮燃油附加費，油價每下跌10%，南航、東航、國航對應利潤增厚分別為23、17及19億元，占2013年利潤的122%，53%及80%，南航業績彈性最大；2）假設2015年航空燃油消耗增速10%（預計供給增速10%），燃油均價較2014年下滑20%，則南航業績增厚EPS 0.28元。

“自貿”相助，改革提速。1）12月12日，廣東新設自貿區獲批。南航作為廣東地區的主要基地航空將從兩方面受益。一是公司“廣州之路”的國際化轉型戰略獲取更大的吸引力，國際中轉客、貨流量將會增加。二是公司可以借鑒東方航空(行情,問診)的經驗，充分利用自貿紅利，在諸如融資租賃，跨境電商物流等業務上謀求發展，激發企業活力與發展動力。2）公司成立了改革領導小組，我們分析認為2015年改革將提速。公司11月公告對珠海直升機分公司進行改制，設立全資子公司切入通航領域，未來將會持續受益於低空開放。同時我們認為，穩中求進的央企風格下，若未來試點改革探索，控股子公司會是很好的選擇。

東方航空:凈利潤同比繼續下滑

研究機構：銀河證券 分析師：李軍 撰寫日期：2014-10-31

3Q2014 年公司凈利潤繼續同比下滑。

2014 年3 季度，東方航空實現營業收入261.44 億元，同比增長1.99%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤20.93 億元，較去年同期下滑28.37%，實現每股收益0.16 元/股，同比下滑33.14%。

2014 年前3 季度，東方航空實現營業收入687.35 億元，同比增長2.42%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤21.39 億元，較去年同期下滑40.43%，實現每股收益0.1625 元/股，同比下滑47.10%l 毛利率水平繼續同比下滑。

2014 年3 季度，2014 年3 季度公司毛利率繼續同比下滑，2014 年3 季度公司毛利率15.59%，同比2013 年3 季度18.30%繼續同比下滑。

營業外收支同比大幅增加。

2014 年3 季度公司營業外收入的大幅增加，2014 年3 季度公司營業外收入為8.93 億元億元，同比2013 年3 季度的5.96 億元同比增長49.72%，同比增加約3.8 億元，營業外收入的大幅增加導致公司營業外收支同比大幅增加，公司營業外收支由2013 年3 季度的5.94億元同比增加至2014 年3 季度的8.81 億元。

盈利預測與投資評級。

總體而言，我們認為東方航空2014 年3 季度業績基本符合預期，我們預計公司2014 年至2015 年EPS 分別為0.12 元/股、0.16 元/股，1）基於油價近期的下滑，我們認為2015 公司業績存在正增長的可能，在2015 年行業需求增速9%-10%，行業供給增長10%-11%的預測下，2015 年行業供需水平大概率依舊小幅下滑，行業收益水平約下滑1%-2%之間，但考慮到航油成本下滑帶來的成本節約以及匯兌損益的變動影響，2015 年公司利潤有正增長可能，2）具體至2015 年上半年，公司業績同比增長概率較大，我們認為油價因素、匯兌損益因素均對2015 年上半年公司業績產生較大的正向影響，因此我們預計2015 年上半年行業業績將同比正增長，基於我們對於航空業未來半年、一年的景氣判斷，我們看好公司未來半年的正收益，維持公司“謹慎推薦“的投資評級。

風險因素:航空需求大幅下滑、油價持續大幅上漲。

中國國航(行情,問診):業績符合預期 匯兌拖累利潤 票價現反轉

研究機構：廣發證券(行情,問診) 分析師：楊志清 撰寫日期：2014-10-30

核心觀點:

前三季度EPS 0.26元，同比下降21%，業績符合市場預期

三季報累計收入同比增長6.95%，凈利潤同比下降22.26%，EPS 0.26元，同比下降21%，扣非凈利潤同比下降31.84%。業績符合預期。

匯兌損失致利潤大幅下滑，扣除匯兌因素營業利潤有改善，補貼增長

前三季度人民幣對美元貶值導致較大匯兌損失，利潤同比減少22.67億元。扣除匯兌因素，營業利潤同比有4.1億元增長。政府補貼大幅增長。

前三季整體需求增速放緩，國際需求快速增長，貨運市場逐漸升溫

前三季度客運需求增速較上年同期下滑1個百分點，國際航線需求仍維持較高增速。AFTK同比增長超10%，顯示貨運市場逐步復甦。

整體票價和國內航線票價出現反轉，國際票價跌幅擴大

預測前三季度票價與去年同期略有上升。國內和地區票價增速較快，國際票價受北美線激烈競爭影響，同比仍有個位數跌幅。

預測14/15/16年EPS 0.22/0.34/0.44元

14/15/16年EPS 0.22/0.34/0.44元，股價對應PE 19.1/15.6/11.9x。我們看好業績低基數帶來的空間和外部有利環境，國際航線提價也是大概率事件。公司作為板塊龍頭，繼續推薦。

