蘇泊爾：收入增速有所改善 買入評級

事件描述蘇泊爾(002032,股吧)披露16年上半年財務報表：公司上半年實現營業收入57.52億元，同比增長6.92%，其中二季度實現26.19億元，同比增長10.36%；實現歸屬母公司股東凈利潤4.71億元，同比增長19.10%，其中二季度實現1.95億元，同比增長18.77%；上半年公司實現EPS0.75元，其中二季度實現0.31元；同時公司預計前三季度歸屬母公司股東凈利潤同比增長0%-30%。

事件評論收入增速環比改善，SEB訂單拖累主營表現：二季度公司收入增速環比明顯改善，一方面由於內銷增速在渠道下沉帶動三四線城市增長、線上渠道占比持續提升及以球釜電飯煲為代表的新品穩步放量等因素驅動下表現較為搶眼，另一方面則在於SEB出口訂單在海外庫存去化背景下逐步回暖所致；總的來說，SEB訂單低速增長是拖累公司上半年主營增速的核心因素，考慮到海外市場需求逐步恢復以及SEB訂單持續轉移，公司出口增速有望持續改善並帶動整體主營重拾穩健增長。

毛利率提升明顯，業績維持穩健增長：報告期內公司毛利率同比提升1.37pct至30.24%，考慮到公司產品結構持續優化、原材料成本低位及毛利率較高的內銷占比穩步提升，公司毛利率持續改善也在預期之中；在此帶動下上半年公司歸屬凈利率同比提升0.84個百分點至8.18%，從而使得當期業績增速持續好於營收端表現；長期來看，隨着小家電行業產品結構改善趨勢延續、公司低費用渠道占比持續提升及高盈利SEB出口訂單穩步復蘇，公司後續盈利能力仍有持續改善預期。

SEB持股比例提升，穩健投資價值依舊：基於對中國小家電市場及公司發展前景的堅定看好，控股股東SEB持股比例持續提升，後續對公司發展支持力度有望持續加大，並且其豐富的產品儲備有望助公司在國內新品類小家電放量初期迅速搶占市場；此外公司少數股東權益收購推進順利，預計下半年將貢獻一定業績增量；考慮到國內小家電行業成長空間廣闊且公司業績增長確定性較強，穩健投資價值值得關注。

維持「買入」評級：隨着新品創新提速、電商渠道拓展及三四級市場穩步開拓，短期內公司內銷增速確定，長期來看小家電行業規模穩步提升、公司廚房用具業務放量及非廚電業務啟動均有望保障內銷穩健增長；而出口在海外市場回暖及SEB訂單轉移背景下也值得期待；考慮少數股東權益收購影響，預計公司16、17年EPS分別為1.77、2.08元，對應當前股價PE分別為21.27及18.05倍，維持「買入」評級。

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