人民幣新一輪貶值壓力降臨

隔夜，在岸人民幣兌美元官方收盤價報6.6790，較上一交易日官方收盤價跌102點，較上一交易日夜盤收盤跌100點。早些時候，人民幣兌美元中間價報6.6856元，較上周五夜盤收盤低166點，較上周五中間價下調368點，刷新7月20日以來低位。

面對大幅飆升的美元，央行仍在嚴格堅持「參考一籃子貨幣」+「參考收盤價」的雙參考定價機制。隨着美聯儲年內加息概率大增以及美元融資成本的提高，人民幣匯率再度貶值的壓力將近。

美聯儲主席耶倫在Jackson Hole央行大會上的鷹派表態，美聯儲加息預期驟增，帶動美元指數大幅走強。周一公布的美國7月個人支出和PCE物價指數好於預期，更進一步證實了美聯儲對美國經濟的樂觀判斷，加息預期進一步強化，令人民幣匯率承壓。

近期美元Libor利率的大幅攀升給人民幣匯率帶來了更大的威脅。6月以來，受美國貨幣基金監管新規影響，美元Libor利率持續走高並創下7年新高。美元融資成本的上行必然會帶來中國企業外債成本的增加，從而加速中國企業償還外債的步伐，由此而來的購匯需求必然導致外匯占款進一步下滑。

而由於主要發達經濟體央行均與美國簽署了無限額的貨幣互換協議，他們可以低成本（美國隔夜拆借利率+50bp）的獲取無限量的美元，因此美元融資成本的上行對他們的影響相對有限，但對以中國為代表的新興經濟體來說，美元融資成本的上行帶來的美元荒必然意味着資金的流出和本幣更大的貶值壓力，人民幣對一籃子匯率都將面臨貶值壓力。

在極端情況下，如果人民幣貶值壓力持續加大，而3萬億外儲並非都是流動性好的資產，一旦資金大幅流出，央行將面對「保資產價格還是保匯率（俄羅斯模式或日本模式）」的兩難選擇。考慮到資產價格縮水對經濟的打擊更為致命，保資產價格的「俄羅斯模式」將會是央行大概率的選擇，重回資本管制以及高利率將是人民幣貶值趨勢下最有可能出現的結果。

隔夜，華爾街日報(博客,微博)報道稱，人民幣匯率的平靜表現令一些投資者感到不安。

過去一年，人民幣匯率的兩次急劇下跌都攪動了全球市場，引發了對人民幣即將出現更大幅度下滑的擔憂，因為在經歷了多年由債務推動的增長之後，中國在通過調控措施使經濟軟着陸方面遇到困難。

自那以後，中國央行已通過改善溝通方式來平抑市場的緊張情緒，中國政府也推出了更多旨在穩增長的刺激措施。美聯儲推遲加息的決定遏制了美元漲勢，在一定程度上緩解了人民幣的貶值壓力。

不過，正如全球投資者到目前為止常聽到的那樣，分析人士擔心，單憑刺激措施不足以使中國經濟增長重返正軌以及無限期地支撐人民幣匯率。中國經濟基本面指標持續惡化，懷疑論者認為這意味着人民幣匯率仍被高估，暗示中國這一全球第二大經濟體面臨着諸多挑戰。

據IIF，中國總債務占國內生產總值之比已從一年前的274%提高到298%。隨着經濟增長速度的放慢，槓杆率不斷上升的問題尤顯突出，因資本錯配和違約風險在加大。

很多跡象表明消費者和企業正在接受人民幣進一步貶值。一些中國出口商一直在囤積美元並將利潤留存在國外，分析師們表示，此舉可能限制外匯流入，使得銀行缺少資金放貸。

盡管中國政府為吸引境外資本采取多種努力，但投資者在境外不願意買入中國債券和其它人民幣計價資產。

近幾個月以來，中國的匯率操作基本受美元推動。當美元疲弱時，中國央行讓人民幣盯住美元，使人民幣兌一籃子貨幣（包括歐元、日圓、美元在內）貶值。

反過來，當美元升值時，中國央行就會讓人民幣兌美元貶值，同時使人民幣兌上述貨幣籃子保持基本穩定。今年以來，美元下跌的時間比上漲的時間長，因此人民幣兌這一籃子貨幣走軟的程度大於兌美元。

許多中國人相信，在中國經濟放緩之際，應當允許人民幣進一步貶值。但中國央行必須小心謹慎、保持貶值的逐步性，以免加速資本外流。

現在已經有跡象顯示，近期的人民幣貶值導致了資本外流再次提速，盡管今年早些時候曾經放緩。高盛集團(Goldman Sachs Group Inc.)數據顯示，7月份中國資本凈流出550億美元，6月份估計為凈流出490億美元。

擺在中國政府面前的挑戰是，如何才能在引導人民幣貶值的同時又不引發過度的資本外流和市場失穩。

Millennium Global的迪索表示，她認為市場低估了人民幣兌美元貶值的風險。人民幣遠期市場的投資者們目前預計，未來12個月內人民幣將貶值2%，較今年早些時候的7%縮窄。

美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)的策略師在最近的一份報告中表示，人民幣仍相當脆弱，可能再次遭遇資本外逃。