中國經濟繼續時松時緊 把握新舊經濟轉換機遇

新加坡銀行股票研究部主管郭進光撰文指出，中國最新公布的總體數據顯示，經過最新一輪貨幣和財政刺激措施後，內地經濟已經回穩，尤其是第二季國內生產總值按年增長6.7%，表現更勝市場預期。盡管固定資產投資增長遜於預期，但消費增長反彈帶動了整體經濟增長勢頭，而最近的采購經理指數也反映出相同的趨勢。這篇文章具有一定的借鑒意義。

不過，其他公布得較為頻繁的數據卻顯示，內地經濟前景正輕微地放緩。除了7月的社會融資總額減少外，私人投資活動轉弱、房屋銷售下降，以及公用開支上升對經濟的刺激已經退減，導致固定投資增長也預期進一步減慢。相對地，服務業表現向好及零售銷售轉強，反映消費增長正趨穩定，以及國家經濟繼續轉型。

國策料「時寬時緊」

總體而言，我們預期中國當局的施政，將繼續在推進結構性改革和周期性刺激增長之間搖擺不定。當經濟活動開始呆滯時，當局藉着注入資金來促進增長；而到了經濟重現增長時，當局便會暫停措施，並把焦點放在改革之上，務求實現同時維持短期國內生產總值增長率於6%至6.5%，以及達致供給側改革及控制信貸泡沫兩個互相矛盾的目標。我們可以預期，中國經濟「時寬時緊」的格局將繼續。雖然人民幣貶值的憂慮有可能將限制顯著調低利率和存款准備金率的幅度，但我們預期，寬松貨幣政策很可能會持續。盡管如此，目前的增長動力未足以令貨幣政策進一步寬松。不過，若增長再度回弱，我們認為，人行有機會在今年第四季再次推出新一輪刺激措施。

由於市場預期經濟增長前景放緩的情況會令當局有可能加大寬松和刺激政策力度；加上市場期待已久的「深港通」計劃將於今年第四季開通，促使H股和中國企業的美國預托證券自2月底的低位反彈29%（以MSCI中國指數計）。不單「新經濟」行業例如科技股（+39%）在這段期間表現亮麗，「舊經濟」行業例如物料股（+38%）也因商品價格復甦而跑贏大市。

中資股表現仍可取

以從上而下的角度分析，中國（H股和中國企業的美國預托證券）仍然是我們喜愛的亞洲（除日本外）股市之一。然而，在近期顯著回升後，投資者在投資時務必更審慎挑選。

從「滬港通」計劃開通的經驗可見，加開股市互通計劃對提高市場的投資評級助力有限，尤其是市場對新計劃早已期待多時。此外，供給側改革的進度已經比預期緩慢，而與「舊經濟」相關的商品價格最近回升，亦可能進一步拖慢改革的進度，例如煤價反彈或使效率不高的煤礦恢復生產。

基於我們繼續相信中國經濟將由固定資產投資導向，轉型至由消費推動增長，我們建議投資者要把握市場目前的有利氣氛，把投資從「舊經濟」行業轉換為「新經濟」行業，其中主要包括消費者主導的行業，例如非必需消費、科技和電訊業。

事實上，「新經濟」類別占中國國內生產總值的份額，已由2011年首季的11%，增長至現時的18%；同時，最終超越「舊經濟」行業。由於消費僅占內地國內生產總值的37%，遠比已發展市場一般的60%至70%為低，意味着未來仍有進一步增長的空間。（文章來源：hkej）