風險提示

人民幣大幅貶值，重大航空安全事故，埃博拉病毒大面積流行，油價突然上升

海南航空(行情,問診)

公司是中國發展最快和最有活力的航空公司之一，致力於為旅客提供全方位無縫隙的航空服務，擁有波音737、767系列和空客330、340系列為主的年輕豪華機隊，適用於客運和貨運飛行。公司在以海口為主基地的基礎上，先后建立了北京、西安、太原、烏魯木齊、廣州、蘭州、大連、深圳八個航空營運基地，航線網絡遍布中國，覆蓋亞洲，輻射歐洲、美洲、大洋洲、非洲。自開航以來，公司保持了良好的安全記錄，服務贏得廣大旅客和民航業界的一致認可，曾榮膺全球SKYTRAX五星航空公司，獲評美國高階商務雜志《GLOBALTRAVELER》評選的“中國最佳航空公司”，榮登國際著名品牌咨詢評估機構BRANDZ評選的2011年度“中國品牌五十強”榜單。

中國遠洋(行情,問診):主營改善疊加補貼落實 全年盈利概率大增

研究機構：海通證券(行情,問診) 分析師：姜明 撰寫日期：2014-11-05

事件:公司披露三季報:報告期集裝箱貨運量同比增長8.8%，散貨運量同比減少17.46%，總收入同比增加2.9%至474億，凈利虧損6.5億元，較去年同期20.3億虧損額大幅收窄，略超市場預期。

點評:市場反彈疊加油價下行，主營毛利率顯著提升:報告期公司收入同比增長2.9%，營業成本同比下滑4.7%，毛利率較去年提升7.3個百分點至7.9%，實現毛利37.7億元，同比大增1296%，公司實現經營性現金流44億元，較去年-32億大幅好轉，我們分析改善主要源於:散貨部分:海岬船約占公司散貨船隊比重約45%，影響權重最大，前3季度干散貨綜指BDI均值和海岬船指數BCI同比增長9%，CLARKSON數據顯示巴西、澳洲、南非到中國的標準海岬船租金均值同比增長23%、10%和21%，公司散貨板塊同比大幅改善，運量方面同比下滑17.5%主要由於報告期公司大規模淘汰老舊運力所致，3季報顯示公司散貨總運力為2380萬載重噸，較去年同期下滑15%。

集裝箱部分:報告期公司5艘13000TEU+船舶陸續交付，運力同比增長約8%，運輸箱量和板塊收入分別同比增長8.8%、10.5%，收入增速快過箱量同樣源自運費的大幅改善，歷史上看歐美線箱量約占板塊收入比重超過50%，由於美線長期合約較多，歐線即期市場對公司影響更大，獲益於歐洲需求邊際改善，報告期北歐和地中海線平均運費同比分別增長16%、28%，很大程度提升了集運板塊的盈利。

3）燃油成本的節省:獲益於原油價格下跌，報告期新加坡380船用燃油均價約為594美金/噸，同比下降3.3%，再加上公司陸續交付燃油性價比更高的新型船舶、退租低效效的老舊船，我們認為公司燃油成本的大幅下滑是主營改善的另一個重要原因。

拆船補貼及資產處置收益大增，虧損收窄使得全年保平概率大增:報告期公司大幅淘汰老舊船舶，因交通部前期承諾給予1500元/總噸（分拆和造兩次支付）的補貼，前3季度公司共獲得13.8億元的船舶補貼額，這導致營業外凈收入同比增長9.5億，這是主營改善外，公司凈虧損大幅收窄至6.5億元的另一重要原因。目前，公司已公告處置遠洋賓館、中遠船務股權，預計年內將帶給上市公司6.13億的收益。目前看，四季度油價的大幅下滑會給公司大量的燃油成本節約，BDI很可能會繼續上漲，而且公司極有可能在年內確認其它資產處置收益和拆船補貼，我們判斷上市公司全年實現盈利將是大概率事件。

