國信宏觀固收：不忘初心 可得2.5%之始終

國債期貨策略

方向性策略

策略回顧：過去一周收益率先上後下，主要受14天逆回購重出江湖、市場解讀監管層去槓杆的事件沖擊影響，隨着恐慌情緒的褪去，收益率回落。總體而言，5年和10年國債收益率均上行約1-2BP，國債期貨圍繞20日均線波動，主力合約TF1612和T1612周內分別微跌0.01%和0.03%，對應收益率基本未變。

過去一周收益率因「央行重啟14天逆回購」事件上行，這其實提供了再次上車的機會，因為這一措施出台的根本原因在於總量流動性需要更多的補充，起源於外匯占款從7月份開始出現銳降，而和市場解讀的「去槓杆」並沒有本質關系。下周進入9月，債市回歸基本面導向，我們預計8月CPI同比將回落至1.5-1.6%左右，通脹的持續回落將對債市形成有力支撐。按照過去一周平均IRR計算，TF1612的理論價格范圍是101.50-101.72，T1612的理論價格范圍是101.25-102.04。

期現套利策略

IRR策略

對於1612，目前5年活躍現券對應的最大IRR水平在1.41%左右，而10年活躍現券對應的最大IRR水平1.38%左右，仍不足以覆蓋資金成本。對於1609，關注160014.IB(IRR=3.34%)的正套機會，和160017.IB(IRR=-19.21%)、160010.IB(IRR=-9.89%)的反套機會，但風險比之前大，因為1609合約的流動性逐漸衰竭。

基差策略

策略回顧：過去一周期現走勢基本一致，基差的變化體現的是不同久期券不同的基差變化特征。我們上周推薦的做空短久期券、做多長久期券策略的勝率是80%，平均收益0.09，最大收益是做多160017.IB基差，獲益0.25。

對於基差策略，我們的觀點不變。如果收益率繼續下行，且期現走勢較為同步，選擇長久期券(10年的160017.IB、160010.IB、160004.IB等)進行做多基差，選擇短久期券(5年的160015.IB和160007.IB，10年的160014.IB)做空基差。

跨期策略

做空跨期價差並持券交割

對於5年品種，近月交割能拿到160015.IB是相對理想的，且交割後應及時換券到160007.IB，可以獲得0.3805的收益；對於10年品種，近月交割能拿到160017.IB是相對理想的，且交割後應及時換券到160014.IB，可以獲得1.0648的收益。

跨品種策略

過去一周，我們推薦的多1手T1612、空1手TF1612虧損0.02，空1手T1612、多2手TF1612(做陡曲線)獲益0.01。

我們預測收益率繼續下行，對於頭寸1:1的策略，建議空TF1612多T1612；對於頭寸2:1的策略(即久期中性)，考慮到10年和5年利差處於相對低位，可以用1612合約做陡曲線。

方向性策略

以中債估值為基准，上周1年國債收於2.1262，5年國債收於2.5435，目前1年國債—IRS-Repo1Y和5年國債—IRS-Repo5Y的利差分別在-40BP和-20BP左右，基於未來一周國債收益率下行的判斷，我們預測未來一周IRS-Repo1Y在2.45-2.55區間，IRS-Repo5Y在2.65-2.75區間。

回購養券+IRS

過去一周，我們推薦的回購買入5年國開債+買入IRS-Repo5Y的收益約28BP。周初公開市場連續多日出現單日凈回籠，市場擔憂監管層抑制槓杆的意圖，資金面仍偏緊，重啟14天逆回購後，且央行也表示貨幣政策基調不會改變，一度有些恐慌的市場情緒正逐步平復。預計該策略收益空間仍可達到25-35BP。

期差(Spread)交易

過去一周，我們推薦的1×5增陡交易盈利約1BP。我們認為後續公開市場利率有望下調，屆時長短期收益率同降，繼續推薦1×5增陡交易。

基差(Basis)交易

過去一周，SHIBOR3M和FR007的利差由29BP收窄至19BP，主要是由於資金面偏緊導致FR007上行過快，而SHIBOR3M相對滯後。央行副行長易綱表示，公開市場七天期逆回購將繼續，而14天期給市場多了一個選擇，未來會保持市場充足流動性。預計後續資金壓力將減緩，可以做多兩者的基差。