吳裕彬：關於美元黃金牛市的超級大預測

一.預測也還是那個預測，月亮也還是那個月亮

今年2月我在《全球金融海嘯席卷在即，財富何處安寧？》一文中預測美元黃金熊市終結，牛市開啟。

看下面的數據圖：

如圖四所示，黃金價格和美國垃圾債券收益率和美國國債收益率之間的利差（The BofA Merrill Lynch Option-Adjusted Spreads）高度正相關，但黃金價格有一定滯後。該利差於2014年6月16日築底，黃金於2015年12月17日築底。隨着美國的利率正常化，該利差將在上升通道中上行，這意味着目前極有可能是黃金的底部附近，黃金的新一輪牛市即將開始。從實證數據來看,該利差見頂後，黃金會有4--10年的牛市。

從以上的宏觀金融數據來看，我們可能正在進入一輪新的黃金超級牛市（4--10年）。未來黃金可能還會有回調和盤整，但這輪始於2011年9月的黃金熊市已經壽終正寢了。《全球金融海嘯席卷在即，財富何處安寧？》

二.美元黃金周期的本質是美元周期

當時不少人質疑我的判斷，所以我一直都在分析新的數據，從不同的角度驗證我的預測，現在我更加堅定的認為我當初的預測是正確的。讓我們來看下面的數據圖

從1973年以來，美元黃金就和美元指數在趨勢上高度反向：一般美元指數見頂時間附近，美元黃金會見底；美元指數見頂時間附近，美元黃金會見底。

美元牛市從2011年啟動，目前已經進入盤整做頂的階段，這是美元牛熊轉換的過渡期，應該還會持續一年左右（時間誤差以月為單位）。美元指數牛熊轉換的盤整期，美元黃金的牛市也開始啟動。

讓我們來看下面的數據圖：

美元指數（綠色），美元指數期貨非商業凈頭寸（藍色），數據來源：彭博金融數據終端

三.美元指數走勢--盤整做頂，牛熊轉換

如上圖所示，美元指數期貨非商業凈頭寸和美元指數在趨勢上高度正相關。

目前對沖基金的美元凈多頭頭寸已下降到了過去兩年最低的位置，這意味着對沖基金已經在拋棄美元牛市。

另外，目前美國垃圾債券收益率和美國國債收益率之間的利差約為5.5%，依然是一個危險的位置---上一次次貸危機爆發時的水平。美國垃圾債券收益率和美國國債收益率之間的利差越大，意味着美國爆發系統性債務違約的風險越大。所以我認為到這個地步美聯儲不會讓美元再顯著走高，美元指數已進入盤整做頂的階段，否則就會過度推高美國垃圾債券收益率和美國國債收益率之間的利差，引發系統性的債務違約。很明顯美聯儲釋放的各種信息也是保證美元盤整做頂，以免其顯著走高。未來一年左右（時間誤差以月為單位），美元指數將在90-100之間盤整。那該怎麼加息呢？讓我們看下面的數據圖：

如上圖所示，加息不代表美元指數走強。比如2005-2006年這兩年美聯儲加息，美元指數一直在盤整，之後美元指數跌到2011年年末築底反轉，這就是耶倫想要的效果。加息而不使美元指數顯著走高。

目前美國垃圾債券收益率和美國國債收益率之間的利差水平較高，這意味着美國爆發系統性債務違約的可能性不低，這才是耶倫遲遲無法加息的真正原因。

美元指數的頂部已經形成，這意味着美元黃金的底部也已形成。而由於美元指數盤整做頂，美聯儲加息在中長期也無法對美元黃金形成有效壓制。美元黃金牛市將和美聯儲加息周期並行不悖。讓我們看下面的數據圖：

美聯儲基准利率（藍色），美元黃金（綠色），數據來源：彭博金融數據終端

如上圖所示，美聯儲基准利率和美元黃金沒有相關性。美聯儲的上一個加息周期--2004年6月---2006年7月，美聯儲基准利率加了現在無法想象的420個基點以上，而同期美元黃金不但沒有跌出翔，反而從400美元附近漲到600美元附近。

美元黃金牛市和美聯儲加息周期並行不悖也將是這一個加息周期的特征。

不少磚家鼓噪美聯儲加息將終結美元黃金牛市，不知道他們有沒有分析相關數據。像美聯儲加息將終結美元黃金的邏輯，看上去很美，其實根本經不起實證數據的驗證，像這種想當然的很美經濟學邏輯就是大媽經濟學。而我們都知道中國大媽都是什麼下場，可惜互聯網早已被大媽經濟學淹沒。

四.那麼問題來了，索大爺為什麼大幅減持黃金？

索羅斯基金將其一季度的頭號重倉股巴里克黃金(Barrick Gold)的持倉狂砍94%，從一季度的1835萬股削減至二季度的107萬股(約合2290萬美元)；將SPDR黃金信托股份大減77%，從一季度的105萬股買入期權減少到24萬股(約合3040萬美元)。

答案我在今年2月的預測中已經給出：「從以上的宏觀金融數據來看，我們可能正在進入一輪新的黃金超級牛市（4--10年）。

未來黃金可能還會有回調和盤整，但這輪始於2011年9月的黃金熊市已經壽終正寢了。」

索大爺在做波段，不是根本看空黃金，黃金回調之後，他會增持的。芝商所聯邦基金利率期貨數據在6月底顯示今年毫無加息可能，當時12月份加息的可能為22.9%，現在12月份加息的可能為53.6%，這意味着年內極大可能加息一次。基於美聯儲加息概率增加和美元指數走強的消息，做波段，但我之前分析過中長期內美聯儲加息也阻擋不了黃金牛市，美元指數也強不到哪去，只是盤整做頂而已。美聯儲加息概率增加和美元指數走強的消息面炒作只能影響短期的走勢。不信是吧？讓我們看下面的數據圖：

美元黃金期貨非商業凈頭寸（藍色），美元黃金（綠色），數據來源：彭博金融數據終端

如上圖所示，美元黃金期貨非商業凈頭寸和美元黃金在趨勢上高度同向。美元黃金期貨非商業凈頭寸是對沖基金持有的黃金期貨凈頭寸，也就是索大爺之流的黃金期貨凈頭寸。盡管索大爺之流現在堅持美元黃金資產，但他們持有黃金期貨凈多頭頭寸依然保持在過去20年的最高水平，這暴露了他們對美元黃金中長期的看法，那就是這一輪黃金牛市可能比上一輪還要厲害，上一輪離2000美元僅一步之遙，這一次可能會攻破2000美元，不然對沖基金沒必要持有過去過去20年最高水平的黃金期貨凈多頭頭寸。

如果你有索大爺那麼高超的時間點把握，那麼你也可以做美元黃金的波段，如果沒有，那就閉着眼睛持有，因為這一輪黃金大牛市才剛剛開始，而且很可能沖破2000美元。

不要被索大爺的表象忽悠，要透過數據看本質，更不要被磚家忽悠，因為他們大多是大媽經濟學。在大牛市里，不會做波段，那就閉上眼睛，什麼也看不見聽不見。

今天我在值乎回答的精彩提問是：「吳老師，我對黃金白銀股有些疑問：山東黃金(600547,股吧)有300億房地產，金貴銀業(002716,股吧)有10幾億的股票質押房地產抵押，盛達礦業(000603,股吧)有200億銀行資產，做趨勢這些風險需要考慮否？