淡水河谷的合作將中長期改善公司散貨經營:從前期中散和淡水河谷簽訂的戰略協議來看，公司將負責14條VLOC的運營，運費將通過COA合同長期鎖定，如果我們根據LNG的運作經驗，假設雙方鎖定12%左右ROE，我們推算每艘船每年能實現450萬美金左右的利潤，這樣14條船的收益將達到6300萬美金/年，約合4億元凈利，但值得進一步思考的是14條船（假定都是40萬噸級的VALEMAX）的年運輸量僅為2240萬噸，僅占到VALE銷售至中國總量的1/7（算上VALE控制的其它30艘VALEMAX，也僅能滿足7000萬噸的運輸量），也就是說未來的合作量有可能進一步增加，那么中遠散貨的盈利能力會進一步飛躍。

3Q集運干散貨有望同步改善，公司虧損額環比繼續收窄，但長期經營壓力依舊嚴峻:3季度集運船公司有望依托旺季行情大幅提價，集運板塊有望環比改善。散貨方面，我們認為礦石替代效應以及季節性因素很大可能都會推動BDI上漲，散貨板塊的虧損也有望收窄。長期來看，集運供給較為旺盛，行業難有趨勢性機會，散貨方面則受中國經濟增速下降影響，長期不確定性因素依舊較大。

中遠泛亞航運電商提速，不排除進一步擁抱互聯網企業:公司集運電商平臺-泛亞電商早前主要經營內貿航線，3季度中遠集運陸續將一部分外貿艙位放到網上促銷，我們認為中遠的電商平臺從本質上來講是一種新的營銷方式，其主要客戶群體依舊為貨代，渠道下沉能力較中海+阿里的模式較弱，終端貨主客戶被吸引到泛亞電商的難度較大。考慮到中海和阿里模式可能會給公司造成潛在威脅，我們判斷公司未來不排除也會接觸一些代表性的互聯網公司，通過相互合作、學習來探索互聯網下的機遇及風險。

盈利預測與投資建議。預期2014-2016年公司EPS分別為0.003、0.01和0.05元，預計4季度干散貨指數有進一步上沖的空間，同時集運有望在11月份大幅障礙，而中海+阿里的后續合作事宜很可能演繹成整個航運板塊的催化劑，我們認為股價較10月31日收盤價4.11元存在30%的上漲空間，給予目標價5.4元，對應3季報2.3倍PB，維持“增持”評級。

主要不確定因素。全球經濟增長低於預期、油價非理性上漲

中海集運(行情,問診):借助資產處置實現扭虧 對接阿里營運模式仍在探索

研究機構：海通證券 分析師：姜明 撰寫日期：2014-11-04

事件:公司披露3季報:報告期收入同比增長5.12%至267.5億，實現凈利潤6.6億元，較去年同期16.7億虧損大幅改善，但扣非凈利潤仍虧損2.89億元，符合市場預期。

點評:主營倚重歐美航線，業績改善因歐線回暖:報告期公司收入同比增長5.1%，營業成本同比下滑0.5%，實現毛利4.9億元，同比改善14.4億元，原因主要有:1）歐美線箱量約占板塊收入比重的50%，由於美線長期合約較多，歐線即期市場對公司影響更大，獲益於歐洲需求邊際改善，報告期北歐和地中海線平均運費同比分別增長16%、28%，帶來公司業績改善。2）獲益於原油價格下跌，報告期新加坡380船用燃油均價約為594美金/噸，同比下降3.3%，再加上公司陸續交付燃油性價比更高的新型船舶、退租低效效的老舊船，我們認為公司燃油成本的大幅下滑是主營改善的另一個重要原因；3）報告期8艘10000TEU船的陸續交付使得公司在長航線上的成本優勢進一步增強。

資產處置、拆船補貼幫助公司扭虧，供需矛盾短期難以彌合，未來借助O3對抗其它聯盟:報告期公司處置中海碼頭、洋山儲運、物業股權獲得的約9.5億利潤，加上4000萬元的拆船補貼，近10億元的非經常性項目是公司實現扭虧的重要原因，14-15年行業VLCS（7500TEU+）船隊運力絕對增速約為20%，歐美航線失衡格局短期內難以彌合，市場難現趨勢性反彈，在供需失衡的格局下公司同達飛、阿拉伯航運開展航線合作（簡稱“O3”）對抗2M、CKYHE、G6等其它班輪聯盟體，規避了大船時代“單打獨斗”的經營風險。

