資金面趨緊帶動債市繼續調整 監管層降金融風險延續

周三利率債收益率整體上行，且超長期限上行幅度較大。早盤國債續發3年期，招標收益率微幅上行；午後農發續發3、5、10、15、20年，招標收益率超長期限上行幅度較大。二級市場方面，截止日終國債收益率曲線整體上行1-2BP；國開債、農發行債、進出口行債曲線除超長期限上行幅度較大，其余各期限整體上行2-4BP。

央行周三有1000億元7天逆回購到期，新增900億7天期逆回購，中標利率維持2.25%，500億14天期逆回購，中標利率持平於2.40%，這是央行逾半年來首次重啟14天期操作。資金利率進一步收緊，除R007由於周二上行較大而在周三下行外，R014、FR007、FR014均上行20BP以上。GC001一度上行至4.65%。

昨日資金利率較大幅度上行，利率債收益率也整體上行。這反映市場對14天逆回購重啟帶來的短期資金緊張和去槓杆意圖的擔憂。較差基本面預期和外部環境的動盪等利好因素在收益率的連續下跌中得到了一定的兌現，近期財政政策和PPP有發力意圖。在利好短期出盡的情況下，資金面的偏緊無疑成為了債市調整的催化劑。我們認為雖然央行有明顯控制債市槓杆的意圖，但整體的維穩資金面的基調不變。長期我們仍然看好債市，下半年房市迎來拐點，財政支出心有余而力不足，且即便財政擴大赤字增大基建投資，也無法迅速體現在經濟數據上，疲軟的基本面支撐債市的長期邏輯不變。

周三，銀監會等四部門發布《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法》，明確了包括不得吸收公眾存款、不得設立資金池、不得提供擔保或承諾保本保息、不得發售金融理財產品、不得開展類資產證券化等形式的債權轉讓等十三項禁止性行為，同時設置了個人和企業通過網貸平台借款的上限，並要求對客戶資金實行銀行托管。整體看，銀監會控風險意圖明顯，而對於設定的借款上限，市場反映額度偏低，恐最終對實體經濟融資需求造成打壓。6月以來，證監會八條底線落地，銀監會發布理財新規意見征求稿，而周二保監會也下發兩份征求意見稿，監管全面升級，降金融風險基調延續。綜合來看，監管升級在降金融風險的同時，對實體的非標融資需求影響最大，後續關注債券、貸款、股票等融資規模的變化，以及對實體經濟信用擴張的影響。

周四關注（1）一級市場：發行7年期記賬式國債350億元，3年期、10年期進出口債各50億元。（2）美國8月20日當周初請失業金人數，美國8月Markit綜合PMI初值，傑克遜霍爾全球央行會議將召開，持續至8月27日。

信用：河北省10月或將迎來鋼鐵產能關停高峰。河北省發改委近日公布了細化到全市每家鋼鐵企業的去產能分月計劃表。根據最新的上報情況，去產能已從7月開始落地，預計到11月底全省完成壓減煉鐵產能1840萬噸、煉鋼產能1600萬噸，其中10月單月將壓減煉鐵產能786萬噸，煉鋼產能680萬噸，為其余月份壓減規模的2-3倍。若各市去產能目標均能達成，則實際去產能目標相比年初上報國務院目標的1.77倍和1.95倍，比5月下發的第一批計劃目標也大幅增加。預計隨着獎補資金的到位，其他省份去產能總體下半年也將呈現逐月加速的態勢，持續改善過剩產能行業的供需格局。