興業銀行：綜合化經營穩健前行 強烈推薦評級

平安觀點：

息差環比下行，手續費收入增速平穩：上半年公司凈利潤同比增6.1%，基本符合我們預期。凈利息收入增速受息差收窄（-26bps，YoY）拖累有所下滑，上半年凈利息收入同比增4.1%（VS1季度9.7%）。公司上半年凈息差為2.13%，環比1季度下行20bps，主要是受重定價與2季度營改增價稅分離的影響，2季度存貸利差環比年初收窄24bps，其中，貸款收益率下行78bps，存款成本下降54bps。手續費收入上半年同比增14.9%（VS1季度16.6%），增長平穩，主要來自代理業務手續費的高增（同比增76%）。主要是公司在凈利息收入增速放緩的情況下，公司加大了理財、基金代銷等業務的投入力度。但手續費的平穩增長無法抵消凈利息收入增速放緩的負面影響，上半年公司營收同比增12%，較1季度20%的增速下有所下滑。

公司加大了低風險按揭貸款和信用卡的投放力度：公司加大個人貸款投放力度，個人貸款較年初增18.9%，高於總貸款9.5%的增速，其中企業貸款較年初增6.3%。同時進一步優化個人貸款結構，增加了低風險的按揭貸款和信用卡投放力度，環比年初分別增31.5%和11.2%，壓縮了個人經營貸款，較年初收縮12%，反映了公司風險偏好在逐步下降。

銀銀平台和錢大掌櫃取得了較好的成績：截止6月末，銀銀平台合作客戶達784家，較15年末增加131家，期內累計銷售金融產品8837億元，辦理銀銀平台結算金額1.4萬億，與2015年同期持平。公司積極推進「一朵金融亐+三大平台」収展戰略，雲聯網財富管理平台「錢大掌櫃」個人客戶達654萬戶，較年初增長314萬戶，實現金融產品銷售覎模2388億元，余額理財產品「掌櫃錢包」延續良好収展勢頭，期末產品覎模690億元，位居貨幣基金陣營前列。

2季度不良生成率下行，撥備計提力度加大：6月末公司不良率為1.63%，環比1季度上升6bps，加回核銷及處置後的2季度年化不良生成率較1季度環比下降10bps至1.65%，延續1季度下行趨勢。不過我們也關注到公司6月末關注貸款率2.90%，較年初上行55bps，公司逾期90天以上貸款與不良比率較年初上升18bps至122%，反映資產質量企穩的可持續性仍有待觀察。公司加大了撥備計提力度，2季度信貸成本為3.15%(+74bps,YoY/+96bps,QoQ)，公司撥備覆蓋率較年初上升15pct至219%，撥貸比較年初上升37bps至3.57%，撥備計提壓力可控。

投資建議：興業銀行綜合化經營能力處於同業前列，公司目前擁有包括信托、基金、資產管理業務在內的多張業務牌照，同時公司晚間公告稱擬以30億港幣在香港投資設立全資興銀國際金融控股，進一步增強公司綜合化經營能力。7月底公司還公布了定增預案擬募集不超過260億元，定增進一步夯實資本，支撐未來業務的擴張。我們維持公司16/17年4.9%/8.6%的凈利潤增速預測，目前公司對應16年PE5.76x/PB0.93x，維持「強烈推薦」評級。

.風險提示：資產質量超預期下滑。 【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】