“一海通”盈利模式尚不成熟，對接阿里營運模式仍在探索:在今年8月15日的報告《深析阿里+中海之集運電商模式:彼岸有光，其路艱辛》中，我們從產業鏈的角度舉證闡述了一海通（中海集運和中海科技(行情,問診)各占50%股權）對接一達通負責全程物流仍存在相當大的難度，目前盈利模式尚不清晰，但未來雙方的潛在空間巨大，特別是跨境電商平臺的興起，越來越多的空運快件清關模式轉為海運集貨、備貨進關模式所帶來的貨量和拼箱業務，但就短期而言，一海通對中海集運的影響微乎其微。

盈利預測與投資建議。預計公司2014-2016年EPS分別為0.04、0.06和0.11元，而中海攜手阿里的控股公司一海通可能會在未來進行大規模的宣傳推廣活動，將給股價提供額外催化劑，疊加年底前航運風向標BDI有望持續走強，我們認為公司股票在目前3.23元水平上還有30%的空間，給予目標價4.3元，對應3季報2.1倍的PB，維持“增持”評級。

主要不確定因素。全球經濟增長低於預期、油價非理性上漲

中遠航運(行情,問診):定增擴張產能 推進國企改革

研究機構：銀河證券 分析師：范倩蕾，李軍，周曄 撰寫日期：2015-01-08

1.事件

公司公告對集團及戰略投資者定增募集25億元用於訂造新船。

2.我們的分析與判斷

公告定增及訂造新船

公司公告以5.5元的價格向大股東中遠集團及前海開源基金各發行2.27億股，募集不超過25億元用於訂造2條半潛船、7條多用途和重吊船、償還債務及補充流動資金。定增鎖定期三年。

戰略性擴張產能

我們認為公司此次訂船價格並不低廉。公司公告訂造2.8萬噸多用途船單船造價2.9億元（0.47億美元），高於2010年公司2.8萬噸多用途船單船0.40億美元和2013年3.6萬噸多用途船0.34億美元的單船造價。公告造船項目內含報酬率6.71%。

公司同時擬建造的9萬噸和5萬噸半潛船各一條，將幫助公司更好的適應海洋油氣開發、海工市場的需求增長，參與LNG項目，同時優化船隊結構，介入7萬噸以上超大型半潛船市場。

集團支援發展，推進國企改革

我們認為集團此次參與定增體現了其對上市公司發展的支援。同時引入戰略投資者，前海開源定增后將持有上市公司10.6%的股權，公司的國企改革拉開序幕。

業績受壓BDI低迷，小幅受益油價下跌

我們認為，公司的業績仍將因BDI低迷，回程貨物運價過低而承壓。另一方面，據我們的測算，2015年油價每同比下滑10%，將為公司靜態帶來0.09元的EPS彈性。我們預計公司實際的盈利彈性小於這一測算值，因下游或占有部分油價下跌帶來的盈利。

3.投資建議

我們認為公司的估值有望受益於國企改革預期、“一帶一路”戰略的發展以及油價下跌帶來成本改善的催化。同時，航運業支援政策或進一步落地。我們預測公司2014/15年的EPS為0.12/0.15元，維持公司的“推薦”評級。

4.風險提示

BDI持續低迷，油價長期低位影響半潛船海上油氣領域需求。

中海海盛(行情,問診)

公司是中國海運集團旗下的骨干企業，也是海南省規模最大的航運企業，主營海南至國內沿海的煤炭、鐵礦石、瀝青等其他散雜貨的運輸，公司依托第一大股東中國海運集團的強大實力，目前在海南省大宗散貨運輸市場上占據主導地位。公司擁有總儲量達2.25萬噸的四座散裝瀝青庫，還有亞洲規模最大、總噸位達3.35萬噸的瀝青運輸船隊，在國內瀝青運輸行業具備領先地位。中國海運集團承諾將加大對公司的支援力度，保障海南省電煤、礦石及工農產品(行情,問診)等重要物資的運輸；將支援公司迅速擴大運力規模，適時將中國海運內部的優質資產注入公司。