國都證券：短期反彈邏輯弱化 指數窄幅震盪風格快速輪動

2）先行指標利率債見底微升，短期股市反彈邏輯弱化。國債、國開債收益率自6月初階段高點持續下行，累計普遍回落25-45bp，近期10Y期國債收益率已回落至2.7%下方歷史低點；兩個半月的連續回落後短期存在獲利回吐引發的階段反彈要求，近日國債期貨市場顯示部分資金存在獲利了結動力，上周10年期國債、國開債利率各上行3bp、6bp至2.70%、3.12%。無風險利率作為本輪股指反彈的主要驅動力或先行指標，而隨着利率債持續回落兩個半月至歷史低點後，近幾日一二級市場均有所降溫，對大盤指數的估值進一步修復動力減弱，大盤指數跟隨利率債調整而弱勢盤整。。

3）利率債短期展望：收益率連續回落至歷史低點後，或將轉為震盪盤整。

從基本面與政策面看，房地產與汽車等下游耐用品銷量增速保持快速增長，發電量同比增速仍較高，需求與生產兩端平穩，經濟緩中暫穩；同時，近期菜價、豬肉價格小幅反彈，預計8月CPI同比漲幅基本穩定在1.8%附近，8月國內鋼鐵、煤炭價格繼續上漲，成品油價格先降後升，預計8月PPI同比降幅有望收窄至-1.0%附近；此外，地王已從一線擴散至二線，房價地產泡沫有增無減。預計在9月初G20峰會及10月人民幣正式納入SDR前，穩匯率目標優先，降准降息等政策寬松信號強烈的操作難以成行，貨幣政策暫守穩健。

4）利率債中長期展望：下行趨勢未改，過程反復節奏放緩。中長期來看，經濟趨勢放緩、通脹溫和低位、信用債違約及下半年債券供給縮量，銀行理財監管新規、放寬境外機構加大配置國內債券，無論從經濟通脹形勢、貨幣投放適度寬裕、國債供需面判斷，國債利率在階段盤整後仍有望繼續下行。但考慮到經濟與通脹數據略有波動、且宏觀政策預期略有起伏，預計中長期利率債的下行過程或有反復、利率在歷史低點後節奏也將放緩。

5）配置建議：短期在「抑制資產泡沫」及「防風險、去槓杆、嚴監管」政策下，及長期國債利率的下行，或將提升債市階段性配置價值，並利於短期調整後的類債高股息率股的配置價值修復，重點包括銀行、家電、汽車、白酒、乳制品、醫藥、交運、公用事業等紅利績優股；而在輪番遏制題材炒作、強制退市及加強IPO發行與並購重組的監管審核下，高估值偽成長、績差題材股、高溢價並購重組股，仍需回避。

隨着績優價值股的估值修復至合理水平，則市場機會或階段性轉向政策重點受益、高彈性板塊：、一是年初迄今深度調整的傳媒、計算機、旅游、體育、教育、電力環保、軍工等板塊中的優質成長股；二是受益政策提振（如啟動深港通、養老金入市、國企改革、供給側改革、加快推進PPP項目落地實施、科技創新及十三五產業規劃）的證券、保險、建築建材、環保水利、煤炭、商貿等。

提示經濟超預期回落、金融監管從嚴升級、改革進度不及預期等風險。

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