別被表象騙了！VIX空單近新高、實情與想像恰恰相反

MoneyDJ 新聞 2016-08-22 17:14:21 記者 陳苓 報導

美股站上空前新高，衡量市場恐慌氣氛的波動率指數 (VIX) 卻在低檔徘徊，押寶 VIX 持續低迷的空單也大增，表面上看來這代表市場無所畏懼，但是專家指出，實情可能恰恰相反。

路透社 21 日報導，美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 公布，8 月 16 日當週為止，芝加哥選擇權交易所 (CBOE) 的 VIX 指數期貨的淨空單為 114,088 口，逼近本月初創下的歷史新高。依照常理推測，這意味投機者深信美股將續漲、VIX 指數會維持低迷。美股和 VIX 通常呈反向走勢。但是巴克萊股票衍生商品策略主管 Maneesh Deshpande 說，此一解釋不全然正確。

Deshpande 等衍生市場專家說，投機者持有的 VIX 淨空單大增，其實是要轉賣給 ETP(exchange-traded product；交易所買賣產品) 業者，替波動性避險。近來做多 VIX 的 ETP 買氣熱絡，對 VIX 期貨部位需求極高。(註：ETP 為被動投資工具，ETF 為 ETP 的一種。)

過去一半月來，美股飆漲，投資人預估波動性將跳增，因而狂買做多 VIX 的 ETP，其中「iPath S&P 500 VIX Short-Term Futures ETN」(代號 VXX) 交易量因此創下三年新高。德意志銀行估計，七月初以來作多 VIX 的 ETP 吸金 17.3 億美元。眾人大買此類 ETP，一方面替股市漲勢避險、一方面也是看準 VIX 不會續低，上週五 (19 日) 為止，VIX 已經連續 13 天收盤低於 13，為兩年來最長紀錄。

換句話說，投資人押寶 VIX 將增，拼命買進做多 VIX 的 ETP，促使 ETP 發行商收購 VIX 空單避險。所以 VIX 空頭部位飆升，不是避險基金押注 VIX 將保持在低檔，而是避險基金成了 VIX 期貨的流動性供應者，把部位轉售給 ETP 發行商。

外界先前對 VIX 低迷的解讀各有不同。MarketWatch 17 日報導，財經部落格 720 Global 共同創辦人 Michael Lebowitz 指出，隱含波動率 (implied volatility) 顯示，雖然美國總統大選在即、不按牌理出牌的共和黨候選人川普 (Donald Trump) 還聲勢高漲，市場卻全無恐懼氛圍，投資人似乎完全沒戒心，這樣的狀況實在令人擔憂。

MarketWatch 7 月 20 日報導，芝加哥選擇權交易所 (CBOE) 用來衡量市場恐慌氣氛的波動率指數 (VIX) 的走法顯示，投資人已過於放鬆。VIX 20 日下跌 1.67%、收 11.77 點，創 2014 年 8 月以來收盤新低。

喬治城大學、紐約大學研究所財經教授 Salil Methta 指出，VIX 跌破 12 點之後若持續往下探，那麼美股崩跌的機率就愈高，當指數來到 11 點、真的已經算是趴在地上了，VIX 愈是往下走、反撲的可能性就愈大。

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