隔夜利率成債市最大風險點 央行或變相加息

和訊網消息 8月24日，央行進行了春節以來首次14天逆回購，數量為500億、中標利率2.4%。而自昨天央行就此進行詢量的消息傳出後，國債期貨大跌，長端利率債明顯回調。九州證券全球首席經濟學家鄧海清認為，14天逆回購重啟只是引子，隔夜利率上行才是債市最大的的風險。

鄧海清表示，央行隱含的政策利率是7天利率，但是市場主要交易品種卻是隔夜，當前兩者存在20-50基點的利差。如果央行有意降低隔夜資金的可得性，即使維持7天和14天利率不變，對市場而言效果仍然等同於加息。

「由此導致套息交易的成本上升，甚至被迫去槓杆，引發『下跌-去槓杆』循環，這將給債市帶來長期的調整壓力。」鄧海清說。

此外，鄧海清認為，長端債券收益率上行也可能導致前期加槓杆機構浮虧，被迫止盈或止損，由此會帶動長端上行幅度將更大，從而陷入與2015年「股災」相同的惡性循環之中。

不過，有觀點認為即使央行提高了利率，槓杆交易也不會停止。鄧海清表示，加槓杆是因為市場預期未來長端利率仍將繼續下行，或者至少保持不變，同時長端利率與短端利率有期限利差。在長端利率下行過程中，加槓杆套息確實是「無風險」的。

隨着加槓杆套息的進行，短端利率由於央行控制基本不變，但長端債券收益率不斷下行，會導致套息空間收窄，甚至無法覆蓋套息的其他成本。此外，隨着長端債券利率上行可能性和空間越來越大，長端債券存在極大的利率風險。

鄧海清表示，當加槓杆套息達到一定程度時，長端債券收益率套息價值難以覆蓋利率上行風險，此時加槓杆也就停止。槓杆水平進入穩定期，此時既沒有加槓杆，也沒有去槓杆，借隔夜只是維持已經進行的套息交易。

「因此真正需要關注的是，未來資金面是否長期緊平衡，特別是隔夜資金的可得性、波動性、利率變化。」鄧海清表示。